投資者對蔚來汽車的擔憂： 7 月交付減速，下一步如何發力？

近來造車新勢力 “蔚小理” 都公佈了 7 月份交付數據，相比理想汽車 (LI.US)、小鵬汽車 (XPEV.US) 分別同比增長 251%、228% 的強勁增長趨勢，蔚來同比增長 124.5% 稍顯遜色。

智通財經 APP 注意到，蔚來 (NIO.US) 7 月股價走勢也較疲軟，從每股 53 美元以上下跌了約 16%。對比 6 月底，受益於基礎設施方面的利好、歐洲市場的樂觀情緒、分析師評級上升和強勁的交付預期，蔚來股價一度強勢反彈。

那麼，蔚來還有 “未來” 嗎？

七月交付數據

蔚來 7 月份的交付量為 7,931 輛，同比增長 125%，但環比下降 2%，其中 ES6 處於領先地位。這又是一個顛簸的交付月，因為蔚來僅顯示了兩個月的連續增長，即 3 月和 6 月。7 月的交付量僅比第二季度 7,299 輛的月平均水平高 8.7%。

在經歷了 3 月至 5 月的疲軟期後，由於環比增長非常強勁，對於 6 月份芯片短缺的擔憂有所緩解，但 7 月的數據顯示，蔚來的高端市場佈局可能面臨一些問題，因為低端市場的需求看起來更高。

蔚來在 7 月實際上被同行擊敗了——理想汽車發佈了創紀錄的單月交付量，理想 ONE 交付量達到了 8,589 輛。理想汽車創歷史新高的月度交付量表明，圍繞其今年早些時候表現不佳的半導體短缺擔憂已經緩解;7 月的數據環比增長 11.4%，比第二季度 5,858 輛的月平均水平高出近 57%。小鵬汽車公佈的交付量為 8,040 輛，同比增長 228%，環比增長 22%，增速超過了理想汽車和蔚來。就連宏光 MINIEV(通用汽車) 在 6 月份的交付量也接近 3 萬輛 (7 月份的數據還沒有公佈)。在一年的時間裏，這款 MINIEV 的交付量已經是蔚來汽車的兩倍多。

令人擔憂的趨勢

雖然蔚來 7 月份的銷量停滯不前，但同行表現卻非常好，如果在交付方面繼續落後於小鵬汽車和理想汽車，這對蔚來來説是一個令人擔憂的趨勢。早在 6 月份，蔚來就比小鵬汽車多交付了 1500 多輛汽車，而在短短一個月內，小鵬汽車就彌補了這一缺口，同時還比蔚來多交付了 109 輛汽車。這表明蔚來並不是唯一在增長的公司，而且面臨着日益嚴峻的競爭環境。從長遠來看，業績不佳是不可能得到回報的。

蔚來仍在推進其歐洲擴張計劃和即將推出的 ET7，但如果雙方都繼續在歐洲大陸擴張，蔚來未來將在挪威和其他歐洲國家面臨來自小鵬汽車的競爭。小鵬汽車也有即將推出的車型在開發中，此外，理想汽車在為 2022 年推出的純電車型 BEV 而努力。這三家公司之間的競爭非常激烈，更不用説來自比亞迪 (01211)、吉利 (00175)、長城 (02333)、特斯拉 (TSLA.US) 等公司的競爭壓力了。

監管

總的來説，電動汽車在技術上變得越來越先進和互聯，這種互聯車輛每小時可以產生數十 GB 的數據。蔚來將其電動汽車定義為 “智能”，其中，NOMI 作為 AI 車載助手、以及先進的信息娛樂和互聯駕駛艙。因此，其車輛每次駕駛都會產生大量數據。而對於數據採集的監管正在引起人們的重視。

蔚來的另一個支柱是它的社區，即數十萬購買和駕駛蔚來汽車以及下載蔚來應用程序的用户。

蔚來的用户生態系統延伸至蔚來雲，由蔚來雲處理所有這些數據，並提供 “超出預期的快樂和無憂的用户體驗”。蔚來的應用程序和產品會生成、存儲和處理數十億條用户數據，因此其在未來可能面臨在數據安全方面的監管。

一些利好因素

蔚來 7 月份的發展和周邊問題並不都是負面的，因為該公司在本月初的 Power Day 上公佈了一些有趣的計劃。

Power Day 主要圍繞擴大充電基礎設施的主題展開，並與蔚來的 Power North 計劃攜手並進，旨在建設和 “部署總計 100 個 Power Swap 站、120 個 Power Mobile、500 個 Power Charger 站，到 2024 年，將在 8 個省區部署超過 2000 個充電樁，以及 10000 多個目的地充電樁”。Power Day 宣佈，到 2025 年建設 “全球 4000 個電池交換站” 的計劃，其中 700 個將於今年完成。

