漲飛了的醫美，上市公司是如何佈局的？

要説 2021 年 A 股的幾條致富道路，順週期板塊嗨翻了天、“一箱難求” 的海運板塊數錢到手軟，除此之外，醫美板塊反覆活躍，讓踏空者拍斷大腿。

在顏值經濟時代，顏值壓力催生了旺盛的消費需求，醫美成為大空間低滲透的黃金賽道。

那麼對於普通投資者來説，醫美賽道的投資機會在哪？開源證券對此進行了詳細的分析。

開源證券黃澤鵬團隊認為，顏值經濟時代醫美需求風起，產品端龍頭公司強者恆強。醫美本質受終端消費者驅動，因此按照消費者→醫美機構→醫美產品的順序進行需求分析，尋找產業鏈中的明星公司。

產業鏈

消費者方面，消費羣體對醫美行為接受度提升（消費者教育普及、產品安全性增強）、顏值焦慮（社交需求、容貌焦慮等）和年輕化趨勢驅動行業蓬勃發展。年輕化趨勢也使得美膚抗衰等日常化輕醫美項目以及相對低客單價的產品受到消費者青睞。

而醫美行業趨勢是規範化，因此合規龍頭企業具備長期優勢。在行業競爭日趨激烈背景下，提高消費者粘性（高頻產品、整體解決方案）是醫美機構的關注重點。

醫美產品方面，主要包括透明質酸、肉毒素、再生類和光電&射頻類產品。

誰最賺錢？

整個產業鏈誰最賺錢？開源證券以透明質酸注射產品為例進行分析得出：產品生產商佔據產業鏈的核心利潤分配環節。

以終端價 3200 元的國貨透明質酸注射產品進行測算，處於產業鏈中游的醫美產品生產商擁有核心技術和資質壁壘，議價權較高。其產品的毛利率達到 90%，淨利率達到 60%。

成本 25 元（透明質酸原料 4 元、注射器 9 元）+ 毛利 327 元（其中淨利 216 元）=出廠價 352 元

對於上游的透明質酸原料、無菌注射器等原料生產商來説，開源證券分析稱，其競爭格局屬於寡頭壟斷，頭部公司毛利率、淨利率較為穩定。

透明質酸原料生產商毛利率達到 80%，淨利率達到 25%；一次性使用無菌注射針等器械生產商的毛利率達到 55%，淨利率達到 15%。

成本 0.8 元 + 毛利 3.2 元（其中淨利 1 元）=出廠價 4 元

處於下游的醫美機構則競爭格局相對分散，淨利率水平受前期資本投入、費用率影響。

醫美機構的毛利率達到 50%，淨利率達到 8%；新氧等醫美獲客渠道服務商的銷售費用率約 20%。

成本 1832 元（醫美產品 352 元、醫生工資約 960 元、房租約 250 元、其他成本約 270 元）+ 毛利 1368 元（各類費用合計約 1122 元，若其中獲客成本 620 元，則最終淨利 246 元）=終端價 3200 元

醫美行業空間幾何？

參考 Frost&Sullivan、德勤數據，開源證券對未來我國醫美行業市場空間作出測算。

開源證券分析稱，分性別、年齡結構醫美滲透率預計 2030 年滲透率達到 6.5%。未來醫美客單價會緩慢提升，直至趨於穩定。

2024/2029/2034 年我國醫美市場規模分別為 3722/5435/7172 億元，以 2019 年為基期，對應未來 5/10/15 年的複合增速分別為 21%/14%/11%。

賽道方面，開源證券表示，“輕醫美” 見效更快更明顯，未來有望佔據行業半壁江山。

具體來看，醫療美容級玻尿酸終端市場快速發展，國產品牌的市場份額持續提升，2024 年我國合規醫美級玻尿酸有望達 120 億元。

截至 2020 年我國已經有 40 種合規醫療美容領域透明質酸獲批上市。

其中，抗初老的水光類產品景氣度高，目前合規產品少、市場空間廣闊。

用於填充除皺和輪廓塑形的中大分子玻尿酸產品競爭激烈，國貨品牌主打低端大眾價格帶。

另一細分市場，開源證券表示，應用於除皺、瘦身領域的肉毒素市場空間廣闊。

我國肉毒素監管審批嚴格，目前市場上合規產品僅有 4 家，分別為國產蘭州生物的 “衡力”、美國艾爾建公司的 “保妥適”、英國益普生公司的 “吉適” 以及韓國 Hugel 公司的 “樂提葆”。

其他醫美項目方面，光子嫩膚等光設備治療、熱瑪吉、線雕、少女針&童顏針等滿足消費者的差異化需求。

開源證券分析稱，醫美行業中常見的光治療方案可分成強脈衝光治療和激光治療兩種，激光治療與強脈衝光治療原理類似，但更聚焦、能量更高。目前國內光治療設備市場仍以進口設備為主，國內企業也在加速佈局。

