<img id="edit_5440764" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/a6f2931f28ddd38269e1e20bacc7cd2c_1625046084.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/a6f2931f28ddd38269e1e20bacc7cd2c_1625046084.jpeg"/>新式茶飲第一股誕生了！6 月 30 日，奈雪的茶正式於港交所掛牌上市，開盤報 18.86 港元，較招股價 19.8 港元低 4.75%，不久之後跌幅擴大至 10%。截至收盤 17.12 港元，較發行價跌 13.54%，市值約 294 億港元。<img id="edit_5440768" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/25886d4a5246a37016717c149ff528ca_1625046084.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="602" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/25886d4a5246a37016717c149ff528ca_1625046084.png"/>上市首日即破發，和認購時的熱潮截然相反。據悉，自 6 月 18 日啓動公開招股以來，奈雪的茶受到投資者的廣泛追捧，最終面向散户部分獲得 432 倍超額認購。不過，這戲劇性的一幕，似乎恰恰反映了奈雪的茶 “真相”。乘着中國新式茶飲市場高速增長的東風，卻面臨着盈利難題的奈雪，能走多遠？<h2>瘋狂擴張背後：持續虧損</h2>“奈雪的茶” 之名來源於創始人彭心的網名 “奈雪”。彭心，2010 年畢業於江西財經大學工商管理學院，在多年的職場打拼中，懷揣着開一家屬於自己的奶茶店的夢想。2013 年，彭心與餐飲界浸淫多年的趙林進行了一場 “相親式” 商業談判。“你做我女朋友，我幫你一起創業。” 雙方情投意合，三個月後如願閃婚。2015 年，在雙方共同努力下，奈雪的茶也誕生了。<img id="edit_5440700" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1345y24htrwfgn3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1345y24htrwfgn3.jpg"/>前兩年，奈雪的茶在深圳、廣州穩紮穩打，盈利一家再開一家，截至 2017 年 12 月還是一個區域性品牌。不過，隨着資本加註，奈雪的茶快速向全國性品牌邁進。天眼查數據顯示，截至上市前，奈雪的茶已完成 5 輪融資。此前的天使輪、A 輪以及 A+ 輪，投資方主要為偏重消費領域的投資機構天圖資本，到 2018 年 3 月，品牌估值已達 60 億元。隨着深創投、雲鋒基金、太盟投資集團加入，奈雪的茶估值一路飆升到了約 130 億元。<img id="edit_5440770" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/98b61dcad7bc0460f6abc7cfb7ab4b44_1625046084.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/98b61dcad7bc0460f6abc7cfb7ab4b44_1625046084.png"/>期間，奈雪的門店於 2018、2019 年出現爆發式增長，新設門店分別為 111 家和 172 家；截至 2020 年 12 月 31 日，奈雪已擁有門店數目 491 家；截至 2021 年 5 月 31 日，門店進一步增至 562 間。然而，伴隨奈雪的茶門店擴張而來的，是持續的虧損。最新招股書顯示，2018 年至 2020 年，奈雪的茶分別實現收入 10.87 億元、25.02 億元、30.57 億元；淨虧損 6972.9 萬元、3968.0 萬元、2.03 億元。不過，2020 年，奈雪的茶錄得經調整淨利潤 1664.3 萬元，扭虧為盈。在對外宣傳上，奈雪的茶還提到，如使用更準確反映公司實際租金水平的國際會計準則第 17 號，公司 2020 年全年實現經調整淨利潤 6217 萬元。值得注意的是，奈雪的茶在 2020 年 2 月 11 日首次提交的招股書中顯示，2020 年前三季度淨虧損 2750 萬元。僅一個季度後，再更新招股書，公司就變成盈利，難道這一個季度淨賺幾千萬？事實上，這不過是常規的財務操作手段。