美股財報 | 科技巨頭五朵金花首秀：奈飛二季度每股盈利和下季指引不佳

7 月 20 日週二美股盤後，作為 “疫情經濟” 的受益者，美國視頻流媒體巨頭奈飛發佈了備受矚目的 2021 財年第二季度財報。

因每股收益 EPS 這一盈利指標大幅遜於市場預期，CNBC 一度援引機構數據稱新增用户數也不如預期，盤後股價從上漲 0.2% 迅速轉跌，一度跌近 6%，隨後跌幅收窄至 3%，財報發佈一小時實現轉漲。

當日盤初，奈飛一度跌超 2%，美股午盤後止跌轉漲，日內最高漲 0.8%，但最終還是收漲 0.2%，報收 531.05 美元。

截至週二收盤，公司今年迄今股價累跌 1.8%，跑輸同期標普 500 指數大盤累漲 15% 的表現。在 FAAMNG 明星科技股中，奈飛也是唯一今年內累跌的巨頭，過去一年的總回報率明顯落後。自 4 月 20 日公佈一季報以來，該股累跌超 3%，遜於納指同期逾 1% 的漲幅，距今年 1 月所創新高跌超 10%，進入技術性回調區間。

二季度 EPS、淨新增訂户弱於預期，北美訂户環比減少，三季度指引也不佳

財報顯示，奈飛今年二季度營收 73.4 億美元，略高於分析師預期的 73.2 億美元，以及公司給出的官方指引 73 億美元。

但營收同比增長 19.4%，接近 15 個季度以來最慢增速，遠低於一季度的 24.2%。此前分析師便預期，隨着流媒體市場出現飽和跡象，奈飛的營收增速將放緩。

奈飛每股收益也大幅弱於預期，當季 EPS 為 2.97 美元，分析師預期 3.14 美元，公司給出的官方指引曾為 3.16 美元。這代表 EPS 同比增近 87%，而非預期的接近翻倍般 “強勁增長”。

同時，二季度全球流媒體付費用户數淨新增 154 萬，高於公司官方指引的新增 100 萬，但弱於 FactSet 統計的分析師預期增加 175 萬，不過彭博社統計的市場預期為增加 112 萬。公司二季度末的流媒體付費總會員數升至 2.092 億。

這代表當季的全球付費訂户數量同比增 8.4%，接近 14 個季度以來最慢增速。而在 2020 年二季度淨新增付費用户曾猛漲 1006 萬，為史上第二高，僅次於去年一季度淨新增 1577 萬所創的最高紀錄。

季度營業利潤率為 25.2%，與市場預期一致，略低於官方指引的 25.5%，也低於今年一季度錄得 27.4% 的歷史最高。

另一則壞消息是，二季度奈飛北美（美國和加拿大）付費訂閲用户環比減少，較今年一季度下降 43 萬至 7395 萬，市場曾預期環比增加逾 5.2 萬。公司承認當地市場接近飽和，也強調存在典型的季節因素，例如 2019 年二季度（疫情前可比項）也環比減少 10 萬。

公司在 EMEA（歐洲、中東、非洲）的淨新增付費用户量較預期腰斬，但在南美和亞太市場的淨增量較預期至少翻倍，其中亞太市場佔全球淨增量的 2/3。

公司提供的官方指引也不盡如人意：

預計三季度流媒體付費用户數淨增 350 萬，弱於分析師預期的增加 586 萬；預計三季度 EPS 為 2.55 美元，高於分析師預期的 2.17 美元；預計三季度營收 74.8 億美元，與市場預期一致。

同時，維持全年運營利潤率在 20% 不變，弱於分析師預期的 20.7%；預計全年自由現金流大約為零，顯著低於分析師預期的 1.080 億美元。

奈飛在致投資者信中解釋稱：

“新冠疫情在我們的會員增長中造成了一些不穩定因素（2020 年增長更快，今年增長放緩），而這一預期正在逐步實現。公司正處於進軍遊戲業務的早期階段，訂閲用户在享受遊戲服務時不會增加成本。”

此前分析指出，在關注財報表現和 “全球付費流媒體訂閲數”（在財報中為全球流媒體付費會員項）這一關鍵指標的同時，投資者更聚焦於奈飛未來進軍視頻遊戲的戰略。

同時，公司給出的第三季度訂户增量指引也很重要，因為疫情對業績影響主要體現在去年上半年，下半年的同比對比噪音相對更少。如果奈飛不能暗示下半年新用户增長強勁，股價將繼續承壓。

今年一季度，奈飛營收和盈利都高於市場預期，營收同比猛增 24% 至歷史新高，但付費訂閲用户增長大幅下滑且降幅度遠超預期，盤後股價跳水、迅速下跌 13%。公司當時警告稱，疫情期間的觀眾激增紅利恐已結束，也令受益於疫情期間居家禁足令的 Facebook、Zoom 等個股齊跌。

“甩鍋” 疫情異常和重申內容儲備充足後，奈飛預計下半年付費訂户重新加速增長

全球付費流媒體訂閲數是衡量奈飛可貨幣化用户基數的關鍵指標，因為流媒體會員收入仍佔公司營收的大頭（即核心業務）。去年末，這一總數曾首度超過 2 億，但由於流媒體領域競爭加劇，以及經濟重新開放降低了居家娛樂佔消費者支出的權重，奈飛的付費訂閲用户數增長已顯著放緩。

目前，奈飛在視頻流媒體領域正面臨來自蘋果 Apple TV+、迪士尼 +、亞馬遜 Prime Video、電信巨頭 AT&T 旗下的 HBO Max 等同業的激烈競爭。美國流媒體市場也日趨飽和，超過 80% 的美國消費者至少訂閲了一項流媒體服務，訂閲者平均為四種獨立服務付費，代表市場增量空間非常有限。