熱瑪吉屬於射頻類醫美項目，通過熱聚集誘發機體創傷癒合反應以達到提拉、緊膚及抗皺的功效，深受終端消費者歡迎。由於定位中高端市場，熱瑪吉單次項目的平均費用就要 2 萬，維持時間也就 1 年。

線雕的提拉效果好，目前國內合規產品也較少，主要通過醫用可降解線材埋植於皮膚不同層次實現緩解皮膚鬆弛功效。市場上獲批的面部埋植線產品，僅有愛美客公司旗下緊戀和韓士生科旗下 MINT。

而少女針&童顏針則是從填充到再生，醫美的持續進階。“童顏針” 通過刺激膠原蛋白生長達到長期除皺效果。“少女針” 作用原理與 “童顏針” 類似，但短期見效更快。

醫美受益標的

開源證券指出，國內醫美受益標的包括愛美客、華熙生物、華東醫藥、四環醫藥、昊海生科和復鋭醫療科技。

這其中，愛美客、華東醫藥在各領域佈局覆蓋較廣，可以説是國產醫美的龍頭。華熙生物、昊海生科在透明質酸領域深耕；復鋭醫療科技主要佈局在光電領域；四環醫藥在肉毒素領域具有領先優勢。

具體來看，愛美客業績高速增長，盈利能力突出。其玻尿酸產品市佔率是國內品牌第一。“嗨體”、“愛芙萊”、“寶尼達” 等品牌影響力突出。

2020 年公司實現營收 7.09 億元，同比增長 27.18%，歸母淨利潤 4.4 億元，同比增長 43.93%。2021 第一季度實現營收 2.59 億元，同比增長 227.52%、歸母淨利潤 1.71 億元，同比增加 296.50%，2021 第一季度毛利率為 92.5%，淨利率為 63.9%。

華熙生物是透明質酸全產業鏈龍頭，開源證券分析稱，華熙生物原料業務穩健，終端化妝品、醫美景氣度高，功能性食品第四輪驅動打開成長空間，目前已構建 “原料 + 終端” 的全產業鏈佈局。

2020 年公司實現營收 26.33 億元（+39.6%）、歸母淨利潤 6.46 億元（+10.3%）； 2021Q1 實現營收 7.77 億元（+111.1%）、歸母淨利潤 1.52 億元（+41.1%）實現高增長。盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率為 78.7% 保持較高水平，但費用方面銷售費用率受公司發力終端業務影響有較明顯提升，帶來淨利率水平（2021Q1 為 19.6%）小幅下降。

華東醫藥是醫藥領域龍頭，主營業務涵蓋醫藥商業、醫藥工業、醫美三大領域，醫美產品線豐富。近年來營收、歸母淨利潤高速增長。

2020 年公司實現營收 336.8 億元（-5.0%）、歸母淨利潤 28.2 億元（+0.2%），2015-2020 年營收、歸母淨利潤複合增速分別為 9.2%/20.8%，業績高速增長；2021Q1 實現營收 89.0 億元（+3.5%），歸母淨利潤 7.6 億元（-33.9%），主要是受到政策影響。盈利能力方面，受益於業務結構優化，公司毛利率、淨利率水平持續提升（2021Q1 分別達到 34.7%/8.7%）。

四環醫藥是心腦血管醫藥企業龍頭，其樂提葆肉毒素獲批，醫美業務有望打開新成長空間。

2020 年公司實現營收 24.6 億元（-14.4%），歸母淨利潤 4.73 億元。

昊海生科是眼科醫療器械領導者，公司在醫美各細分領域佈局完善，眼科、醫美雙輪驅動公司發展。業績增長快、盈利能力強。

2020 年公司實現營收 13.32 億元（-16.95%），歸母淨利潤 2.3 億元（-37.95%）；2021Q1 實現營收 3.83 億元（+149.05%）、歸母淨利潤 0.97 億元（+490.23%），疫情影響退卻後，營收、經營業績恢復高速增長。盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率為 74.8%、淨利率為 26.0%，盈利能力保持在較高水平。

復鋭醫療科技是全球能量源醫療美容器械龍頭，受疫情衝擊 2020 年業績略有下滑。

2020 年公司實現營收 1.62 億美元（同比-6.6%），歸母淨利潤 0.13 億美元（同比-35.8%），公司業績受疫情影響明顯。盈利能力方面，2020 年毛利率為 55.7%，同比上升 0.4pct，主要原因是直銷業務比重的提升，2020 年公司淨利率為 9.1%，疫情衝擊下仍維持較好盈利水平。