對標美國再生元拉昇價值曲線 坐擁 “千鼠萬抗” 百奧賽圖中長期增長路徑清晰

技術驅動、需求爆發、政策支持是生物技術企業在近年來持續被市場追捧的三大推手。作為國內知名的創新技術驅動新藥研發的國際性生物技術公司，百奧賽圖可以稱得上 “中國的再生元 (REGN)”。

作為一家即將在港股上市的 “最另類的 18A 公司”，百奧賽圖的稀缺性體現在，這家公司將是港股市場唯一一家以領先的基因編輯技術與基因編輯小鼠動物模型為基礎驅動創新藥物研發的生物技術公司。既有紮實的原創生物技術又有動物模型生產與藥理藥效 CRO 服務等強力的業務收入支撐，這讓百奧賽圖即將成為港股 18A 企業中非常罕見的帶穩定收入上市的企業。

同時，百奧賽圖也應該被看作是一家 “最正宗” 的 18A 公司，百奧賽圖通過持續不斷的對抗體藥物底層研發技術進行大額的投入，業務已覆蓋從抗體藥物靶點驗證、抗體藥物發現，到體內藥效評價和藥物臨牀開發等完整、獨具特色的新藥研發的體系，並在技術研發和商業化等多維度形成了核心競爭優勢，實現了公司的良性循環與發展。

未來公司的核心競爭力將在生物藥創新研發業務以及獨特的創新靶點抗體大規模研發計劃，即 “千鼠萬抗” 計劃上得以着重體現。隨着公司持續深耕生物技術賽道，其未來成長確定性將逐漸提高，中長期投資價值會不斷增大。

立足生物技術創新研發，打造 “中國的再生元”

對於百奧賽圖而言，公司對準了龐大的新藥研發市場，在覆蓋藥物研發全流程的新藥研發體系建設方面，擁有巨大的高通量優勢。因此從技術優勢角度切入，便能準確把握百奧賽圖價值投資的核心邏輯。

智通財經 APP 瞭解到，作為一家擁有高效創新研發實力的生物技術公司，自 2009 年成立以來，百奧賽圖便深耕於生物技術的底層技術研發與創新，並在超大片段基因編輯技術、全人抗體小鼠開發技術以及雙特異性抗體開發技術等領域取得重要突破。

百奧賽圖之所以被稱作 “中國的再生元”，在於公司與再生元類似，通過底層技術驅動藥物研發，通過對外合作或出讓產品權益帶動產品商業化。但相較於這家美股市場普遍認可的企業，百奧賽圖也有自身的差異化優勢。

從相似點來看，兩家公司的藥物研發思路以及經營理念類似，再生元的藥物研發思路是利用 Veloclmmune 全人源化抗體轉基因小鼠平台進行藥物研發，而百奧賽圖同樣依託其全人抗體小鼠平台 RenMice 進行產品研發，從而獲得 100% 的全人抗體作為候選抗體。

其研發模式的優勢在於節約開發成本，提高研發成功率。以再生元為例，利用其核心技術平台，再生元將藥物平均成本壓縮到 7.36 億美元。根據公開數據顯示，對於研發實力較強的公司來説，每款藥物的平均研發成本為 43 億美元，巨頭賽諾菲的花費更多，研發成本高達 100 億美元。

從深層次來看，這一研發思路立足於行業瓶頸持續創新，不僅打破了大眾從技術規範性和成本角度認識 CRO 的傳統理解，也打破了生物技術企業以創新技術為基礎，補益發現新靶點與抗體，最終完成產品獲批上市的傳統成長路徑。從目前來看，港股生物藥板塊中，尚無通過底層技術驅動實現藥物研發的生物技術企業，並且由於這一商業模式短時間難以複製，所以百奧賽圖的市場稀缺性可見一斑。

值得一提的是，百奧賽圖相對再生元同樣存在差異化優勢。如果説，再生元涉及的靶點更聚焦，那依託基因編輯技術、基因編輯動物模型、全人抗體小鼠平台和雙特異性抗體開發技術這四大底層技術，讓百奧賽圖涉及的靶點通量更高。