歷史數據顯示，從 2015 財年起，奈飛的全球付費流媒體訂閲用户年增長率便呈穩步下降趨勢，僅在 2018 財年和 2020 財年短暫加速。其中，去年明顯受益於疫情的居家禁足令，該指標在 2020 財年一季度同比增長 22.8%，去年二季度的同比增幅進一步加速至 27.3%。隨後在去年第三、第四季度分別放緩至 23.3% 和 21.9%，今年一季度則進一步顯著放緩至 13.6%。

奈飛曾在發佈今年一季報時，將用户增長格外疲軟歸咎於基數效應和疫情影響內容生產。一方面，2020 年史無前例的新冠疫情給公司帶來史無前例的用户增長，這將拖累今年的同比表現。疫情同時推遲內容生產，令今年上半年新增內容清淡，因此用户增量疲軟並非同行競爭的實質影響：

“奈飛稱，去年的疫情導致內容製作推遲，因此今年的內容將更集中在下半年推出。下半年將有大批影視劇作迴歸，比如新一季的《性愛自修室》（Sex Education）、《獵魔人》（The Witcher）、《紙鈔屋》（La Casa de Papel）以及原創電影《親吻亭》（The Kissing Booth）3、蓋爾·加朵等主演的《紅色通緝令》（Red Notice）、萊昂納多·迪卡普里奧、凱特·布蘭切特等明星主演的《不要抬頭》（Don’t Look Up）。奈飛預計，下半年付費用户將重新加快增長。”

未來看什麼？奈飛在視頻遊戲、活動組織和電商賣貨等新領域的進展

在核心視頻流媒體業務的訂户增長趨緩之際，奈飛正在尋求多元化。

分析指出，華爾街和好萊塢都在關注公司管理層能否在二季報電話會上透露任何新業務規劃方向的信號，特別是在視頻遊戲、線下線下活動組織以及電商賣貨等關鍵領域的進展。

在二季報發佈前，奈飛實則動作頻頻：

6 月公司開設了一家線上商店，銷售《怪奇物語》、《獵魔人》、入圍 2021 年艾美獎劇情類最佳劇集提名的《布里奇頓》（Bridgerton）等周邊產品。

一週前的消息確認 5 月底的傳聞，奈飛聘請了美國藝電公司和 Facebook 前高管 Mike Verdu 來領導向視頻遊戲領域進軍。

奈飛還擴大了與知名製片人 Shonda Rhimes 旗下公司的多年獨家協議，將合作關係從電視擴展到電影、遊戲、周邊商品、虛擬現實和現場活動。

券商 Bernstein 分析師 Todd Juenger 上週四發佈研報稱，金融市場對此的初步反應積極，“奈飛將有超過 20 種不同的方式來進軍電子遊戲”。他也不認為奈飛是故意在財報發佈前公佈這些新戰略，藉此轉移其核心流媒體業務在二、三季度繼續疲軟的市場注意力。

華爾街多頭看好下半年內容供應支持訂户加速增長，唱衰者警告北美市場飽和

摩根大通分析師 Doug Anmuth 此前指出，對全球下載量的分析表明，奈飛今年二季度的全球淨新增訂户為約 200 萬，高於他此前預期的 160 萬和市場共識預期的 150 萬至 175 萬，主要受到 6 月下旬新內容陸續發佈的強力推動，“但相對超過 2 億用户基數來説，這種增量絕對值仍然很小。”

由於 “今年下半年的新內容供應可能是奈飛有史以來六個月最強”，他認為奈飛下半年訂户關鍵指標將大幅改善，預計半年裏在全球淨新增 1425 萬訂户，其中第三季度新增 525 萬，第四季度加速新增 900 萬，均代表同比增長，因此 “管理層談到未來半年的計劃將對提振整體信心很重要”。他維持 “買入” 評級和 600 美元目標價，代表還有近 10% 的上行空間。

美國銀行分析師 Nat Schindler 認為，鑑於公司史上第二季度通常展現季節特徵，即用户淨新增數本身很小（約佔總訂閲人數的 0.5%），預計二季度該指標相較市場預期的變動並不那麼重要，第三季度訂户新增指引更能反映是否可以重回疫情前每年淨新增 2500 萬的總趨勢。他也承認，今年下半年熱門劇集等大型內容密集發佈，將成為明年整體訂户增長的驅動力。

此外，同為看漲奈飛的瑞銀分析師 John Hodulik 維持 “買入” 評級和 620 美元目標價，更看好亞洲業務的強勁勢頭。摩根士丹利分析師評級 “增持” 和 650 美元目標價，理由也是看好更多內容即將推出，支持 2021/22 年第四季度的訂户淨增量提速的預測。

不過，券商 Wedbush 分析師 Michael Pachter 上週重申對奈飛 “跑輸大盤” 的評級和 342 美元目標價，代表還有深達 36% 的下行空間。他認為，奈飛確實在視頻流媒體領域擁有相當大的先發優勢，全球用户接近 2.1 億，“然而這個數字掩蓋了其在北美市場接近飽和的事實，近 7500 萬訂閲會員約佔所有家庭數的 60%。”

券商 Evercore ISI 分析師 Mark Mahaney 也警告稱，考慮到奈飛的新內容提供仍然相對少、多地區價格上漲的影響，以及 Disney+ 和 HBO 在國際市場上推出的一系列競品，華爾街對奈飛第三季度全球付費訂户淨增加 600 萬的估計似乎過於激進。

上文提到看漲奈飛的大摩分析師 Swinburne 也承認，經濟重新開放後消費者行為的變化，以及 2020 年內容生產延遲揮之不去的影響表明，華爾街的第二/三季度訂户新增共識預期存在風險。