分析人士稱讚蔚來 “能夠將多種能源補充方法無縫整合到其生態系統中”，並提供電池交換和 Power Mobile 等獨特的充電方法。此外，該公司還宣佈，其他電動汽車公司也可以使用其 “公共充電基礎設施、BaaS 電池租賃服務和快速電池交換技術”。

如果蔚來最終將電池更換許可給其他製造商並將該服務貨幣化，它的收入可能會大幅增長。電池更換站的擴展和大量購買價格折扣激勵新買家訂閲該服務，隨着蔚來的持續增長，為它創造了每月經常性的收入來源。

估值

蔚來獲得了相對於理想汽車和小鵬汽車的溢價估值，因為在該公司成立以來，其交付量方面領先於於其他兩家公司。

然而，由於該公司在交付量和定位方面的波動，其目前落後於另外兩家公司，可能會導致它在未來表現不佳，因為它要與更高的估值和可能下降的月度交付量作鬥爭。蔚來汽車在過去 6 個月內的表現未能超越小鵬汽車和理想汽車，且自 6 月以來更是如此;如果該公司不能交付更多的汽車，它可能會在提供更高的回報方面遇到一些困難。

今年，蔚來汽車的收入仍有望達到約 325-335 億元人民幣 (約合 50-52 億美元)，預計 2022 財年將增長 68% 至約 545-560 億元人民幣 (約合 85-86 億美元)， 2023 財年再增長 45% 至 790-810 億元人民幣 (約合 124-126 億美元)。

在這種程度的收入增長的同時，電動汽車的使用率也達到了一個拐點。隨着國家推動越來越多的電動汽車和更多的基礎設施支持，蔚來將受益於不斷增加的交付量和更多的車型、將電池更換站擴大到數千個的計劃，以及無論汽車價格如何都有資格獲得補貼。

目前，根據市銷率來計算，蔚來的交易價格約為 12 倍，而小鵬汽車和特斯拉的交易價格在 12-13 倍之間，而理想汽車的交易價格為 8.0 倍。蔚來的估值與同行相當，但它在交付方面開始表現出一些弱點。雖然這種趨勢可能會隨着歐洲擴張計劃和 ET7 的推進而逆轉，但蔚來仍面臨着增長的挑戰，因為有溢價估值，如果無法實現行業的多重擴張，該公司將更難實現增長。

分析預計，蔚來在 2022 財年的交易價格為 7.4 倍，2023 財年的交易價格為 5.2 倍;小鵬汽車則為 6.8 倍和 4.4 倍，理想汽車為 4.6 倍和 3.0 倍。特斯拉的交易價格確實高於蔚來，但特斯拉長期以來一直是全球領先者，其每年的交付規模要大得多，證明了這種溢價是合理的。但與中國同行相比，蔚來未來幾個財年的溢價估值取決於其能否重新獲得每月交付量的頭把交椅，併成功進入新市場。

在更長的時間範圍內，如果電動汽車有望成為下一個 “黃金標準” 並取代舊標準，維持高估值可能會變得困難。包括福特 (F.US) 和通用汽車 (GM.US) 在內的汽車製造商正在大力推進電動汽車，其交易價格約 1.3 倍於市銷率;目前，電動汽車製造商因技術進步、快速增長和顛覆性而受到重視。但隨着行業的成熟，電動汽車成為主要的車型，這些快速增長和顛覆性因素的消失以及競爭加劇 (來自該領域的每個製造商) 並不能支持其估值高個位數或兩位數的倍數於市銷率。

總結

蔚來處於一個有趣的處境，其市值接近 750 億美元，高於小鵬汽車和理想汽車的總和。但它現在也面臨着來自這兩家公司的更激烈的月度競爭。蔚來 7 月份的交付量比 6 月份略有下降，而小鵬汽車和理想汽車的交付量則均創下新紀錄，且均超過了蔚來的交付量。這是這兩家公司首次擊敗蔚來，這表明行業競爭只會越來越激烈。

蔚來需要強勁的 8 月份才能從 7 月份疲軟的交付數據中反彈，併為第三季度的積極開局做好準備，進入季節性強勁的銷售。蔚來今年的交付量預計仍可達到 87,500-90,000 輛，但需要強勁的 8 月才能開始鞏固這一目標。小鵬汽車和理想汽車的 8 月數據也將引起蔚來的興趣，因為這將表明，這是否只是一個月的僥倖，或者兩者是否會擴大與蔚來的月度領先優勢。

蔚來也可能面臨監管方面的問題。蔚來的社區和由其更智能的車輛創建的數據可能會成為焦點。除此之外，蔚來還有一些積極的協同效應，主要來自 Power Day 和電池交換網絡的擴展。

然而，鑑於交付數據相對於同行較弱，且 6 月市場表現強勁、芯片短缺擔憂緩解推高了對 7 月報告表現強勁的預期等因素，蔚來股票仍受關注，重申其評級為中性。