尚乘數科營收單一存隱憂，赴美 IPO 前景幾何？

2020 年新冠疫情爆發後，進一步推動了 “線上服務” 發展，金融行業亦不例外。不少國家開始大力發展金融科技。在此背景下，一批金融科技公司意識到數字化對於金融體系的推動作用，提供數字科技支撐也成為必然趨勢。

近日，乘着行業東風的尚乘集團旗下亞洲數字金融公司 AMTD Digital Inc，即尚乘數科，向 SEC 遞交招股書，計劃於紐交所上市。本次上市募集金額計劃投向於未來許可申請、收購、IT 基礎設施和人力資源的資本需求及一般公司用途。

儘管賽道前景較好，但尚乘數科存在主營業務單一、盈利波動性大、客户開拓力不足、牌照獲取成本過高且不確定性大等問題，是阻礙其上市的 “絆腳石”。

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主營單一，缺乏客户開拓能力

尚乘集團成立於 2003 年，主營業務包括投行、資產管理、保險經紀和新經濟投資。尚乘國際則是其旗下投資銀行，已登陸紐交所和新加坡交易所。

2019 年，尚乘國際拆分其旗下數字金融服務等業務至尚乘數科，至此尚乘數科成為亞洲數字平台之一。

IPO 前，尚乘集團作為其控股股東，持股比例達到 72.2%；尚乘教育、尚乘地產均持股佔比 16.2%；尚乘國際則持有 14.4% 佔比。除了尚乘集團外，公司還引入無線電力投資公司及惠理大中華高收益基金等。

背靠大樹，尚乘數科近年來發展快速。其營收由 2019 年財年的 1455.4 萬港元增長至 2020 年財年的 1.68 億港元，淨利潤則由 2154.4 萬港元增長至 1.58 億港元。

現金流方面，截至今年 1 月 31 日，尚乘數科擁有 4.509 億港元的現金和現金等價物，經營活動產生的現金淨額由 2019 年的 2455.6 萬上升至 2.14 億港元。

整體來説，尚乘數科財務狀況相對穩定，但仍存在不少問題值得警惕。

1. SpiderNet 提價透支未來

目前，公司主要營收絕大部分來源於 SpiderNet 生態系統解決方案，主要為客户提供 AMTD SpiderNet 的獨家付費會員訪問權限，並收取相關費用。近年來，這塊業務營收佔比由 2019 財年的約 40.4% 上升至2021 年財年前 9 個月的 92.7%，處於絕對主導地位。

剖析來説，主要得益於 SpiderNet 會員合約的平均金額在報告期內大幅增加，由 2020 年財年前 9 個月的 15.9 百萬港元增加至 2021 年財年前 9 個月的 19.3 百萬港元。而這漲價的背後，是因為其會員資格期限由 18.7 個月增長至 24.7 個月。

根據收入及平均合同金額推算可知，公司 2020 年財年前 9 個月擁有會員大約 7.9 個，至 2021 年財年前 9 個月擁有會員僅剩 7 個，可以看到，實際上尚乘數科報告期內 SpiderNet 會員數反而是在減少。

換而言之，尚乘數科收入能夠實現快速增長主要是來自於其會員服務期限增加，促使平均合同單價提高，這一定程度上，也反映出公司正在透支未來的收入，而其未來客户開拓能力令人堪憂。

2. 其他業務盈利波動性較大

在數字金融服務領域，尚乘數科擁有一些亞洲稀缺的數字金融許可證，為亞洲企業及消費者提供一站式的數字金融服務。

其一，涉及尚乘風險解決方案；其二，公司於去年 6 月完成對 PolicyPal 的收購，PolicyPal 是一家保險科技公司，目前已與全球三十家保險公司建立了合作關係；其三，即將建立數字批發銀行（新加坡銀行）。除此之外，還包括 Applaud、提供融資及二級流動性平台 CapBridge。

這部分業務收入由 2020 年 1 月 31 日止前九個月的 725.9 萬港元，增加至 2021 年同期的 1061.7 萬港元。但在此過程中，溢利卻出現大幅下降，由 521.6 萬港元減少至 43.7 萬港元，主要是由於員工福利費用以及折舊、攤銷費用增加。

