港股新股 | 新三板摘牌，中天建設欲三度闖關港交所

格隆匯新股消息，中天建設（湖南）集團有限公司（以下簡稱 “中天建設”）向香港主板遞交了招股書，均富融資有限公司為其獨家保薦人。這也是繼 2020 年 5 月 25 日和同年 12 月 24 日遞表失敗後，第三次衝擊香港主板市場。

值得注意的是，中天建設於 2017 年 5 月 16 日在新三板掛牌上市，股票代碼 871407.OC，後於 2019 年 1 月 21 日摘牌退市，招股書中顯示，從新三板摘牌退市的原因，則是因為新三板掛牌期間無任何股份交易。

實際上，熟悉香港上市規則的朋友看見 “屢敗屢戰” 衝擊香港 IPO 的公司，應該已經見怪不怪了。深究其上市失敗原因，要麼是由於負債過高，盈利能力不穩定之類的財務問題，要麼則是公司的發展以及公司當下的成長路徑，並不符合現在市場環境下投資者投資的節奏。

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負債重壓、短期難盈利

中天建設來自於湖南株洲，是當地一家有着 40 年經營歷史的老牌總承包建築集團，儘管有一定歷史基調，但市場佔有率僅 0.2%。在招股書也曾透露，2018 年至 2021 年，依靠當地湖南省的收入均超過 70% 以上，擁有着濃厚的地域色彩。

眾所周知，資本密集型行業，資金週轉慢，重資產是該類行業的特徵。而此特點在建築行業尤為典型。建築行業中的承包商，需要先行墊付相關的工程、材料款項，再從項目方收取相關收入，而如果客户議價能力強，則賬期難免會更加長。

招股書顯示，2018 年-2020 年，公司平均貿易應收款項及應收票據週轉天數分別為 50.9 天、76.9 天、103.9 天，呈大幅增長趨勢。2018 年至 2020 年中天建設的貿易應收款項及應收票據的金額分別為 2.79 億元、4.89 億元、5.19 億元，佔比達到 20%、26.2%、27.8%，為雙升態勢。更為 “致命” 的是，該公司流動負債也一直居高不下，2018-2020 年末，中天建設流動負債分別為 12.05 億元、16.86 億元和 12.27 億元。

拆解其收入看，中天建設的主要收入來源為建築合同收入，其中，民用建築工程合同為主要收入貢獻項。在盈利方面，增速明顯放緩，2019 年至 2020 年，中天建設整體毛利率分別為 10.1%、10.7%，淨利潤方面，2019 年中天建設錄得淨利潤 5090 萬元，而 2020 年降至 4960 萬元，降幅 2.55%。

僅從經營層面看，中天建設債務重壓之下，顯然難以在短時間內通過經營收入妥善解決，這裏則能更加明顯看出該公司上市三闖港交所執着 IPO 的意圖，一方面，上市後需要獲取更多的資金，緩解壓力，尋求 “水源” 用以 “解渴”，同時，讓收款週期變長，解決運營問題。

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股東結構複雜

一直以來，這家公司的關注度除了財務問題和發展路徑，股東結構複雜也是外界關注情況之一。

中天建設由集體所有制企業改制而來，其控股股東構成十分複雜，由 79 名個人股東持有，包括 12 名為集團董事或高級管理層成員的個人或彼等聯繫人持有約 49.04%，其中，董事長楊中傑持股 25.24%，其妻其妻甘映華持股 3.88%。曾一度讓股東數趕超員工數。

中天建設方面稱，其股東基礎分散，股東或彼等各自股東之間就出售股份的安排缺乏協議。

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結束語

出於對流動性的考慮，選擇由新三板轉戰港交所，無疑對公司拓寬融資渠道有一定益處，但是，根據個人過往投資經驗，該公司縱使能夠順利上市，似乎盈利能力和企業的想象空間都會有一定短板，深耕湖南省的中天建設，恐怕業績想象力並不高，債務重壓待釋，同時，資本市場的認可度也表現一般，第三次能否敲開港交所的大門還要時間的檢驗。