一次電話會議 4000 人蔘加，“順週期” 行情還要火多久？

本文來自 “萬得資訊”

剛剛過去的一週，A 股和期貨市場呈現出典型的交易通脹的特徵。週末，一位投資人在微信上爆料稱，某券商大宗/貴金屬電話會議參會人數高達 4390 人。

能化品今年漲幅最大

近期，大宗商品市場紅紅火火，以能源板塊為例，煤炭價格在需求淡季不降反升；國際油價自去年 11 月開始一路攀升，最大漲幅一度超 60%。

Wind 數據顯示，2021 年以來，國內 47 個成交額居前的期貨品種中，有 45 個品種價格上漲，其中，以苯乙烯為首的能化板塊品種漲幅較大，其中苯乙烯年內漲幅高達 56.2% 位居首位，原油累計上漲 40.36%，玻璃、純鹼、熱軋卷板、螺紋鋼、PVC、錫等 6 個品種漲幅超 30%，紙漿、銅、PTA、動力煤、鋁、鐵礦石等 9 個品種漲幅超 20%。僅蘋果、生豬和黃金期貨錄得下跌。

5 月份以來的兩個交易日，以鐵礦石、動力煤、焦炭的黑色系燃爆市場，包攬 5 月漲幅榜前三。

順週期板塊領漲 A 股

反應到 A 股上，上週五，順週期股票集體走強，資源股領漲兩市，貴金屬、煤炭、造紙、鋼鐵、基本金屬等行業漲幅靠前。

煤炭股午後持續拉昇，山西焦煤、陝西黑貓、潞安環能、鄭州煤電、新集能源漲停，晉控煤業、蘭花科創、兗州煤業等跟漲。

最新消息顯示，包含陝煤三大礦在內，週五共有 24 家煤礦上調價格，陝煤檸條塔煤礦的洗大塊錄得最高漲幅 80 元/噸。目前，高硫煤價已升至 700 元/噸，5900 卡低硫末煤也到了 720 元/噸。榆林各煤礦排隊狀況持續，煤場沒煤，煤礦車輛聚集，預計坑口價格還會上漲。

5 月 7 日，紙業股普漲，山鷹國際、晨鳴紙業盤中漲停，冠豪高新、岳陽林紙領漲。

中下游企業逐步開啓漲價模式

大宗商品價格持續拉漲的同時，近期國內外下游生產企業也逐步開啓漲價模式，以應對成本壓力。

除上述煤炭企業外，據我的鋼鐵網報道，5 月 8 日，共 95 家鋼廠上調廢鋼採購價，漲價區間 10-200 元。5 月 8 日，國內鋼材市場大幅上漲，唐山地區主流鋼廠普方坯出廠報價再次累計上調 130 元報 5350 元/噸。

化工方面，近日，據廣州市經貿委批准設立的化工產品交易專業市場，即廣州化工交易中心官方微信發佈的信息，二季度以來，約 120 家化工企業停產檢修、數家化工巨頭宣佈漲價、因不可抗力減產斷供。這也意味着，在需求逐步恢復、供給瓶頸仍存的背景下，化妝品原料正迎來年內第二次漲價潮。而面對上游端的持續漲價，為保證利潤，化妝品成品端已然出現漲價勢頭。

化妝品頭部企業大多擁有自主生產能力或是需要自主採購原料，能更加直接的感受到原料漲價下企業生產成本上升的壓力。寶潔、上海家化等國內外企業紛紛開始上調價格。有業內人士表示，頭部企業漲價只是一個開始，很快就會逐步擴散到全行業。

而鈦白粉在一個月內兩次提價，今年已經第五次漲價。中核鈦白、安納達、金浦鈦業均上調鈦白粉價格。

全球近 8 成海運航線運價指數上漲

據媒體報道，數據顯示，在全球 21 條海運航線中，有 16 條海運航線運價指數上漲，只有 5 條海運航線運價指數下跌。“海上絲綢之路” 沿線地區主要港口中，12 個港口運價指數上漲。業內人士分析，今年 9 月以前，集裝箱海運價格很難下降。

據瞭解，運價居高不下，主要原因是我國疫情形勢平穩，大量海外訂單扎堆湧入，主幹航線出現階段性運力不足。在浙江慈溪一家外貿企業，歐美訂單已經排到 8 月份，因為缺艙、缺箱，每天發貨不到 10 個集裝箱，導致大量產品積壓。而介於貨主和船東之間的物流企業，工作量更是提高了數倍，他們每天都在接貨、找船。浙江寧波東南物流集團負責人告訴記者：“我們現在每天的訂單超過 10000 多箱，而實際出運的不到 50%，缺艙、缺箱的情況依然存在。”

大宗商品還能牛多久？

此前，瑞達期貨分析認為，進入五月，新一月份的煤管票収放，假期煤礦生產未叐到影響，銷售情況並未有所減弱。隨着大秦線檢修完畢，站台調運稍有增多。產地價格持續上漲，漲價煤礦也有所增多。五一假期期間電廠日耗相對減少，但據悉部分地區電廠庫存處於低位狀態，假期期間並未大量補庫。隨着迎峯度夏即將來臨，節後電廠補庫需求較為強烈，預計節後動力煤價格或繼續上漲。

