新股前瞻 | 華多利 (01139)：那些年 “被除牌” 的故事

5 月 28 日，華多利集團 (01139) 又雙叒叕向港交所遞表了。

這是華多利自 2018 年 1 月 23 日被停止交易之後的第二次遞表了，該公司曾於 2020 年 9 月申請在港交所重新上市，但最後因招股書失效而不了了之。直至如今，華多利再次向港交所發起衝刺。

智通財經 APP 瞭解到，華多利集團曾於 1998 年 2 月在港交所上市，主要從事投買賣汽車業務、放債業務及投資控股等業務。需要指出的是，一直以來，汽車及相關產品的營銷和分銷是華多利的主要業務活動，但一旦此次復牌成功後，該公司的主要業務或將變更為土木工程。

那麼，令人好奇的是，華多利集團屢屢遞表背後，究竟隱藏了哪些不為人知的故事？

那些年被除牌的故事：多次跨界，多次失利

説起來，華多利 “二進宮” 背後，還藏有一段不容忽視的被除牌心酸事蹟。

2017 年 8 月 7 日，正在交易中的華多利被港交所暫停股票買賣，並列入公司除牌程序第一階段，成為港股歷史上首隻尚在交易中就被港交所要求除牌的主板股票，至 2018 年 1 月 23 日，該公司便在港交所正式停止交易。

值得一提的是，這並不是華多利集團第一次被港交所除牌。早在 2008 年 12 月港交所就將華多利集團列入除牌程序第三階段。此後，該公司多次上交復牌建議，終於在 2012 年 6 月 11 日恢復股票買賣。

而華多利兩次被除牌背後，則暴露了其因經營不善掉入 “虧損黑洞” 的事實。

據 wind 數據顯示，近 10 年來，華多利集團僅在 2012 年實現盈利 0.31 億元，其餘時間均處於虧損狀態。與此同時，該公司的收入情況也呈持續惡化的狀況——由 2012 年的 0.59 億元下降至 2017 年的 0.28 億元，再到 2020 年的 0 億元。

(數據來源：wind)

面對持續惡化的經營狀況，華多利集團也並不是沒有想招，其選擇的挽救路線是 “跨界轉型”。於 2008 年，該公司業務變更為 LED 顯示屏和 LED 燈的安裝服務;而於 2014 年 3 月，該公司又開始從事放債業務;此外，華多利集團還投資房地產和太陽能發電。不過，儘管多次嘗試跨界轉型，但從上述的經營狀況來看，該公司似乎並沒有成功。

雖然屢戰屢敗，但華多利似乎一直沒有放棄跨界轉型這一路線。

2019 年 8 月 7 日，華多利集團與得利訂立收購協議，公司將以 3.5 億港元的代價，收購得利的全部股權，其中現金支付 2.5 億港元採用現金結算，1 億港元則通過發行股份方式結算。收購事項完成後，得利將成為華多利集團直接全資擁有附屬公司，而得利將成為持有華多利集團主要股東，持股 17.6%。

據瞭解，招股書顯示，得利是一間分包商，在香港提供土木施工工程，主要業務包括地基工程、鋼筋混凝土結構工程、地盤平整工程以及其他土木工程。也就是説收購完成後，華多利集團將跨界進入分包商事業。

這一次，華多利能否借得利 “重振旗鼓”，且待下文揭曉。

得利，下一根 “救命稻草”?

在招股書中，華多利指出，“自 2020 年 1 月起，本集團尚未自現有業務中產生營業額，公司無意於復牌後繼續本集團現有業務。於收購事項完成後，目標公司將成為本公司的直接全資附屬公司，而經擴大集團將主要進行土木工程。”

這也就是説，目前得利便是華多利挽救業績的 “全村的希望” 了。不過，得利究竟能否擔當大任呢？

首先來看看基本面。

營收方面，據招股書數據披露，2018 年至 2020 年，該公司分別實現營收為 2.98 億港元、3.35 億港元、3.36 億港元，後兩年分別同比增長 12.42%、0.3%，營收增速呈明顯下降趨勢。而至 2021 年 6 月，該公司營收則同比下滑約 6%，為 1.53 億港元。

淨利潤方面，2018 年至 2020 年，該公司分別實現淨利潤為 3414.9 萬港元、3622 萬港元及 3564 萬港元，其中 2019 年同比增長 6.06%，2020 年則同比下降 1.6%。至 2021 年 6 月，該公司實現淨利潤為 1810 萬港元，同比增長 7.6%，整體而言淨利潤增長處於比較波動狀態。

(數據來源：華多利招股書)

毛利方面，目前得利毛利也呈比較波動趨勢：2018 年至 2020 年，該公司的毛利分別為 4726.2 萬港元、4963 萬港元、4745.7 萬港元，後兩年分別同比增長 5.01% 及同比下降 4.37%，而至 2021 年前 6 月毛利則繼續同比下降約 6% 至 2175.5 萬港元。而其毛利下降原因主要為毛利率下降所致：2018 年至 2021 年前 6 月，該公司的毛利率分別為 15.9%、14.8%、14.1% 及 14.2%。

(數據來源：華多利招股書)

從上述核心財務數據的表現來看，營收、淨利、毛利皆處於比較波動生長狀態的得利，在短時間內恐怕很難對華多利經營不善的業績狀況起到較大的 “重振” 作用。

那麼，得利所處的行業對其助力又如何呢？

據招股書數據顯示，香港建築行業的總產值由 2015 年年的 2239 億港元增加至 2020 年的 2264 億港元，複合年增長率相當於 0.2%，預期預期香港建築行業的總產值於二零二五年前達到 2468 億港元，2020 年至 2025 年的複合年增長率相當於 1.7%。整體來看，其所處的市場增速相對緩慢。

(數據來源：行業顧問報告)

香港建築行業的市場增速相對較緩的背後，得利的主營業務地基工程和鋼筋混凝土結構工程所處的細分行業表現又如何呢。

據招股書數據披露，香港由總承建商進行的地基工程的總產值於 2020 達到 132 億港元，2015 年至 2020 年的複合年增長率為-6.6%;香港由分包商進行的地基工程的總產值於 2020 達到 94 億港元，2015 年至 2020 年的複合年增長率為-5.2%。

另外，香港由總承建商進行的鋼筋混凝土結構工程的總產值於 2020 年達到 655 億港元，2015 年至 2020 年複合年增長率為-1.4%。香港由分包商進行的鋼筋混凝土結構工程的總產值於 2020 達到 534 億港元，2015 年至 2020 年的複合年增長率為 2.8%。

基於上述，不難看出，相較於整體增速緩慢的香港建築市場，得利的兩大主營業務的市場增速更令人擔憂，不僅部分市場處於負增長狀態，市場增量也比較小。

而需要指出的，在市場增速放緩之際，得利也面臨着比較激烈的市場競爭。根據行業顧問報告，特種建築工程分包行業被視為相對分散，根據建造業議會的資料，“結構及土木” 行業組別項下有 3273 名註冊分包商。對此，該公司不得不在招股書中提示風險稱，“一旦市場放緩，建築服務提供商可能會加劇競爭，從而可能引發價格競爭”。

綜上所述，增速逐漸放緩的香港建築市場似乎也並沒有給得利的業績增長帶來多大助力。而疊加得利基本面仍有改善的表現，華多利此次的上市之旅也或將是 “道阻且長”。