美聯儲，真的慌了

2005 年 8 月，5 級颶風“卡特里娜” 以 200 多千米的時速登陸美國佛羅里達州，使低於海平面的新奧爾良市堤壩潰決而幾乎成了水中的 “龐貝”。令人悲傷的是，這造成了1500 億美元的經濟損失和 1209 人的死亡，成為美國曆史上十大災難之一。

但大災大難阻擋不了當時極其亢奮的投機熱潮。所謂有錢賺的地方就有人，而有牛市的地方就有瘋狂的散户。正如《世界股市風雲鑑》中描述的那般場景：上至錢袋羞澀的政界人物和腦滿肥腸的財閥，下至擦皮鞋的男孩和掃大街的清潔工，都不顧一切如巨潮一般地湧進股市。

2020 年，全球爆發了大規模的新冠疫情災難。萬萬沒料到的是，15 年前的場景再現，散户、機構瘋狂追逐市場，喜笑顏開，天天數錢。金融資產也以史無前例的速度快速膨脹——股市、樓市、大宗期市、虛擬貨幣等，持續再攀新高。在投資者的潛意識裏，美股不會跌，相信美聯儲就對了，現在的市場並不危險。

不過，華爾街並沒有新鮮事。

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誤判次貸

“卡特里娜” 颶風爆發的當月，知名經濟學家拉詹曾嚴厲預警 CDO（擔保債務憑證）可能會釀成大禍。但時任美聯儲主席的格林斯潘對此不屑一顧，別在這危言聳聽。

轉眼 1 年半過去了，2007 年 2 月 22 日，美股再攀歷史新高。但拉詹的擔心開始顯露冰山，滙豐當日宣佈美國的住房抵押貸款業務虧損 100 億美元。不過，市場並沒有太過擔心，但也已經注意到了房屋抵押貸款的問題，並在此後開啓了一波下跌。

8 月 7 日，美聯儲保持利率不變，同時安撫市場：次貸風險可控，就業狀況良好，收入繼續提高，全球經濟高速增長。不過，這並沒有完全打消人們對於次貸的擔憂，反而有些擔心次貸條件惡化會傷害到美國經濟。

短短 10 日之後，美聯儲表態要支持信貸市場。9 月 18 日，美聯儲大幅降息 50 個基點，極大震撼了市場。美聯儲的出手，讓人們覺得美國經濟衰退的可能性已經大幅降低，次貸危害已經被有力控制。

10 月 31 日，美聯儲再降 25 個基點，市場也反彈到前期新高。人們注意到次貸開始到此，已經有 1 年多時間了，但美股還在不斷創下新高。這其中，美聯儲起到了非常關鍵的作用，因為不厭其煩向市場強調：次貸可控，即便有問題也會得到救助，還會通過降息會避免經濟陷入衰退。

但事以願違，後全部打臉。美聯儲嚴重低估了次貸對於金融體系內部的傳染性，根本沒有意識到問題到底有多麼嚴重，最終釀下全球經濟悲劇。

其實，美聯儲的介入干預，混淆了真實信號，迷惑了大批市場投資者，讓人們覺得次貸並不嚴重，為次貸衝擊金融體系創造了足夠的時間。儘管在 2005 年 8 月開始，次貸公司、銀行、保險公司、投資銀行和對沖基金已經開始意識到次貸資產的風險。

Never fight against the Fed。但美聯儲放大了市場風險，最終帶來了大災難，讓全世界為之買單。

2

拐點開端

人們漸漸忘記過去。

2020 年新冠疫情大爆發，美股短短 1 個多月崩潰了 30% 以上，金融危機一觸即發。但美聯儲選擇了兜底所有風險資產，向市場投放了史無前例的美元流動性。

美聯儲力挽狂瀾，金融市場持續走高，讓人們再次相信了強大的、萬能的美聯儲，並認為現在的市場沒有那麼危險。

但大規模放水並不是沒有後果，高通脹惡魔終究還是逃出了魔盒。2 月美國通脹率僅為 1.7%，4 月飆升至 4.2%，5 月高攀至 5%，創下 2008 年 8 月新高，遠遠超過 2% 的平均目標線，也超過了美聯儲表態的 3% 容忍度。

美聯儲宏觀調控兩大目標之一的通脹，已顯現出失控的狀態。市場交易者把目光聚焦在了 6 月 17 日的美聯儲議息決議上。

好了，萬眾矚目的結果於今日凌晨 2 點出爐了。先看市場，美股三大指數聞風下跌，納指期貨盤後一度跌 1%，美元指數一夜大漲 1%，10 年期國債收益率大漲 6.2%，黃金大跌逾 2%。金融市場的異動表現均指向了同一個信號——美元流動性拐點已經開始。

對於通脹前景問題，美聯儲有點認慫。原文如下：我們不排除價格繼續上漲的可能性；不排除通貨膨脹會比預期持續更長時間的可能性，並助長預期上升；如果看到通脹預期上升，與我們的基本情況相反，我們將採取行動降低通脹。