太原煤炭交易中心分析也顯示，供應方面，2021 年焦煤市場供應端難有增量。首先國內產量方面，2021 年焦煤無新增產能釋放，國內產量基本會保持去年水平，另外目前主產地煤礦安全檢查、環保檢查及按核定產能檢查比較頻繁，一定程度上也抑制了煤炭產量的增加。進口方面，2021 年進口澳洲焦煤仍處於嚴禁狀態，而進口蒙古焦煤補充又相對有限。整體來看，進口焦煤資源供應持續偏緊，而國內焦煤供應端增量有限，供應緊張的局面暫時難以有效緩解，因此對後期焦煤市場價格將形成支撐。需求方面，2021 年焦煤需求有增加空間。目前焦化廠開工率仍維持高位，隨着焦炭價格持續上漲，焦化盈利水平不斷提高，對焦煤的採購積極性不斷增加，預計後期焦煤市場需求仍有增量空間。

不過對於大宗市場的遠期走勢，分析人士也漸漸顯露擔憂。

程小勇認為，原材料漲價已經影響到下游開工。3-5 月是基建項目大規模開工和施工季節，尤其新開工的項目，然而原材料短缺情況下，部分工地和工廠開工率明顯下降。由於近期原材料價格暴漲，加上廠家供應偏緊，經銷商手中資金能夠採買的貨量也就相應大幅減少，且面對下游施工方壓價，盈利空間並不大。

產業利潤過度向上遊集中導致中下游受擠壓，終端消費最終會難以接受產品提價而放緩。依照 2016-2017 年供給側觸發的利潤再分配規律，上游利潤/下游利潤增速超過 1 倍的持續時間大約 6 個月時間，因此大約 6 月份利潤就可能會再平衡，及上游利潤會因原材料價格漲幅放緩甚至回落而增速回落。

機構激辨 “順週期”

海通證券表示，上週順週期板塊持續表現，全球流動性充裕背景下將迎來資產定價的重大變化，持續關注相關企業的投資機會。關注基本面良好且估值處於相對低位的銀行、券商等板塊，指數突破離不開核心權重的上攻帶動。短線資金從醫美、醫療相關方向流出之後，可以重點關注數字貨幣、碳中和方向的回流機會。整體上仍然維持看好上證指數震盪突破的看法。

國盛策略認為，近期，通脹上行再度成為市場的主要擔憂。但從當前來看，通脹壓力並未造成流動性的緊縮，市場不存在系統性的風險。因此，建議繼續從結構層面入手，應對通脹壓力。1）我們一直以來持續重點推薦的、與大宗商品漲價、PPI 上行相關、可以對沖通脹上行風險的鋼鐵、有色、煤炭等上游板塊；2）通過景氣的確定性、業績的高增長抵禦通脹上行壓力，如新能源、半導體、化工等板塊；3）市場震盪中，關注低估值、高性價比的銀行、保險等板塊。

安信策略表示，對於 A 股來説，上游原材料漲價可能對部分中游製造業利潤造成衝擊，但由於行業議價能力和成本控制能力的改善，通用機械、專用設備、高低壓設備等行業的成本衝擊有望減輕。同時，半導體、元件等板塊的毛利率水平與景氣相關度更高，因此無懼原材料成本上升，當期的高景氣反而有望提升板塊的盈利能力。

配置上建議短期把握大宗商品上漲期間週期板塊的機會，重點關注：煤炭、鋰礦、鈦白粉、銅、鋁、銀行、防水材料、水泥等。中期建議繼續以景氣為主軸，品種上向二線品種和小賽道龍頭延展，逐步加倉電子、醫藥、電新、機械、輕工等行業。

興業證券表示，行業配置主線是收穫週期，佈局成長。進入業績空窗期，一方面大宗價格屢創新高，供給偏緊下，週期股可以把握波段式機會，另一方面，業績釋放後，成長板塊估值回落明顯，當前估值性價比突出，基金超配比例低，可以提前佈局。

細分行業中，建議佈局上游原材料中的煤炭、銅、鋁、鋰；中游原材料中的化纖、MDI、鈦白粉、煤化工、農藥、鋼鐵，石膏板、玻璃，水電，建築中的專業工程；中游工業品中的新能源汽車鏈、工程機械，軍用集成電路、造紙、航空；下游消費品中的動物疫苗、白酒、啤酒、白電；TMT 中的被動元件、視頻網站、智能汽車鏈；金融地產中的銀行。

華泰固收表示，對股市而言，年中到下半年提防進入 “類滯脹” 情景，屆時流動性（美聯儲開始討論退出、我國央行貨幣政策也受到限制）、風險偏好（估值仍需消化、賺錢效應下降）、盈利（經濟增速放緩、結構性產業政策）等主要影響因素可能都面臨逆轉，對大盤而言是較為不利的情景，需要中期加以提防。

行業角度來看，提價受到監管或下游競爭的制約、成本轉嫁能力較弱的中游行業（如交運、公用事業等）則面臨較大的業績壓力。一季報陸續兑現後盈利驅動強度減弱，但主題機會仍多、存量博弈格局短期難有改變。

中金公司研報稱，行業分化顯著，對經濟復甦的可持續性帶來壓力，具體而言有三個比較突出的現象：中上游製造業生產保持較高景氣，產能利用率達到近年來同期新高，而下游有所改善，但仍然相對較弱；製造業投資似乎有 “均值迴歸” 現象，2020 年四季度增速高的行業，今年一季度增速回落；上游工業品價格快速上行背景下，中下游製造業的利潤空間開始受到影響，需關注成本壓力上升對相關行業利潤的壓縮。

（智通財經編輯：陳詩燁）