來源：中信證券研究 文丨宋韶靈 尹欣馳 李景濤 李鷂 吳威辰
 聯繫人：滕冠興
 2021 年 8 月，公司 e 平台 3.0 首款純電車型 “海豚” 發佈，“海洋系列” 有望繼續推動公司車型週期向上。公司全系乘用車型切換刀片電池，第四代插混 DM-i 車型銷量逐月爬升，標續版漢 EV 打開 C 級車下沉市場。公司在智能化領域的佈局突破也值得期待。此外，公司中性化戰略穩步推進，比亞迪半導體上市於 2021 年 7 月獲受理，動力電池加速外供、儲能業務快速增長，繼續重點推薦，維持 A+H“買入” 評級。
 2021 年公司全新純電車型 “海豚” 發佈，對此我們點評如下：
 ▍城市純電車型 “海豚” 發佈，增厚公司車型矩陣。
 8 月 13 日公司全新 e 平台 3.0 首款城市純電車型 “海豚” 發佈。價格方面，定價 9.68-12.48 萬元，在購置成本上相比同級別燃油車如大眾 Polo、本田飛度有競爭力。空間方面，海豚具備 2700mm 超長軸距，較同級別燃油車長 6%。核心配置上，海豚搭載八合一電驅總成及熱泵系統，百公里電耗低至 10.3kWh。標配刀片電池，續航 405/301km 兩種版本可選。同時具備 800V 高壓快充功能，5 分鐘可補充 150km 續航。另外，“海豚” 具備可定製化選項，精準迎合年輕消費羣體審美趨勢。同時後續還有海鷗、海豹、海獅等 “海洋系列” 車型值得期待，推動公司車型週期繼續向上。
 ▍“漢” 標續版有望驅動銷量向上，DM-i 系列車型產能持續釋放。
 公司重磅車型旗艦轎車 “漢” 於 2020 年 7 月上市，2021 年 7 月 “漢” 銷售約 8,300 輛，其中 “漢” EV 約 5,800 輛、漢 DM 約 2,500 輛，穩態期持續驗證。中高端車型 “漢” 終端熱銷驗證了電動產品競爭力，驅動公司品牌力提升，並引領公司新一輪車型週期。搭載全新第四代插混平台 DM-i 的秦/宋 PLUS 和唐分別於 3 月和 4 月正式上市。DM-i 系列預計 7 月份銷量約 2.3 萬輛，環比約 +30%。截至 7 月底在手訂單預計仍逾 10 萬輛，熱度維持高位。上海車展公司發佈 e 平台 3.0，並於近期發佈基於該平台的打造純電動車 “海豚” 和元 Plus， 8 月 1 日公司發佈標續版 506km 的漢 EV，售價 20.98 萬元，預計 9 月開始交付，延續車型向上週期。
 ▍電動化技術引領行業，H 股融資賦能電動戰略。
 2020 年 3 月公司發佈 “刀片電池” 技術，憑藉高能量密度、低成本、高安全性引領行業，並搭載旗艦車型 “漢”，年內產能順利爬坡。同時動力電池也在 2020 年持續突破外供，目前國內市場已配套長安、小康、北汽等車企，對海外獲豐田定點，並有望供應福特、奔馳等全球知名車企；刀片電池也進入了一汽紅旗外供配套。2021 年 3 月，公司第四代插混 DM-i 車型上市，主打燃油經濟性，有望加速電動汽車對燃油車替代。比亞迪在年初已完成 H 股增發 1.33 億股，淨募集資金 298 億港元（約 248 億元人民幣），將持續加大對電動、智能化投入，保持行業技術領先地位。
 ▍2021 年中性化戰略紮實推進，比亞迪半導體上市申請獲受理。
 目前比亞迪半導體公告申報創業板上市已獲受理，擬發行不超過 5000 萬股，計劃募集 28.9 億元投入新型功率半導體芯片產業化及升級項目、功率半導體和智能控制器件研發及產業化項目。
 比亞迪半導體業務包括功率半導體、智能控制 IC、智能傳感器、光電半導體、製造與服務五大類，2018-2020 年總營收 13.4/11.0/14.4 億元，淨利潤 1.04/0.85/0.59 億元，毛利率 26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半導體 2018-2020 年營收佔比 33%/28%/32%，毛利率 24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主營業務，採用 IDM 模式，國內市場份額領先，部分產品性能優於國際主流廠商。
 半導體業務分拆上市後可降低資金成本、享受獨立估值兑現價值、經營積極性提升，有望強化其競爭優勢。另一方面，半導體業務分拆為動力電池分拆提供路徑參考，動力電池分拆有望加速。
 ▍風險因素：
 新能源汽車銷量不及預期風險；比亞迪 DM-i 新平台車型銷量不及預期風險；技術路線更迭風險；新能源汽車政策波動。
 ▍投資建議：
 考慮公司電動車銷量提升，動力電池外供、儲能電池出貨加速，我們上調公司 2021/22/23 年歸母淨利潤預測至 49.1/88.1/122.4 億元 (原預測為 49.0/75.5/103.1 億元)，現價對應 A 股 PE 175/97/70 倍，對應 H 股 93/52/37 倍。按分部估值，參照可比公司，給予 2022 年公司造車/動力電池/控股比亞迪電子/半導體和電動供應鏈分別為 5930/3087/658/757 億估值，加總得公司合理價值 10643 億，對應 A/H 股目標價 372 元/447 港元，維持公司（A+H 股）“買入” 評級，繼續重點推薦。				

<div>
股民福利！金牛、茅台、手機……任務 “豪” 禮，等你來拿&gt;&gt;
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://n.sinaimg.cn/tech/512/w256h256/20210811/8be3-44a9f6ed456a1339781bb85c27188cfe.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://n.sinaimg.cn/tech/512/w256h256/20210811/8be3-44a9f6ed456a1339781bb85c27188cfe.png"/>
</div>







			
			
			

			

			
			










			
			
			
			

 
 
 <div>
 <div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png"/></div>
 <div>海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經 APP</div>
 </div>
 

 

			
			
責任編輯：張海營

比亞迪

來源：中信證券研究 文丨宋韶靈 尹欣馳 李景濤 李鷂 吳威辰 聯繫人：滕冠興 2021 年 8 月，公司 e 平台 3.0 首款純電車型 “海豚” 發佈，“海洋系列” 有望繼續推動公司車型週期向上。

中信證券：比亞迪合理市值超萬億 A/H 股目標價 372 元/447 港元