高瓴豪擲 80 億入股的金斯瑞生物科技，年報有何亮點？

金斯瑞生物科技發佈 2021 年年報，21 年公司共取得收益 5.11 億美元，同比增加 30.76%;其中非細胞療法的外部收益 4.24 億美元，同比增長 34.8%；細胞療法業務外部收益 8640 萬美元，同比增長 14.1%。研發開支 3.58 億美元，同比增加 36.07%;公司擁有人應占虧損 3.48 億美元。

華爾街見聞·見智研究認為，金斯瑞生物 21 年業績的增長，尤其是是生命科學服務和生物製劑業務的增長與新冠疫情導致的檢測試劑需求和 mRNA 疫苗開發需求增長高度相關。同時，基因和細胞治療的 CAR-T 藥物進展順利，也讓子公司傳奇生物從合作伙伴楊森獲得的里程碑收入進一步增加。以上成為金斯瑞 21 年業績增長的主要來源。

1、生命科學服務及產品業務

2021 年，金斯瑞生物的生命科學服務及產品業務收入 3.16 億美元，同比增加 26.4%，經營利潤 9160 萬美元，同比增加 6.5%。公司提到，收入和利潤增長主要來源於產能利用率的提升；寡核苷酸以及新冠中和抗體檢測試劑盒銷售；獲得新的大客户和線上新用户訂單。

華爾街見聞·見智研究認為新冠對生命科學服務公司的影響仍處於正面，公司的 cPass 試劑是世界上第一款中和抗體試劑盒，證明公司在行業內的研發技術優勢。生命科學服務的平台化是此類公司發展壯大的必然趨勢，公司也表示計劃擴展更多試劑服務。此外，對於處在擴產中的業務來説，產能利用率的提升是毛利提升的關鍵。後期需進一步關注客户訂單的增長情況和完成度。

2、生物製劑開發服務

2021 年，金斯瑞生物製劑開發服務收入 8140 萬美元，同比增加 101.5%，毛利 2560 萬美元，同比增加 158.6%，毛利率從去年同期的 24.5% 上升至 21 年的 31.4%。經營虧損從 20 年的 760 萬美元縮小到 21 年的 450 萬美元。

值得注意的是，公司在手待交付訂單為 1.97 億美金，同比增長 108.4%。公司提到，該部分業務增長來源於相關產能生產效率提高和開發交付時間縮短；細胞和基因治療，尤其是 mRNA 的相關應用蓬勃發展，使得質粒收益大幅增加。

見智研究認為，金斯瑞在擴展細胞和基因治療 CDMO 業務後業務增長迅速，也成為 21 年公司收入增長最快的部分，細胞和基因治療有望成為抗體藥物之後對於腫瘤最有效的潛力療法被市場看好。金斯瑞該部分業務主要來自生物藥 CDMO 子公司蓬勃生物，在 21 年引入高瓴 1.5 億美元的 A 輪融資。

值得注意的是，由於多年來優秀的研發生產經驗，蓬勃生物獲得了國內主要的幾家 mRNA 疫苗廠商的質粒訂單，因此質粒業務成為增長亮點。21 年 12 月，蓬勃生物宣佈國內最大的質粒商業化 GMP 生產車間在江蘇鎮江正式投產，質粒產能提升了一倍以上。21 年 1 月公司宣佈新的質粒商業化工廠開工，未來的產能增長逐漸清晰，公司業務擴張速度不斷加快。

見智研究認為，22 年隨着細胞基因 CDMO 的產能的釋放，蓬勃生物將迎來更加快速的增長階段。

3、工業合成生物產品

21 年，金斯瑞旗下的生物合成業務收入 3860 萬美元，同比增 33.6%，毛利增加 31.4% 至 1130 萬美元，經營實現盈虧平衡。

金斯瑞的生物合成業務由子公司百斯傑承擔，公司在生物合成領域提供更多創新支持業務不斷增長，同時由於商業能力的增強，大客户和海外市場的開發也成為業績增長的原因。

見智研究認為，全球工業酶市場幾乎被寡頭壟斷，CR3 超過 70%，由於這個行業屬於多學科協作性質，涉及微生物學、生物工程、發酵工程等多個方面，並且在微生物菌種選育、基因工程改造、發酵工藝等等方面有較高的技術門檻，同時也是碳中和背景下，能夠實施減碳的熱門行業，一二級市場關注度不斷提高。

4、細胞療法

金斯瑞細胞療法收入月 8980 萬美元，主要來自 CAR-T 產品 cilta-cel 的里程碑收入。該部分業務來自於傳奇生物，由於公司管線開發的推進，及 21 年預期 CAR-T 產品 cilta-cel 將於 22 年獲得 FDA 批准上市（目前已獲得批准），提前進行商業化籌備，因此經營虧損擴大至 3.74 億美金。

見智研究在文章《傳奇生物 CAR-T 獲 FDA 批准，成為首個成功出海的國產細胞療法產品 | 見智研究》中提到，2 月 28 日，金斯瑞生物旗下傳奇生物的靶向 BCMA 嵌合抗原受體 T 細胞（CAR-T）產品 cilta-cel 正式獲得 FDA 批准，用於治療復發/難治性多發性骨髓瘤（r/r MM）患者。這是首款獲得 FDA 批准的中國自主開發的 CAR-T 細胞療法療法產品。

作為市場上目前唯一的對手，BMS/Bluebird 的 Abecma，2021 年 Abecma 的銷售額為 1.64 億美元。而療效更為顯著的 cilta-cel，傳奇生物顯然給與了更高的銷售目標。

另一個值得注意的是，高瓴在 21 年的 Q3-Q4 大幅買入並增持傳奇生物，根據高瓴最新披露的持倉，傳奇生物位列高瓴美股第二大倉位（5.5 億美元），僅次於百濟神州。

此外，見智研究認為，傳奇生物的管線仍將是公司未來的看點，尤其是 CAR-T 在實體瘤領域若能成功應用，將再次打開行業天花板。而目前手持 6.89 億現金的傳奇生物顯然已經做好了繼續發力的準備。而市場唯一想得到答案的問題，就只有傳奇接下來的經營策略究竟會不會繼續選擇跟全球 pharma 合作開發和商業化產品。

而 22 年的商業化將為傳奇生物帶來巨大的營收和現金流支持，為公司的下一個產品研發和商業化打好基礎。

綜上：金斯瑞是一家在醫藥行業比較特殊的公司，不僅因為高瓴 80 億港幣入股它和兩個子公司，更因為它有着跨領域的多業務形態，是一家平台型和 biotech 兼具的公司。隨着細胞基因 CDMO 業務放量和傳奇生物 CAR-T 產品的商業化，金斯瑞生物 22 年或將更接近盈虧平衡。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。