百奧賽圖的研發方式在於，對已知的 1000 多個潛在抗體藥物靶點，先製備靶點特異、表位豐富的抗體，然後直接通過體內藥效反向篩選出有可能成藥的靶點並確定有效抗體。

而公司之所以能在大量涉及潛在靶點的同時，兼顧開發藥物的安全性和有效性，在於其通過 12 年技術積累，建立的基於模式動物的抗體藥物研發體系。

智通財經 APP 瞭解到，隨着創新技術的不斷積累，百奧賽圖逐步形成包括基因編輯模式動物製備、模式動物繁殖與供應、臨牀前藥理藥效評價、抗體藥物發現以及藥物臨牀開發在內的五個新藥研發全產業鏈技術平台。

也正因為有了上述平台，百奧賽圖的抗體藥物研發體系整合優勢明顯，也為 “千鼠萬抗” 計劃的順利進行奠定了重要基礎。

依託重磅平台技術優勢 確立行業龍頭地位

作為百奧賽圖抗體藥物研發平台的重要組成部分，“千鼠萬抗” 計劃是公司內在價值的核心體現，也是投資者瞭解百奧賽圖投資價值成長性的關鍵點。

“千鼠萬抗” 計劃是百奧賽圖以自主研發並擁有獨立知識產權的 RenMice 平台 (包括 RenMab 和 RenLite 兩個系列全人抗體小鼠) 為依託，通過整合高效的小鼠靶點基因敲除技術、高通量單 B 細胞抗體發現技術、以及快速的動物體內藥效評價平台，打造的獨特的創新靶點抗體大規模篩選與開發計劃。

資料來源：公司數據

憑藉這一重磅的平台技術優勢，百奧賽圖顛覆了傳統的以藥物作用機制 (MOA) 為核心的新藥研發模式，開創了基於動物體內藥效的 Evidence-based 研發模式，使得 MOA 不再成為掣肘新藥研發過程的難解之題。

依託 “千鼠萬抗” 計劃，公司將在未來幾年對 1000 多個潛在抗體藥物靶點進行規模化、高效率的抗體發現和體內藥效篩選，聚焦於發現具有 First-in-class 及 Best-in-class 潛力的藥物靶點及先導抗體分子，實現中國生物醫藥企業的源頭創新。

圍繞 “千鼠萬抗”，百奧賽圖計劃與全世界的藥企展開藥物合作開發，目前已經與多家國內外藥企達成 13 項抗體藥物共同開發的排他性合作，涉及腫瘤，抗感染，自身免疫等多個疾病領域。

另一方面，強大的 RenMice 小鼠平台為加速抗體藥物研發提供了極佳的研發平台，公司通過對外技術授權建立與國內外藥企的研發合作。目前公司已與包括信達生物、榮昌醫藥和 Xencor 等在內的 9 家海內外知名生物科技或醫藥研發企業達成 RenMice 授權及試驗合作協議，包括 7 項授權協議及 5 項試驗合作。截至今年 4 月 30 日，獲授權的藥企共啓動了 25 項國內項目。

與普通的藥企商業化合作不同，由於模式動物容錯性低，一旦發生差錯，可能導致客户藥企試驗結果出現重大誤差，因此雙方的合作需要建立在良好的信用基礎上，客户的產品替代成本較高。所以穩定的客户關係也是百奧賽圖臨牀前產品和 CRO 服務業務得以持續成長的重要護城河以及確立行業龍頭地位的關鍵。同時與業界同行的良好合作關係和信任基礎也將為百奧賽圖新業務提供極為廣闊的拓展空間。

招股書顯示，百奧賽圖每年服務的客户總數由 2019 年的 727 名增至 2020 年的 782 名。截至 2021 年 4 月 30 日止四個月，百奧賽圖服務了 419 名客户。而在全球市場，全球大藥企 TOP10 中有 8 家都是百奧賽圖的客户。

實際上，除了合作開發以外，百奧賽圖還通過內部臨牀藥物開發平台推進抗體藥物的自主研發，並取得顯著進展。

據智通財經 APP 瞭解，目前百奧賽圖已建立 12 項創新產品管線，其中包括 4 款臨牀產品及 6 款臨牀前階段產品。並且公司還有 5 項正在進行的臨牀試驗及 7 項計劃啓動的臨牀試驗。

