可孚醫療衝刺創業板：研發費用佔比 1%，畸形增利難持續

2020 年新冠疫情期間，因產業需求推動，醫療行業迎來了窗口期。同時，醫療行業憑藉抗週期性與抗風險性，再度被資本市場青睞。今年以來，醫療項目 IPO 逐漸增多，其市值也不斷突破。

可孚醫療，是一家綜合性家用醫療器械企業，專業從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務。日前，它在深交所順利過會。這意味着，在不久的將來它將正式登陸創業板。

不過，即便順利過會，它依然存在渠道單一、重銷售輕研發、資產負債率過高等問題。

從股權結構來看，可孚醫療實際控制人為張敏聶娟夫婦，前者為公司董事長、總裁，後者為副董事長。本次 IPO 之前，二人通過直接和間接持有，共同控制公司 72.31% 股權。本次發行後，二人持股將降至 54.23%。

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過度以來線上渠道

受益國家醫療政策扶持、行業賽道紅利，可孚醫療的業績取得一定增長。報告期內，分別實現營收 8.50 億元、10.87 億、14.6 億元、12.29 億元；同時，同期淨利潤方面，2018 年實現扭虧為盈，2020 年 1-6 月淨利潤大幅增長 341.16% 至 2.7 億元。

雖然整體來看，可孚醫療業績有繼續增長的趨勢，但是仔細來看，2020 年 1-6 月營收還是出現了下滑。對此，公司表示這是由於新建多條生產線，折舊、攤銷增加導致。

作為全國較早取得醫療器械互聯網 B2B、B2C 交易許可證的企業，可孚醫療通過自營店鋪、直髮模式和平台入倉模式進行銷售，同時鋪設線上、線下兩個銷售渠道。

但從產業結構收入來看，線上渠道銷售收入佔主營收比例達到了六、七成，其中，天貓（包括天貓超市、阿里健康大藥房）、京東兩大電子商務平台貢獻了主要線上銷售額，這意味着公司非常依賴大平台銷售，營銷渠道相對單一。

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重銷售輕研發

銷售渠道高度集中外，可孚醫療還存在重銷售輕研發問題。報告期內，銷售費用三年半共計投入了 10.98 億元；期內的銷售費用率平均值 23.75%，遠超同行魚躍醫療、三諾生物、樂心醫療等公司的銷售費用率平均值 12.11%、13. 72%、14.67%。

反觀研發投入費用卻僅佔總體 1%，大幅低於同行業公司研發費用率平均值 4 到 5 個點。對於這種差異，可孚醫療解釋主要是線上銷售收入佔比較高所致。

此外，可孚醫療在員工結構上也體現了重銷售輕研發的問題。招股書顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，可孚醫療銷售人員佔比超過六成，而研發人員卻不足 5%。這意味着公司未來發展極有可能因研發費用、研發人員不足導致產品研發不足風險，且研發產品也存在單一隱患。而一旦遇到國家政策調整、產品技術更新替代的變化，可孚醫療的業績將出現波動。

除了上述渠道單一、重銷售輕研發外，可孚醫療的資產負債率超出行業平均水平 8 個點，其中，2020 年 1-6 月，可孚醫療資產負債率一度接近 50%，而與此同時同行業平均資產負債率僅為 39.24%。

渠道單一、研發費用與銷售費用投入畸形，可孚醫療本身 “造血” 能力已稍顯不足。再疊加高於同行業的資產負債率，從長遠來看，它在同行業競爭中更是面臨諸多挑戰。

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結語

企業尋求上市，想要在資本市場取得更好成績，這本身是值得鼓勵的事情。但是“打鐵還需自身硬”，輕視企業護城河的築建，企業競爭力可能會不足。畢竟資本是一把雙刃劍。