招股書顯示，奈雪的茶在年內虧損的基礎上，剔除掉了 “以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動” 1.33 億元、“編纂” 開支 1140 萬元、“以權益結算以股份為基礎的付款開支” 4546 萬元、“可贖回注資額的利息” 3825 萬元、“免徵銷項增值税所得收入”-1.8 億元、“不可抵扣的進項增值税” 1.72 億元，調整之後，公司的淨利潤就變成了 1664 萬元。正如招股書所説，以上內容與公司的業務經營無關，調整後的淨利潤更能反映公司當年的收入、支出、利潤等情況。調整後的賬面數字也確實更加好看，但無法改變整體虧損的事實。虧損的主要原因是開店成本高啓。據華爾街見聞報道，奈雪的茶門店平均面積在 200 平米左右，單店平均店內員工人數為 18.3 人。按照一線城市門店租金平均 30 元/平米/天，18 名員工，奈雪的茶一線城市單店租金 + 人工成本=200*30*30*12+18*6000*12=345.6 萬，比喜茶的高出近 100 萬。<h2>盈利前景：在於單店模型和品牌力</h2>賬面上的虧損或許還是次要的，只要還在高增長，奈雪的茶還是被市場看好的。真正的問題在於，奈雪遇到了增長瓶頸，單店銷售額一直在下降。最新招股書顯示，2018 年、2019 年及 2020 年，奈雪的茶單店日均銷售額分別為 3.07 萬、2.77 萬和 2.02 萬元，連續三年下降。單店鋪平均回報週期也有延長，2018 年為 10.6 個月，2018 年及 2019 年開業的奈雪的茶茶飲店整體上實現了 15.5 個月的茶飲店投資回收期。<img id="edit_5440773" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/bb090e75e0ba6def3035b39a22d32ce8_1625046084.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/bb090e75e0ba6def3035b39a22d32ce8_1625046084.jpeg"/>奈雪方面表示，隨着門店數量增加，門店密度在核心城市逐漸增加，所以平均訂單數被拉低。數據也證實了這一點，2018 年、2019 年及 2020 年日均訂單量分別為 716、642、470。此外，奈雪的茶的同店利潤率由 2018 年的 24.9%，驟降至 2020 年 13.5%，即使是疫情影響較小的 2021 年第一季度，其同店利潤仍僅為 19.1%。面對薄弱的盈利能力，奈雪的茶不得不對門店空間作出妥協。2020 年 11 月，奈雪新推出了 Pro 店型，與此前主力店型相比最明顯的差異，是取消了現場烘焙的麪包廚房、歐包展示櫃台，改為中央廚房統一配送。根據招股書，奈雪的茶 Pro 的店員平均數為 13 名，低於同期標準店 21 名的平均人數；面積也小了，Pro 店的標準面積是 80-200 平方米。再減去設備、運營等方面的成本，截至 2021 年 3 月 31 日，開設每間奈雪的茶 Pro 茶飲店的平均投資成本約為 100 萬人民幣。這比標準店要減少近 80 萬元。奈雪的茶表示，將在未來兩年內開設 650 家新門店，其中 70% 都被規劃為 Pro 門店。然而，Pro 店能否順利為奈雪的茶實現盈利計劃，還未可知。當 Pro 店提供的產品組合和常規店相近，本質上考驗奈雪的，就並非單店成本，而是單店的輻射力、奈雪的茶的品牌力和產品創新能力等。“奈雪的茶目前的發展還遠沒有到天花板，他們開出了 500 多家店，但全國大型中高端商場有 1600-1800 個，還不包括車站、機場，行業還有很大的投入空間，包括奈雪的茶在內的新茶飲企業還會經歷很長的投入期。” 久謙諮詢資深分析師陳晨對深燃財經表示，未來 1-2 年還會是奈雪的茶的投入期，財務表現上可能虧損還會持續。上海財經大學電商研究所所長崔麗麗對奈雪的茶未來的盈利能力不是很樂觀，這個市場基本是紅海，競爭者林立，市場空間有限，即便以小型店形式去佔領更多市場空間也是有服務半徑的，而且，開店就會有固定成本、人工成本，大城市這方面成本幾乎沒有縮減空間，物料成本的縮減空間也非常有限。不過，“第一個上市主要是能夠成為這個領域被對標的對象，有行業龍頭、引領的意義在，可以在資本市場上作為這一業態的 ‘代言人’。” 崔麗麗説。縱觀行業內，除了喜茶、奈雪的茶、樂樂茶、茶顏悦色等已有知名度的新茶飲玩家，蜜雪冰城、一點一點、CoCo 等老式奶茶也發展迅猛。即使成為 “新茶飲第一股”，也並非意味着奈雪的茶就可以高枕無憂。（鈦媒體 APP 編輯劉萌萌綜合自華爾街見聞、界面新聞、深燃財經等）更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

奈雪的茶

真正的問題在於，奈雪遇到了增長瓶頸，單店銷售額一直在下降。

“奈雪的茶” 上市首日破發，帶着盈利難題能走多遠？