其中，公司自主開發的抗體藥物分子 YH003(CD40) 和 YH001(CTLA-4)，在澳大利亞開展的與君實生物 PD-1 抗體聯用的 I 期臨牀實驗中，均展現出優異安全性和良好的藥物療效，目前均已進入全球臨牀 II 期。臨牀前動物體內實驗數據在臨牀階段得到了很好的驗證，充分證明了以動物體內藥效數據作為藥物臨牀前篩選 “金標準”，這一百奧賽圖特色的藥物研發方法的高度可靠性。

潛在增長空間廣闊 商業化能力穩定攀升

目前全球各大生物醫藥企業都在加大研發生產投入，爭奪技術轉化後的市場份額。在此背景下，各個細分賽道的容量大小，便在一定程度上決定了公司的成長空間，也決定了投資者對公司的想象高度。

因此，展望技術轉化後的商業市場，能讓投資者更清晰地瞭解百奧賽圖的未來成長曲線，從而對其投資價值進行準確的預估。

據智通財經 APP 瞭解，全球生物藥市場的規模由 2016 年的 2202 億美元增至 2020 年的 2979 億美元，複合年增長率為 7.8%，預計於 2025 年將達致 5301 億美元，複合年增長率為 12.2%，於 2030 年進一步增至 8049 億美元，複合年增長率為 8.7%。

其中，治療性抗體市場在生物藥市場中佔有很大的比重。全球治療性抗體市場已由 2016 年的 1123 億美元增至 2020 年的 1771 億美元，複合年增長率為 12.1%。

並且，由於醫療需求的上升及創新的抗體產品線，全球治療性抗體市場預計於 2025 年達至 3105 億美元，並於 2030 年進一步達致 4431 億美元，複合年增長率分別為 11.9% 及 7.4%。

而在中國生物藥市場，其市場規模由 2016 年的 1836 億元增至 2020 年的 3457 億元，並預計在 2025 年增至 8116 億元，在 2030 年進一步增至 1.29 萬億元，複合年增長率為 9.8%。

隨着生物醫藥整體市場的不斷擴容，國內生物藥研發活動也正在不斷活躍。數據顯示，國內醫藥研發支出預計將於 2025 年增至 3423 億元，並於 2030 年進一步增至 5377 億元。

根據 PhRMA 的統計，一家普通生物製藥公司開發一款創新藥物平均需要至少 10 年，而臨牀試驗階段平均需要 6 至 7 年。因此，有效加快開發過程，切實減少臨牀試驗的成本壓力，對於促進中國乃至全球生物醫藥創新至關重要。而這也是推動百奧賽圖 CRO 服務業務收入持續高速增長的主要原因。

新藥研發的全產業鏈開發優勢不僅加深了百奧賽圖在質量管理體系和商業化方面的優勢，也正逐漸提高公司的變現能力。

招股書顯示，2020 年，百奧賽圖的營業收入達到 2.54 億元，同比增長 49.25%;當期毛利率達到 69.5%，較上年同期增長 12.3 個百分點;截至今年 4 月末，公司營收則達到 7017.8 萬元，同比增長 48.63%;當期毛利率達到 66.5%，較上年同期增長 11.2 個百分點。

綜上所述，百奧賽圖現已建立了一套高效的質量管理體系和產品商業化體系，推動其原創技術開發管線全面推進。從投資的角度來看，憑藉規模化、高效率的抗體發現和體內藥效篩選技術，以及備受關注的 “千鼠萬抗” 計劃，坐擁千億級國內藥物發現階段服務市場的百奧賽圖，目前已歷經數輪融資，吸引了包括清池資本、CPE 源峯、Octagon Capital、OrbiMed、招銀國際、國投創業、國壽大健康基金、BVCF 等業界知名投資機構參投。

而這也從側面説明，百奧賽圖不僅上市起點高，未來的增長同樣不可限量，擁有帶動股價增長的持續驅動力，值得投資者打新並長期持有。