港股有史以來最高入場門檻！隱形矯治龍頭時代天使申購分析

經歷了新冠疫情的衝擊後，人們對於醫療健康的需求大幅提升，同時也更願意花錢改善形象，醫美市場包括口腔醫美需求爆發。

提及牙齒矯正，除了傳統的 “鋼牙” 之外，你首先想到的可能是 “隱適美”——一個隱形正畸品牌，它已經幾乎成為隱形正畸的代名詞。“隱適美” 是源自於美股上市公司阿萊技術公司旗下的品牌，目前是正畸市場的雙寡頭之一。自從 2001 年上市以來，公司股價已經一路從 IPO 時的 13 美元最高漲至 647 美元，漲幅高達 50 倍，最新股價回落至 590.15 元，PE 估值約為 24 倍。

而雙寡頭中的另外一家則是來自上海的時代天使科技公司，剛於今年 5 月 16 日獲得港交所聆訊，近日將成為在港上市的 “正畸第一股”。中金和高盛聯席保薦的時代天使能否複製 “隱適美” 的 40 倍神話？我們一起來尋找答案。

港股研究社已經為大家準備好了新股申購評級：

時代天使

新股簡介

時代天使主要提供數字化正畸解決方案，即通過時代天使隱形矯治系統，為牙科醫生提供數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務，並基於矯治方案生產隱形矯治器等。

根據灼識諮詢報告，中國隱形矯治零售市場收入自 2015 年的 2 億美元增至 2020 年的 15 億美元，複合為 44.4%，發展迅速。並預期在 2030 年增長到 119 億美元，約為目前市場規模的 8 倍。

中國的隱形矯治解決方案市場高度集中，前兩大市場參與者的市佔率總計為 82.4%。2020 年時代天使的市場佔有率約為 41%。

招股信息

招股日期：6 月 3 日 - 6 月 8 日

上市日期：2021 年 6 月 16 日

暗盤交易：2021 年 6 月 15 日

聯席保薦人：高盛、中金

發行股份：共發行 1682.96 萬股，10% 公開發售，90% 國際配售

發售價：147.00 港元 - 173.00 港元

入場費：按每手 200 股，入場費 34948.66 港元

發行市值：243.74 億港元—286.85 億港元

綠鞋：有

基石：無

業績基本面

據招股書顯示，時代天使 2018 年、2019 年和 2020 年營收分別為 4.88 億元、6.46 億元、8.17 億元；毛利率分別為 63.8%、64.6% 及 70.4%，連續三年上升；淨利潤分別為 5818.6 萬元、6766.5 萬元、1.51 億元。

研發開支佔收入比例由 2018 年的 10.3% 增加至 2020 年的 11.4%，也得到一定的成效，截至最後實際可行日期，公司在中國擁有 83 項註冊專利及 16 項軟件版權。

年內利潤也呈現快速增長趨勢，由 2018 年的 0.58 億人民幣增長至 2020 年的 1.51 億人民幣，年複合增長率達到 61.06%，高於同期收入的年複合增長率 29.29%。

其中，隱形矯治解決方案服務收入是公司最主要的收入來源，2020 年佔收入比例達到最高 97.9%，主要源於公司時代天使隱形矯治系統所服務的牙科醫生人數及達成案例的增長。

保薦人

中金和高盛擔任聯席保薦人。從近兩年的保薦人數據來看，中金近兩年共保薦了 33 只新股，從上市首日的漲跌幅來看 19 漲 5 平 9 跌；高盛近兩年共保薦了 24 只新股，從上市首日的漲跌幅來看 18 漲 1 平 5 跌，均表現不錯。

港股研究社綜合點評

時代天使身處醫美和牙科黃金賽道，背後大股東是松柏投資，背後實際控制人是高瓴資本。考慮到高瓴和松柏背後投資了諸多牙科產業鏈公司，包括連鎖口腔醫院，強大的股東背景或將助力時代天使成為中國的 “隱適美”。

行業市場高度集中，且護城河高有技術壁壘，時代天使憑藉着核心技術以及研發能力與隱適美平分天下，對於隱形矯正領域，新進入者不易切入，龍頭企業將發揮規模以及品牌能力，進一步會加大市場佔有率，市場前景非常樂觀。

財務數據炸裂，營收年複合增長 26%，毛利三年平均高達 70%，淨利潤三年平均達 20%，年複合增長 60%，ROE 達 57%，即使疫情期間也抵擋不了增速，市佔率 41.3% 排名第一，行業龍頭，攜手隱適美打造行業雙寡頭。

內卷已經白熱化，重在參與，這次入場費太貴了，很多朋友應該不夠現金一手，也就是現金打新資金不夠，這樣的話只能融資打新了。中籤率估計會很低，甲組很難有穩中一手這個概念了，但是讓人慾罷不能的是，要是運氣爆棚中一手，那真是香啊。

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