國信證券：寧德時代（300750.SZ）十年萬億動力電池龍頭，維持 “增持” 評級

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研究報告稱，寧德時代（300750.SZ）十年萬億動力電池龍頭。公司處業績高速增長期，2021 年收入端有望破千億、歸母端破百億 (預計 2021 年營收 1031 億元，利潤 114 億元)，2021/2022/2023/2024 營收增速為 105%/39%/42%/34%，淨利潤 138/204/248/348 億元，給予 2024 年 20-25 倍 EV/EBITDA，維持 “增持” 評級。

國信證券指出，從 2018 年初登創業板的不足 500 億元市值，到 2021 年 5 月末突破萬億，市場預期逐步上調，3 年近 20 倍增長，寧德乘新能源東風儼然成為行業標杆企業。

國信證券主要觀點如下：

寧德的業務進展和估值成為行業發展和投資風向標之一

從 2018 年初登創業板的不足 500 億元市值，到 2021 年 5 月末突破萬億，市場預期逐步上調，3 年近 20 倍增長，寧德乘新能源東風儼然成為行業標杆企業。與特斯拉類似的 “錨定位”，其業務進展和估值成為新能源汽車發展和投資風向標之一。

覆盤：十年動力電池龍頭成長之路

覆盤寧德成長之路，站上萬億市值，核心驅動因素為 4 點 (1 外因 +3 內因)：一是卡位十年百倍的高景氣賽道 (動力電池產業為能源、交通、工業三大領域交匯點;新能源汽車未來 5 年 30%-40% 複合增速，其中佔據 4 成成本的動力電池為三年內彈性最大的純增量環節);二是實現主流車企供應鏈全覆蓋 (國內半壁江山、海外佔據兩成的市佔率預期);三是縱向佈局形成產業鏈戰略版圖 (打通原材料、電池製造、運營服務、材料回收環節，持續降本);四是技術持續迭代維持競爭力 (CTP、高鎳、燃料電池、鈉離子電池等)。

估值：更匹配 EV/EBITDA 估值法

DCF、FCFF 等常規絕對估值法適用於連續盈利、商業模式較為穩定的公司，在寧德為代表的成長股預測中存在失真現象。基於寧德嚴苛的折舊將帶來利潤端的 “海綿效用”(預計壓縮 2019 年歸母 6.4 億元)，PE 值處偏高水平，EV/EBITDA 估值法更為匹配。通過測算利潤與折舊端邊際變動：“EBITDA 增長→利潤端和折舊端 (合計佔比維持在 80% 以上) 變動”，研討合理價值區間。

風險提示：政策風險，海外訂單拓展風險。