港股前十大互聯網巨頭蒸發 6 萬億，一個 “騰訊” 跌沒了

今日，港股跌媽不認。

恒指暴跌 3%，接連 9 個交易日累計重挫 7.3%，創下今年 1 月以來的新低。恒生科技更為慘烈，重挫近 4%，較 218 高點回撤 33%。要知道，這可是大盤指數啊！

港股大撲街，罪魁禍首是互聯網行業遭遇集體拋售。其中，股王騰訊大跌 3.7%，阿里、百度均跌逾 4%，美團跌逾 6%。如果從 218 崩盤開始算起，這批互聯網巨頭們大多已經暴跌了超過 30%，市值前 10 大互聯網巨頭累計蒸發超過 6 萬億港元。短短 4 個多月，互聯網巨頭們已經足足跌掉了一個騰訊！

那麼，問題來了，互聯網巨頭們究竟怎麼了？去年曾被市場極度看好，今年為何被市場殘忍拋棄？

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暴跌邏輯

今日，互聯網巨頭再遭暴跌，觸發導火索是昨日盤後市場監管總局對於 22 家互聯網企業的罰單。其中，阿里巴巴 6 起，騰訊 5 起，美團 1 起，滴滴 1 起。

今日午間，央行副行長範一飛再來神補刀：

然而，中午央行行長的那一刀還未回血。晚間，銀保監會消保局站出來説話了，又補了一刀。

除此之外，也就在前幾天，國家網信辦相繼宣佈對某出行平台、運滿滿、貨車幫、BOSS 直聘四家公司實施網絡安全審查。再往前看，就是今年 4 月電商巨頭被重罰 181 億元。

今年以來，頻頻的調查與監管，早就有蛛絲馬跡。早在去年 12 月 11 日，中央政治局會議便明確表示要強化反壟斷和防止資本無序擴張。這跟此前 11 月份市場監管總局發佈的《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》相呼應。

今年一路下來的政策強監管與處罰，是互聯網巨頭們紛紛大跌的一個很重要的政策面因素。

此外，這波暴跌跟去年極致抱團龍頭，導致估值奇高也有很大關聯。恒生科技指於去年 7 月 27 日正式掛牌，到今年 2 月，短短几個月暴漲 50%。這可見當時市場抱團的瘋狂。互聯網巨頭們漲瘋了，少者近 1 倍，多者 4-5 倍，估值遠超過去 5-10 年的平均上線水平，今年自然也會面臨巨大的回撤壓力。

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互聯網變了

互聯網巨頭們的集體大跌，不單單是估值迴歸和政策面打壓的問題，市場對於行業前景的樂觀預期已經發生了一些新的變化。

一個行業、一家企業都會有周期與生命。如果從初創、成長、成熟、衰退這個完整的企業生命週期看，在初創階段，行業、公司尚未被廣泛挖掘、認同，又或者還在燒錢不盈利的階段，公司常常處於低估值階段，但也有一些公司，因為技術、商業模式等等具備顛覆性，獲得資本市場的廣泛認可，能夠享受估值溢價，類似的公司在高科技行業很常見，2000 年納斯達克高峰期就是最好的例子。

進入初創階段後，企業通常會進入一波高速成長階段，業務廣泛開花，業績節節攀升，增速根本停不下來，賺錢效應顯著。資本市場一簇擁，股價、估值就直衝雲霄，走向成熟，這往往是企業的高光時刻，高科技公司很常見。

不過，但走過了成熟期，除非是技術進步等客觀因素髮展出第二成長曲線，否則將走向衰退，曾經被抬高的估值也將回落。

那麼，當前的互聯網行業處於什麼發展階段呢？

互聯網行業從 1990 年代末在中國興起，到現在已經 20 多年，如果以一個人的身高作為比喻，到 20 歲，身高基本定型，產業其實也一樣，20 年時間，足以讓一個產業從出生、成長，走向飽和。

互聯網是流量生意，流量就是由每一個用户堆砌而成的，用户到頂，等於流量見頂，換言之，增長見頂也就不遠了。

不管是歐美日韓還是中國，互聯網行業都已經步入成熟期，完善的互聯網基礎設施，人手一部電腦，人手一部手機。就拿社交平台來説，2021 年一季報披露的數據，微信用户總數達到 12.5 億，對比一下中國 14 億的總人口，恐怕除了年紀太大的老人，以及年紀太小的兒童，基本都是人手一個微信號了。

互聯網行業無疑已經進入了存量競爭市場，在這一環境下，互聯網巨頭們想要維持高增長，唯有突破原有的邊界，去蠶食更多傳統行業的蛋糕，來滿足自己的高速擴張。

但這不利於政府的目標函數，不利於大多數人的廣泛利益。很快，監管層重拳出手了。

今年 4 月，阿里被罰 181 億。這是一個標誌性事件，代表着中國互聯網最野蠻生長的時代結束了。從此往後，強監管將會是一個常態，也給互聯網行業的發展帶上了緊箍咒。從一度程度上講，這也意味着互聯網行業也越來越像 “傳統行業” 靠齊。

監管頻頻出手背後，中國互聯網的發展前景都不會再如去年之前那般光明。高速、持續增長的前景已經發生了較為深刻的變化。這波大跌也在預期這種宏觀行業層面的變化。

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尾聲

矇眼狂奔這麼多年後，互聯網來了一個水逆年，很多人或許都沒有想到，曾經高大上的互聯網也會有這麼一天。

從股票定價邏輯來看，現值是未來現金流折現的總和。那麼很簡單，一家公司要想保持高估值，唯有高業績增長，並且有持續性。

但是現在這種形勢，如果過去習慣了動則 50%、60% 甚至更高的業績增速，那不好意思，今後很難再有了，估值下台階很正常，進入價值股行列也沒什麼奇怪的。

當前，不少互聯網巨頭們還有 20 多倍的估值，並不可輕言有多麼被低估，而且看形勢，反壟斷還沒到頭，如果後續繼續有打擊，那互聯網巨頭們的股價和估值，還有可能繼續受壓。

不少投資者看到股價下跌，總想着是不是可以抄底一把。但現在這種形勢，抄底分分鐘變成接飛刀，可不是鬧着玩的。

當然，對於中長期投資者而言，可以考慮一下配置價值，因為現在的估值已經接近價值股的估值水位。但我們也要有一個清楚的認識和心理準備，反壟斷一日未結束，你都不知道這個坑還有多深。

回到互聯網巨頭自身，它們也將會走向分化，因為大多數企業會隨着流量見頂而走下坡路，互聯網的最終歸屬，基礎設施是最有可能的一個，跟水電煤一樣。以後再説起互聯網，可能不會再有驚豔和崇拜的感覺，互聯網也可能會被列入公共事業股的行列，互聯網會就此落幕嗎？

這個倒不能這麼早就下結論，偉人説過：科學技術是第一生產力。因為互聯網仍然是當今最具高科技含量的行業，不排除少數企業找到第二增長曲線，比如，新的智能終端出現，騰訊順勢開發出一個國民級別的社交軟件，就好像當年成功開發微信，開啓一波超長增長期一樣。

作為互聯網的投資者，唯有希望互聯網巨頭的腳步不會止步於現在，希望它們不斷進化，突破自己的生命週期，實現第二次成長，如果真的實現，股價和估值，就有可能再復當年勇。