而在此前不厭其煩的安撫市場：別擔心，通脹是暫時的。但昨晚卻透露了未來通脹可能會比我們預期的更高更持久，併為此前的 “誤判” 做好政策準備。這不就是上週郭樹清的判斷嗎——通貨膨脹像約定好了一樣，如期而至。至於將要持續的時間似乎也不像許多專家預測的那樣短暫。

對於購債問題，鮑威爾的原話是：如果進展繼續，將在接下來的會議上考慮縮減規模的計劃。按照計劃，下一次會議是 7 月，如果經濟繼續恢復，縮債是不是也要安排上了呢！

議息會議還給出了更快的加息節奏：

另外，美聯儲還將超額準備金利率從0.1% 調整至 0.15%，將隔夜逆回購利率由 0% 調整至 0.05%。

此前，回購市場已經有一些危機跡象。6 月 14 日，美國逆回購規模再次刷新歷史，已經攀升至 5839 億美元。巨量貨幣持續堆積到回購市場，導致利率水平跌到 0（金融機構借錢給美聯儲，獲取 0 回報），並有可能有效跌破 0，進入負利率，一旦如此會導致貨幣市場的危機。

為了防範風險，聯儲提高了利率下限門檻，給了 5 個基點的緩衝，又可以穩一穩貨幣市場了，但這一舉措也傳達了一種信號：美聯儲收緊貨幣政策了。

當然，美聯儲也不厭其煩放出很多政治正確的煙霧彈，安撫市場：短期不會縮減 QE、討論加息為時過早，通脹是暫時的等等。

總之，美聯儲將貨幣政策掉頭一事説的極其委婉，並對此問題上做了許多遮掩，但市場的反應更為真實，認定美聯儲的貨幣政策將要掉頭。

美元最為氾濫的時代已經結束，投資者也是時候認真交易美元流動性預期拐點的事了。

3

通脹幽靈

去年 9 月，美聯儲很有前瞻性地推出 “平均目標通脹制”，把過去 2% 通脹的加息硬性目標給修改了，變成了平均 2%。半年之後，通脹越來越高，5 月已經衝高至 5%，接下來應該會更高，離平均 2% 的目標也越來越遠。實際發生的通脹數據正在挑戰美聯儲獨立的政策立場。

現在，美聯儲變得越來越願意與市場溝通，不厭其煩，美其名曰：預期管理。但事實上，維穩股市在內的金融市場成為了美聯儲的頭等目標。但維護金融市場的同時，卻有些忽視最應該管理的物價水平（都 5% 了，還不慢不急），是有一定概率出現類似 2007 年對於次貸誤判的情況。

14 年前，美聯儲不厭其煩地給市場傳達信號：次貸可控，沒問題。這一次，美聯儲不厭其煩地強調：通脹是暫時的，沒問題。

要知道，高通脹不僅僅是物價暴漲（有可能會導致社會動盪），還反過來打擊人們的消費意願和消費能力。6 月 16 日，美國公佈 5 月的零售銷售環比下跌 1.3%，時隔 3 月再次錄得負值。價格上漲，而銷售額下降，説明物價上漲幅度已經超過了經濟復甦和就業增長產生的推動效果。通脹大幅上行，已經威脅到經濟的復甦，進而可能威脅到就業的復甦。

為了維穩金融市場，美聯儲不厭其煩強調通脹是暫時的。但現實情況是，通脹愈發有些失控。近日，德意志銀行警告稱，美聯儲這種只在乎就業率而忽視通脹的大印鈔做法，可能引發嚴重衰退，在全世界引發連鎖金融困境。

該行還認為，此次通脹類似上世紀 70 年代。那 10 年間，平均通脹接近 7%，期間多次飆升至兩位數。當時，美聯儲大幅加息應對通脹，引發經濟大衰退。德意志銀行擔心，這一幕可能會重演。

不管會不會發生，通脹這隻幽靈，現在已經把美聯儲逼入了牆角，左右為難。

4

尾聲

6 月 17 日，美聯儲鷹派表態，已經在做貨幣轉向的準備，想要政策的緩轉彎。但未來，高通脹持續超預期，是有可能導致美聯儲因誤判形勢，不得已以超預期的速度轉向貨幣政策（緊轉彎），進而可能引發金融市場的大動盪。

議息會議出來後，一些投資者並不 Care，認為美聯儲一定不會錯，一定不會讓市場崩潰的。歷史不會簡單的重複，追逐財富的人性永遠不會變，但不敬畏市場慘遭收割的案列在歷史上太多太多。

現在基本可以確定的是，一些靠着流動性氾濫推升的金融資產，可能不知不覺將要迎來未來數年的頂部，值得理性的投資者防範。因為美聯儲已經較為清晰地傳達出信號：美元流動性預期拐點來了！