美股新股前瞻 | 哈囉出行：業績高增長，穩固行業第一

中國及全球最大的共享兩輪車服務提供商，近三年收入複合增速超過 50% 的 哈囉出行要衝刺美股 IPO 了。

智通財經 APP 瞭解到， 哈囉出行近日提交 IPO 申請，計劃在納斯達克證券交易所掛牌上市，瑞信、摩根士丹利及中金公司為聯席保薦人。

 哈囉出行於 2016 年 9 月在上海成立，短短不到 5 年時間，由共享單車業務，發展為包括兩輪出行、四輪出行以及酒旅、到店服務等的多元化出行及生活服務平台，2020 年，哈囉出行收入規模 60.4 億元，近三年複合增長率 69.1%。根據艾瑞諮詢數據，以 2020 年共享兩輪騎行次數算，該公司是世界最大的共享兩輪服務平台。

全球最大的共享兩輪車服務提供商

 哈囉出行業務主要為共享兩輪車服務和拼車服務，共享兩輪車服務包括哈囉單車、哈囉助力車、哈囉電動車及小哈換電，而拼車服務則包括哈囉順風車、全網叫車及哈囉打車。從結構上看，收入貢獻最大的為兩輪車共享服務，往年收入佔比超過 90%，拼車服務於 2019 年開始有收入，但成長迅速，2020 年收入佔比 7.7%。

共享兩輪車服務業務增長強勁，近三年複合增長率達到 61.34%。該業務包括自行車共享和電動自行車共享服務，截至 2020 年 12 月，自行車和電動自行車已在全國 300 多個地級以上城市中部署，超過 1000 萬輛自行車和電動自行車投入使用。根據艾瑞諮詢，以 2020 年的總出行量衡量，該公司是中國乃至全球最大的共享兩輪車服務提供商。

該業務收費模式以每個用户以最低費用使用服務時間，以單次騎行方式產生費用，沒有保證金，用户接受度高，基本交易額都會轉化為收入。2020 年，該業務總交易總額 58 億元，而收入為 55.03 億元，基本持平。哈羅自行車及電動自行車均為自有資產，以高校等流量大且素質較高的地區佈局，滿足用户 “最後一公里” 需求。

而拼車服務不同， 哈囉主要充當平台角色，和滴滴出行等平台差別不大，2020 年， 哈囉通過 9450 萬次乘車促成交易額達到 70 億元，平台貨幣化率 6.61%。截至 2020 年 12 月，該公司累積了 2610 萬交易用户和 930 萬註冊車主，有 40.2％的新車主和 39.9％的新私家車的車主來自 Hello Bike 用户。根據艾瑞諮詢的數據，就 2020 年的交易額而言，該公司是中國第二大拼車市場。

兩項核心業務用户總交易額持續提升，2020 年為 130 億元，近三年複合增長率 133.7%，每用户交易額按季持續增長，目前拼車服務貢獻已超過 50%。不過拼車服務競爭激烈，貨幣化率低，未來能否持續高增長，及成為收入大頭仍存在不確定性。

 哈囉出行已經連續兩年實現毛盈利，2020 年毛利率為 11.83%，同比提升 3.14 個百分點，共享兩輪車服務毛利率較低，僅為個位數，而拼車服務毛利率超過 80%，是毛利潤核心。但目前仍是虧損的，期間經營虧損 11.46 億元。

該公司虧損較大，主要為共享兩輪車服務資產損失，該業務資產重，自行車及電動自行車存在損失的風險，因此每年都會計提設備損失比例以及折舊攤銷比例。2020 年，設備損失比例計提的很少，但折舊攤銷卻計提了 24.73 億元，若算經調整的 EBITDA，期間為 15.64 億元，EBITDA 利潤率 25.88%。

上市募資滿足成長需求

從行業來看，根據艾瑞諮詢，2020 年本地服務的市場規模為 19.5 萬億元，受疫情影響，下降 17%，近五年複合增長率為 3.6%，其中移動出行服務市場規模 3 萬億元，同比下降 12%，近五年複合增長率 4.7%。行業整體市場規模大，且增速低，不過一些細分行業由於創新性，仍有比較大的增長水平。

根據艾瑞諮詢的數據，2020 年中國共享性移動服務的市場規模 319 億元，近五年複合增長率達 55%，預計到 2025 年將達到 1610 億元，複合增長為 38.2％；而中國拼車服務的市場規模 181 億元，近五年複合增長率 34.9%，預計到 2025 年將達到 1148 億元，複合年增長率為 44.7％。

 哈囉出行聚焦高增長的細分行業，從而得到了快速的發展，前期基本用真金白銀砸出市場，

成立不到五年的時間，就已經發展成為共享出行的頭部企業。該公司投資缺口比較大，2020 年投資現金流淨額和經營現金流淨額差額為 19.5 億元，截止 2020 年 12 月份，該公司賬上現金有 8.25 億元，需要更多資金滿足成長需求。

值得注意的是，該公司共享兩輪車服務毛利低，且重資產，之前有小黃車及摩拜單車失敗案例，雖然該公司生存下來了，但該業務想要盈利有些困難。而拼車服務業務毛利潤高，作為平台貨幣化率仍有提升空間，2019 年新增以來高速增長，在行業趨勢下，或將成為未來投資重點，也是最有可能實現盈利的途徑。

綜上看來， 哈囉出行業績高增長，核心的兩輪車共享服務和拼車服務業務都實現了高增長，且所處細分行業高成長階段，該公司前期通過不斷投入獲取市場份額，目前已是在共享出行以及拼車服務上的行業龍頭地位。此外，該公司經調整的 EBITDA 持續實現盈利，拼車服務利潤率較高，或將成為該公司重點發展的業務。