新股前瞻 | 未有收入虧損擴大，漢隆集團一座礦山講 “未來”

有這樣一家公司，過去三年收入為零，且不是未盈利生物科技企業，卻計劃在港股主板上市。

智通財經 APP 瞭解到，位於中國陝西省安康市的花崗岩礦業公司漢隆集團已於 5 月 13 日向港交所遞交了招股説明書，申請在港股主板上市，國金證券 (香港) 有限公司為獨家保薦人。

據招股書顯示，由於漢隆的礦山正在進行開發活動，因此 2018 至 2020 年均未產生收入，且虧損逐年擴大，同期的股東淨虧損分別為 6.2 萬、60.7 萬、638.3 萬元 (人民幣，下同)。

礦業公司在資本市場本就相對冷門，且花崗岩礦並非稀缺性礦類，難以吸引投資者興趣，漢隆三年未有收入、虧損持續擴大的業績表現或將進一步壓制市場對其的關注程度。

在此背景下，漢隆集團又將向資本市場講述怎樣的 “動人” 故事？

規劃最大年產量 10 萬立方米

據招股書顯示，漢隆集團從七里溝項目開採花崗岩礦，加工成花崗岩荒料出售。七里溝是一個位於中國陝西省安康市漢陰縣漢陽鎮筆架村的花崗岩露天礦山。2021 年 1 月 27 日，漢陰縣自然資源局已向七里溝項目簽發了期限為 15 年 (自 2020 年 12 月 31 日起至 2035 年 12 月 31 日止) 的採礦許可證。

該許可證獲准採購面積約為 0.517 平方公里，獲准最大年產能為 10 萬立方米，開採深度在海拔 540 米至 880 米之間。根據獨立技術報告，截至 2021 年 4 月 30 日，七里溝項目按 JORC 準則計算的現有采礦許可證下估計的資源總量約為 3645.13 萬立方米，其中包括了控制資源量約 1764.38 萬立方米以及推斷資源量約 1880.76 萬立方米。

招股書顯示，1764.38 萬立方米的控制資源量可開採 600 萬立方米的花崗岩荒料，按目前獲准的 10 萬立方米的最大年產量，可開採 10 年。面對如此多的礦產資源，漢隆制定了 15 年期的詳細開採計劃。

2021 至 2024 年，預計的年產量分別為 3000 立方米、7500 立方米、5.21 萬平方米、9.89 萬立方米，分別佔現有采礦許可證獲准最大年產能的約 3%、7.5%、52.1%、98.9%，至 2025 年將達到年產量 10 萬立方米的最大許可產量。根據獨立技術顧問的意見，七里溝項目 15 年期的生產計劃的平均荒料率預計為 34.1%，剝採比為 1.5。

擴產後大部分產量已鎖定客户

對於公司的競爭優勢，漢隆集團亦做了詳細介紹，主要體現在了產品、開採成本、客户等方面。

據招股書顯示，七里溝項目包含黑色系花崗岩，品牌名為 “安康水晶黑”。弗若斯特沙利文認為，黑色系花崗岩就顏色方面被視為高端花崗岩，價格相對高於中國花崗岩的平均售價，其估計，A 級黑色系花崗岩荒料的均價約人民幣 2455 元每立方米，高於中國 2020 年花崗岩荒料均價的 1007 元每立方米。當然，七里溝能否開採出 A 級黑色系花崗岩要打上一個大大的問號。

開採方面，由於七里溝採用露天開採法，成本相對地下開採更安全更環保，露天開採法的資本密集度相對較低。七里溝項目 15 年期生產計劃下的單位現金經營成本預計在每立方米 887.9 元人民幣，與中國其他規模類似的規格石材項目的單位現金經營成本一致。

客户方面，目前，漢隆已與五名客户訂立了五份框架銷售合約仍在履行中。截至 2022 年 12 月 31 日止兩個年度，框架銷售合約項下客户承諾的花崗岩荒料最低採購量總額分別為漢隆年產量的 36% 及 31.2%。

與此同時，漢隆按照計劃預期自 2023 年開始擴大生產，其計劃向訂立框架銷售合約的客户銷售大部分花崗岩荒料，截至 2025 年 12 月 31 日止的三個年度，框架銷售合約項下的最低採購量總額分別約為公司年產量的 82.9%、71.9% 及 83.7%。這便意味着，擴產後的大部分產量已提前鎖定客户。

三大風險值得關注

不過，除了過去三年無收入，虧損持續擴大外，漢隆集團的風險也同樣明顯。首先便是產品方面，由於花崗岩是一種天然存在的礦物，因此日後所生產的花崗岩產品的顏色、花紋、紋理、品質及其他特徵可能與漢隆目前所記錄的樣本結果有較大差異，若因花崗岩產品的品質過於低劣而未能滿足客户的要求，或會失去客户訂單。

其次，礦山的開採是一個較為複雜的過程，其中不僅涉及到礦山基礎設施、公用設施的穩定性，對於環保的要求也是一大難題，太多礦山因為未符合環保要求而整改。且漢隆作為一家處於開發階段的礦業公司，運營歷史有限，2018 年 2 月收購的漢隆礦業，公司能否如期達到預定產能仍存在較大的不確定性。

除此之外，現階段中國花崗岩行業僅有少數具有品牌優勢的市場參與者，市場相對分散且行業競爭十分劇烈，若行業競爭加劇或惡化，對於新進入者的漢隆來説，都是不利因素。且公司規劃的截至 2025 年三個年度內的產能雖已簽署合作協議框架，但產品高度依賴於該等客户，若該等客户未能遵守協議，且漢隆又因市場的競爭未能開發出新客户，公司產品的庫存或將大幅增加。

整體來看，漢隆或許在產品、客户、開採成本方面有一定優勢，但公司藴含的風險也顯而易見，產品品質的不確定性、新礦山開採的複雜程度、競爭劇烈的市場以及新擴張產能對部分客户的高度依賴均是風險因素，再加上尚未錄得收入且虧損擴大的業績表現，漢隆或難吸引市場注意力。

這樣一家企業，投資者也很好奇上市後能有多大市值，IPO 前引入投資者的估值可做參考。據招股書顯示，在 2021 年 3 月 12 日，漢隆分別引入了三位投資者，根據獲得股份以及支付的代價可計算出當時成交漢隆的估值為 2.81 億港元。