而數字媒體、內容和市場營銷業務是尚乘數科 2020 年 5 月設立，通過開發媒體渠道，以內容供應商和在線媒體平台為用户提供內容媒體訪問。同時，公司還參投電影製作，包括《拆彈專家 2》、《白色風暴 3》和《贖罪》。

數字投資則是尚乘數控股權投資業務，直接投資於各種創新技術公司，譬如沛星互動科技、日日煮、微醫等等。

招股書顯示，截至 2021 年 1 月 31 日止九個月，按 FVTPL 計量的金融資產公允價值變動為收益 2890 萬港元，而截至去年同期為虧損 190 萬港元。

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金融牌照爭奪戰瘋狂上演

從行業背景來看，尚乘數科數字金融服務瞄準的亞洲地區，尤其是東南亞地區處於快速發展階段。

招股書顯示，亞洲主要數字保險市場滲透目前滲透率較低，香港 2020 年滲透率僅為 0.3%，新加坡 2019 年也低於 1%，預計到 2030 年將分別增長到 6%、9%。數字支付領域，按交易額衡量，東盟國家數字支付行業的市場規模從 2017 年的 6 億美元增至 2019 年的 64 億美元，複合年增長率為 219.1%，預計以 43.7% 的複合年增長率增長到 2024 年將達到 394 億美元。

儘管想象空間較大，但該行業屬於金融服務領域，不免受到政策及監管的約束。

對於尚乘數控等相關數字金融公司而言，需要從不同的監管機構獲得適用的執照、許可和批准，才能開展或擴展相關業務。就拿公司目前正在申請的新加坡數字批發銀行牌照來説，新加坡金融管理局（MAS）此前曾宣佈，他們計劃授予最多五個數字銀行牌照，而截至目前，MAS 已向其他申請人授予了四個許可證。

四家獲得新加坡數字銀行牌照的公司，圖源：網絡

也就是説，公司聯合小米正在爭取獲得第五張數字銀行牌照。值得一提的，MAS 開發申請之後一共收到了 21 份申請，除了其中 7 家在第一輪篩選中被淘汰、4 家已獲許可證之外，同期競爭的還剩下 10 家，競爭尤為激烈。

若尚乘數控未能獲得數字批發銀行牌照，而 Applaud 未能從 MAS 獲得直接保險公司牌照，將會削弱其將數字金融服務業務擴展到新加坡的能力，這對公司未來的業務和前景將產生重大不利影響。

除此之外，數字化業務模式可能加重網絡事故風險。近年來，數據泄露、業務中斷、病毒入侵和網絡攻擊等網絡問題頻出，譬如 2017 年的勒索病毒 “WannaCry” 感染事件爆發、同年著名的 NotPetya 事件，均導致眾多商業銀行、部分私企和政府系統遭到了攻擊並造成嚴重經濟損失。

WannaCry勒索病毒事件，圖源：網絡

另有，第三方金融科技公司服務器崩潰、漏洞等事件時有發生。2019 年初，美國多家大型銀行泄露 2400 多萬份銀行資料，其中涉及大量貸款和抵押物信息，而造成泄露的原因是第三方公司 Optics ML 所提供的服務器出現漏洞。

可以看到，在數字金融服務提供商的重要性及地位不斷提升的同時，其系統安全性也需重視，造成嚴重損失的網絡安全事件此前並非沒有先例，對於尚乘數控而言亦是一大風險點。

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小結

數字金融服務行業相對較新且發展迅速，同時政策及監管體系也存在一定的不確定性，對於尚乘數科而言，相關金融牌照的獲取能力是影響其業務擴張的關鍵因素，若公司未能拿下新加坡第五張數字銀行牌照，勢必影響其在該地業務開拓能力，進而導致公司經營狀況受到衝擊。

此外，尚乘數科業務發展依賴於 SpiderNet 生態系統解決方案，需要不斷順應客户需求以及面對市場競爭，並且還將防範網絡事故發生風險，這對公司推出的服務及安全管理提出了嚴峻挑戰。