新股前瞻 | 利潤驟降五成，美迪樂集團二度遞表能否打動港交所 “芳心”？

地毯具有豐富的圖案、絢麗的色彩、多樣化的造型，可以適應不同的軟裝風格，體現主人的個性和品味，為整個空間的軟裝設計錦上添花。隨着地毯在家居軟裝中的地位越來越高，國內地毯消費領域出現較大改善，行業內相關企業開始陸續敲響資本市場的大門。

繼去年 10 月遞表失效後，地面材料整體方案供應商美迪樂集團有限公司日前再次向港交所遞交了上市申請，二度衝刺主板市場。

利潤驟降五成，面臨一定財務壓力

美迪樂集團有限公司成立於 2002 年，總部設在上海，是一家成熟的地面材料整體解決方案供應商，主要在內地、香港及澳門從事提供地材產品及相關設計、鋪裝及維護保養服務，公司的產品主要包括方塊地毯、滿鋪地毯、彈性地材產品及地材配件產品，如自流平地板、塊毯及影院台階照明。

智通財經 APP 瞭解到，美迪樂銷售涉及的領域主要有主要為商業辦公場所、運輸及物流、酒店、教育機構、醫療以及零售，其客户主要為各大銀行、跨國公司、國際連鎖學校以及酒店、零售商店、餐館及遊樂場和電影院等娛樂場所的運營商，併為其提供整體方案。

圖源：美迪樂官網

過去發展中，美迪樂已完成 94 個項目，每個項目的總合約金額超過 100 萬元，其中約 1.58 億元已進行收入確認。截至目前，公司仍有 20 個正在進行中的工程 (在建中或尚未動工)，每個項目的總合約金額超過 100 萬元。

然而，從財務數據上來看，美迪樂的表現卻並不盡如人意。2018-2020 年度，公司收益分別為 2.55 億、2.85 億、2.30 億元 (人民幣，單位下同)，呈現較為波動的趨勢，其中 2020 年營收同比減少 19.3%。同期，公司的年內溢利分別為 2662 萬、4193 萬、2081 萬元，2020 年利潤更較上年同期下滑 50.3%。針對於營收和利潤在 2020 年內雙雙下滑，公司解釋稱，主要由於集團及客户的營運受到新冠疫情爆發及實施封城措施的暫時性影響，導致大部分產品及服務的收益減少所致。

倘若以收入來源來劃分，公司的大部分營收來自於供應及鋪裝地材產品，近三年為營收貢獻佔比超過 70%，第二大收入來源於僅供應地材產品，而鋪裝地材產品及其他服務的收入佔比較少。而按客户終端劃分，美迪樂的客户終端仍以商業辦公場所為主，2018-2020 年，該消費終端分別佔到公司當期總營收的 83.5%、84.6% 及 85.6%。而在 2020 年公共場合受到疫情不同程度的影響，不管是施工還是開業均有所下降，因此即便商務辦公場所貢獻的收入比例有所提升，但 2020 年僅錄得 1.96 億元，較 2019 年下降 18.34%。

此外，隨着公共衞生事件帶來的連鎖反應，公司的收賬能力也出現一定的弱化。數據顯示，公司貿易應收款項由 2018 年約 5260 萬元增至 2019 約 5750 萬元，而 2020 年卻減少至 5030 萬元，主要是由於截至 2020 年 12 月 31 日止年度銷量下降所致。

在此期內，公司應收賬款賬齡在 3-12 個月的賬款從 935.9 萬元持續增至 1460 萬元;期內超過一年的應收賬款從 78.8 萬元增至 248.4 萬元。並且應收賬款週轉天數也從 2019 年的 71 天增至今年上半年的 86 天，可見公司還是面臨一定的財務壓力。

值得注意的是，即便在 2020 年內公司的業務開展不算順利，但分紅派息卻依舊毫不手軟，2018-2020 年，公司向股東分別宣派及派付股息 1770 萬元、2260 萬元及 610 萬元，近三年累計分紅超過 4600 萬元。

深受供應商影響，行業集中度不高

根據 Ipsos 報告，公司是香港最大的地毯地材分銷商，佔 2019 年香港地毯地材供應及鋪裝行業市場份額的 10.4%。於同年在內地分別佔地毯及 LVT 供應與鋪裝行業市場份額的 0.4% 及 0.5%，或因內地行業集中度不高所致。

從客户方面來看，公司的前五大客户分別合共貢獻總收益的 8.5%、8.2% 及 15.2%，而最大客户分別佔總收益的 1.9%、2.1% 及 3.9%，並不算太集中。同時，公司與部分五大客户維持穩定長期的關係，關係期間在 2-17 年之間不等。

而供應商方面，美迪樂與五大供應商維持有 2-18 年的業務關係。期內，公司與地材產品製造商合作開發自主品牌地材產品地材產品 (包括 MSLVT 及 MS Hospitality)。2018-2020 年度，自主品牌產生的收益分別約為 870 萬元、1250 萬元及 1180 萬元;同時，供應商的品牌於同期產生的收益分別約為 2.46 億、2.72 億及 2.18 億元。

值得關注的是，過去幾年里美迪樂有近 9 成的總採購額都來自其最大的供應商，而其自主品牌地材產品 (包括 MSLVT 及 MS Hospitality) 與全球模塊地毯巨頭英特飛的 LVT 產品存在競爭關係。不過，公司已與英特飛訂立若干分銷協議，並沒有限制買賣自主品牌地材產品，因而公司與英特飛的業務關係及協議不會受到影響。

因選擇地材的市場趨勢不斷演化，來自向英特飛採購的地材產品的收益由 2019 年的 2.44 億元下降至 2020 年的約 1.75 億元。同時，市場及設計趨勢正朝着一個項目混合使用不同類型地材產品發展。除方塊地毯外，LVT、PVC、橡膠及彈性地材產品的需求不斷增加。未來，公司將會增加其他供應商採購的品類，以擴大向客户提供的產品組合。