4 月經濟數據出爐，透露出哪些信號？

17 日上午，國家統計局先後公佈了中國 4 月份的經濟數據，包括中國 4 月規模以上工業增加值、城鎮固定資產投資、社會消費品零售總額以及 70 個大中城市住宅銷售價格變動情況。

整體上，各項數據都有不同幅度的增長，但環比有所放緩，具體來看：

1、增速環比有所回落，整體經濟形勢向好

供給方面，增速略低於預期，但仍處於高位。4 月全國規模以上工業增加值同比增長 9.8%，兩年平均增長 6.8%。其中，製造業同比增長 10.3%，兩年平均增長 7.6%，尤其是高技術製造這部分增速達到 12.7%。

結合 PMI 生產指數降低來看（4 月為 52.2%，3 月為 53.9%），這表明當前企業的生產需求是有的，但是有邊際減產的跡象。

分行業看，41 個大類行業中有 37 個行業增加值保持同比增長，其中電氣機械和器材製造業、金屬製品業、醫藥製造業居前，增速分別為 22.6%、21%、19%；分產品看，生產最多的是新能源汽車，同比 175.9%，此外工業機器人、集成電路、微型計算機設備同比分別增長 43%、29.4%、13.5%。

需求方面，勢能相對較弱。

先看投資，1—4 月份全國固定資產投資（不含農户）143804 億元，同比增長 19.9%，環比增長 1.49%。其中，民間固定資產投資 82519 億元，同比增長 21.0%；國有控股投資稍低一點，為 18.6%。

房地產是主要增長的部分，1—4 月份全國房地產開發投資 40240 億元，同比增長 21.6%；比 2019 年 1—4 月份增長 17.6%，兩年平均增長 8.4%。與此對應的是是銷售端的需求快速增長，1—4 月份商品房銷售面積 50305 萬平方米，同比增長 48.1%，比 2019 年 1—4 月份增長 19.5%。

4 月份商品住宅銷售價格變動情況統計數據顯示，70 大中城市中有 62 城新建商品住宅價格環比上漲，和 3 月情況一致；從環比看，重慶漲 1.4% 領跑，北上廣深分別漲 0.6%、漲 0.3%、漲 1.1%、漲 0.5%。

值得一提的是，當前房地產調控政策不斷出台，加上融資端受限，新開工力度減弱，4 月當月房屋新開工面積 1.77 億平方米，同比下滑 9.3%，兩年平均同比下滑 5.3%。接下來房地產投資可能會有所回落。

此外，工業投資同比增長 21.7%，其中製造業投資增長 23.8%。基礎設施投資增速一般，為 18.4%，主要是因為目前財政支出主要偏向民生等領域，對基建的支撐力度不大，3 月財政支出中與基建相關性高的項目比如城鄉社區事務、農林水事務、交通運輸的累計同比均為負值，而且 4 月財政存款明顯走高，也顯示財政支出力度並不大。

消費方面，4 月份社會消費品零售總額 33153 億元，同比增長 17.7%，環比增長 0.32%，預期增長 25%。與 2019 年相比增長 8.8%，兩年平均增速為 4.3%，低於疫情前 8%—9% 的正常水平。除汽車以外的消費品零售額 29468 億元，增長 17.9%。扣除價格因素，4 月份社會消費品零售總額實際增長 15.8%，兩年平均增長 2.6%。

消費數據沒有回升，反而有所下降，大概與居民的負債壓力有關。數據顯示，2020 年居民部門槓桿率上升了 6.1 個百分點，達到了 62.2%，一定程度上壓制了消費意願。

按消費類型分，4 月份商品零售 29776 億元，同比增長 15.1%，兩年平均增長 4.8%；餐飲收入 3377 億元，增長 46.4%，兩年平均增長 0.4%。就當前的情況，商品零售已經從疫情中恢復，兩年平均增長 4.8%，而餐飲方面還沒有擺脱疫情的影響，兩年平均下降 0.7%。

整體來看，多數生產和需求指標比 3 月當月增速有所回落，主要是因為 2020 年 1—3 月份的基數數據較低，所以幾年前三個月的增速異常地高，導致 4 月份雖然依舊保持增長，但是速度上出現明顯的放緩。

同時，經濟的恢復仍然是結構性的，前期經濟復甦的強勢部門如工業、外需、房地產等，依然相對強勢，而前期薄弱的部門如消費、製造業、居民收入等，勢能仍然較弱。

2、大宗商品價格飆漲，通脹擔憂加劇

中國經濟恢復仍處在恢復進程之中，面臨的壓力也越來越大。

首當其衝的是通脹。4 月份的生產價格指數（PPI）為 6.8%，漲幅比前一個月擴大 2.4 個百分點，國內歷史上這麼快的上漲並不多見。這背後的推動因素是眾多多工業原材料價格的飆漲，截止 5 月 14 日，滬鋁創 13 年新高，滬銅 15 年新高，鐵礦石歷史新高，過去 7 個月，螺紋鋼漲 79%，動力煤漲 73%，玻璃漲 84%。

上游市場的狂歡對中下游的生產銷售端而言，是極大的壓力，雖然官方已經對大宗商品交易出台了漲跌幅限制、保證金水平調整、交易手續費提高等措施，也約談了一些代表性企業，表示要對價格進行維穩，一定程度上給瘋狂的商品市場降降温，但企業對未來盈利的預期仍然被壓制，BCI 企業利潤前瞻指數 4 月為 65.15，前值為 66.25。

當前國內生產維持高位，一大原因是海外需求依舊旺盛，4 月出口同比增長了 22.2%，而國內則面臨邊際減產的風險，“增收不增利” 如果愈發嚴重，企業自然會減緩投資擴產力度，反過來阻礙經濟增長的腳步。4 月份中國製造業採購經理指數（PMI）為 51.1%，較上月下滑 0.8 個百分點，生產指數和新訂單指數分別為 52.2% 和 52.0%，較上月回落 1.7 和 1.6 個百分點。

當然，大宗商品價格上漲是階段性供求 “錯位” 的表現，所以全球範圍內 PPI 波動都較大，美國美國 4 月 PPI 同比增長 6.2%，增速高於預期值 5.8%。如果未來全球疫情能得到全面有效防控、新興經濟體生產供應能力恢復正常，則生產資料價格漲勢可能放緩。

與此同時，各項金融數據正在回落。4 月末社會融資規模同比增長 11.7％，M2 同比增長 8.1％，基本達成 “和 GDP 增速相匹配” 的目標，這意味着後續信用收縮的力度和節奏會比較温和。

經濟增速回落，價格指數繼續上行，引發了部分投資者對滯脹的擔憂。但是央行 11 日發佈的《貨幣政策執行報告》表示，國內的通脹風險整體可控。原話如下：

近年來我國 PPI 向居民消費價格指數（CPI）的傳導關係明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國 CPI 走勢的影響也相應較低。加之國內生豬供給已基本恢復，豬肉價格總體趨於下降，糧食連續多年豐收、農產品自給率總體較高，初步預計今年 CPI 漲幅較為温和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區間運行。事實上，我國作為大型經濟體，若無內需趨熱相疊加，僅國際大宗商品價格上漲也並不容易引發明顯的輸入性通脹。

不管政府報告足不足以安慰投資者，至少可以看到隨着物價不斷上漲，通脹因素已進入央行的政策考量。短期來看，央行仍將堅持總量維穩的政策基調，但邊際因素已開始變化，政策導向易緊難松。