中概大反彈，市場博弈進行到哪了？

中概股和中國相關科技股在週二突然出現了大幅的反彈，讓市場一直緊張的神經總算得到了緩解。市場到底在博弈什麼？市場又會走向何方？

從教培行業的 “團滅” 開始，市場就一直在擔憂強監管會進入更多的行業。誠然，強監管已經成為趨勢，但這不代表靴子會馬上落地。而多數公司在公佈中報，這也讓判斷變得更加複雜。

但從另一個角度來看，業績仍然是企業發展的基石，所以投資者最為看重的仍然是公司的業績，因為其反映了基本邏輯是否合理。與業績相比，政策風險更像是一個隨機變量，它的遊走不一定會改變市場的趨勢，但如果市場出現過度情緒時——無論是過度樂觀抑或是過度悲觀——政策的影響（某種程度上是噪音）就會被放大，且成為很多投資者歸咎的對象。

什麼會改變博弈的格局呢？首先改變市場的往往是最 “聰明” 的投資者，之所以稱為 “聰明”，是因為我們很難給出一箇中性的定義。各路資金和投資者都有自身的屬性和風格，但無論如何，早於大多數投資者作出反應，會降低自己出錯的概率。

接下來出現變化的是跟風者，這部分投資者往往採取跟隨策略，因此很容易受到消息面的影響。某種程度上來而言，這部分投資者更加關注宏觀面和情緒變化，這也是一種成型的投資風格。

而往往受到重大損失的，是不明就裏的投資者，這部分投資者往往是散户，影響他們的往往是價格。即無論有什麼新聞或者傳言，他們都很少進行分析，但他們緊盯股價，並很容易受到股價的影響。對這部分投資者而言，投資更像是拆盲盒。在上週的脱口秀大會上，有這樣一個段子，説拆盲盒是一個 “不道德” 的事情，如果商家讓買家拆盲盒，那麼買家可以讓商家點紅包，紅包金額隨意，這樣才算公平。我個人認為這個想法非常好，背後的深意是很多金融行為和投資行為存在着信息不對稱，而如果沒有很好的分析能力，很多投資者很容易被割韭菜。

這時候會有另外一些投資者出現，他們是反向投資者，他們的工作是等待，等待一個大概率不會出現的局面，並對此進行下注。在金融市場中，集體無意識或者集體有意識的間或存在和有效，往往導致極小概率事件的發生，而一旦發生類似的情形，反向投資者就會出動。很多時候，他即使告訴你他的投資行為，你也很難理解，即使他已經多次獲得過成功，你可能也仍然相信他會輸在這一次。

説到這裏，你可能認為我已經列舉完了所有的投資者。不，至少還有若干種類的投資者沒有被涉及。比如説，有投資者這時仍然在 “躺平”，但他們會選擇在一段時間後默默出場。也有投資者會在市場出現一定反彈高度後入場，他們賺的是 “右側”。

當然，市場中還會有一些投資者，他們更關心市場是否會因為過度波動而出現失靈；還有一些投資者，會考慮是否應該成為一些公司的戰略投資者或者去收購一些殼資源。

即使到了這裏，我們仍然忘了一類投資者，就是上市公司本身，比如説上市公司可以在某些價位上大幅回購公司的股票，這事實上也在參與市場的博弈。但很不幸的是，上市公司回購是否代表着股價的底部，並沒有絕對的現實依據，只在此山中的上市公司，並不一定具有看待自己的客觀眼光，或者有時他們也需要賭一把。

所以當我們換個角度來看待金融市場時，我們會發現即使是同樣的信息，投資者也會作出不一樣的選擇。但市場往往是在悲觀情緒滿天飛時見底，這時候入場的往往是反向投資者——他們是否真的具有超人的能力，可能並沒有，他們只是有足夠的穩定籌碼和常人不具備的忍耐力。

當我們稍微覆盤一下中概股在過去的幾個月中發生的種種，事實上可以得出的大致圖景是：第一輪的博弈已經完成，市場會出現大幅的反彈，在這個過程中各路投資者又會按照既定的場景來進入自己的角色。很多時候，我們很難分清自己扮演的是自己還是角色裏的自己。

本文作者：周浩，來源：周浩宏觀策略