當下 A 股，是在築底，還是可能夢迴 2018？

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股市什麼時候漲？

這是一個拷問靈魂的問題，尤其是現在，大跌至今已經足足兩個月，相信每個人都希望知道答案。近期市場氣氛也確實有一定的好轉，總體交易量有所提升，從曲線形態上看，築底的意味頗濃，回升或許就在不遠處。

板塊和個股，只要有一些概念催化，就會趁機走出一波漲勢，本週一的華為自動駕駛，就帶飛了一羣概念股，當中的龍頭北汽藍谷從上週五開始，連續 3 個漲停，創出兩年來的新高。

雖然華為自動駕駛概念股悉數已經回落，貌似又是一次簡單粗暴的概念炒作，但是中小票白酒股、醫美股、醫藥股繼續有漲勢，證明板塊並不缺乏輪動動能，還有人戲謔性地給出瞭解釋。

玩笑歸玩笑，如果板塊得以繼續輪動下去，至少證明有資金願意入場，有資金願意做多。

如果加上兩會前後興起的 “碳中和”、央行人口研究論文發表後的 “放開生育”、還有持續被炒的 “醫美”，你會發現，股市裏還是不斷有多頭 “堅守”，股市每天都有漲停板，每天都有人賺錢。

似乎沒什麼好擔心的。

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不過從另一面看，形勢又會讓人緊張起來，因為來自空頭的壓力似乎並未出現反轉，反而有可能加強。

交易所數據顯示，週一指數大漲過程中，滬深兩市融券餘額單日增長 35.62 億元，最新報 1518.03 億元，歷史首次突破 1500 億元關口，機構重倉股與科創板股票融券餘額增長，是造成兩市融券總量擴張的主要原因，上市公司股東參與轉融通出借業務的意願強烈，也使得融券券源有所放量。

在這裏先做個小調查，看看目前你的倉位有變化嗎？

機構重倉股，主要是藍籌、白馬和成長性較強的科技股，較為著名的就是以白酒為代表的消費股，以及以新能源、生物醫藥為代表的科技股，這些又恰恰是去年機構抱團、春節前漲得最猛、節後抱團瓦解跌得最兇的板塊。

儘管這類股票不少已回撤超過 30%，但機構重倉股融券餘額在增長，從側面反映了至少在機構眼裏，這些股票的估值和股價仍在高位，如果沒有再一波的大跌以釋放風險，不僅撩撥不起主力資金去做多，反而有可能繼續成為被拋棄的對象，股價有進一步下壓的風險。

從一些知名公募基金經理的重倉變化上，也可以看出端倪。

廣發、興證全球、鵬華、華夏、嘉實等都已經披露了旗下基金 2021 年一季報。劉格菘一季度以面板、光伏、動力電池、煉化、鈦白粉、芯片等製造業以及醫療服務等行業為主，Q1 增持康泰生物，龍蟒佰利、恆力石化為其前十大重倉股，減持京東方 A、隆基股份和億緯鋰能；董承非一季度將股票倉位下調了 11 個百分點，順豐控股和三一重工被減持，新進了興業銀行、平安銀行等；謝治宇繼續大舉增持銀行板塊，其和張坤均大舉買入平安銀行，而王宗合一季度更多配置港股。

撤出高估值，配置低估值、順週期成為主力們最大的策略變化。

現在總體的市場形勢，仍然是焦灼的多空博弈，誰也幹不死誰，但誰也別想輕易贏過誰，對於多方而言，安慰性説辭是 “主動降低預期收益，今年只賺 EPS 的錢”，對於空方，則變成 “堅持堅持再堅持，直到解套時”。

如果放在成熟的美國股市，可以通過做空機制去讓市場風險快速釋放，等到價格跌到位了，空頭部隊獲利了結，多方也就心領神會進場了。但中國股市本身尚不算成熟，因為擔心做空引起風險太大，所以做空機制並不是領導層鍾愛的機制，雖可以融券，但常常發揮不到應有的作用。

所以，後市會不會漲，還是得回到宏觀的政治、經濟層面，回到市場本身，去尋找答案。

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股市是經濟的晴雨表，經濟和政治又息息相關。

從宏觀的政經角度看，中國最大的內部風險是房地產，最大的外部風險是美國打壓，雖然表面看起來兩個風險都還能控制得住，不至於馬上崩盤，但深層次是都沒有找到很好的解決辦法。

去年突然冒出來的新冠疫情，給了中國一定的喘息機會，某程度上也可以説助了中國一臂之力，因為強有力的疫情管控、民眾的眾志成城和積極抗疫，中國率先復工復產，自己走出陰霾之餘，還因為海外疫情爆發、經濟停擺而收穫各種利好，完善而高效的製造業能力使得經濟得到快速恢復。

但是，這個時間窗口正在慢慢關閉。

隨着美國大規模接種新冠疫苗，距離經濟全面恢復的日期越來越近。截至 2021 年 4 月 13 日，美國已有超過 7500 萬人完成了新冠疫苗接種程序，按照目前的接種速度，預計到 9 月份，便可以覆蓋 75% 的美國人口，這個節點非常關鍵，因為美聯儲已經發話，75% 的接種率，就可以考慮縮減或推出 QE。

美聯儲的貨幣政策是全球貨幣政策的 “錨”，他放水，你得跟，他收水，你也得跟，否則購買力、物價、就業、資產價格等等都容易出問題。

雖然現在美聯儲還嘴硬，即便美債收益率上升，部分新興國家已經扛不住率先收水，還是不為所動，堅持不收水，但結合美聯儲的兩大終極任務--確保物價穩定和充分就業，不難看出，鮑威爾老爺子也就是為美國新冠疫苗接種爭取時間，一旦接種量達到預期值，美國經濟全面恢復，民眾都出來幹活了，也就沒必要繼續 “發” 錢了，就業問題解決了，下一步就是解決通脹問題了，收水也就順理成章了。

更重要的是，美國一旦從新冠疫情中走出來，打壓中國的長期戰略就會捲土重來，經濟手段、政治手段，甚至軍事手段都會毫無保留地使出來，中國面臨新一輪打壓就在所難免了。

2008 年之前，中國通過給外國做加工製造，賺點辛苦錢發展經濟，這種嚴重依賴外部的經濟模式最終在金融海嘯中受到嚴重衝擊；之後 10 年，中國轉向依靠自己，用房地產去對沖外部經濟風險，收到很大成效，最終幫助中國經濟走到世界第二的位置。

然而，房地產模式造成過高的居民槓桿率和資產泡沫，到今天已經難以為繼，除非極端情況下用一用，否則就是透支未來、飲鴆止渴的昏招。沒了這個對沖外部經濟的手段，新興產業手段雖然是星辰大海，但大多處於培育期，一下子很難接過房地產的盤子。

形勢似乎又回到 2018 年。

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2018 年初，股市經過前一年的大漲，形勢正好，房地產因為 2015 年的 “去庫存” 政策，也正處於牛市巔峯，但突然而來的內憂外患，內有去槓桿導致的流動性緊縮、房地產調控升級，外有特朗普高調發動的貿易戰，中國經濟始料不及，受到嚴重衝擊，股市更是陰跌了一整年，上證累計跌幅 24%，觸及 4 年來的低點（2440 點），深成指跌 34%、中小板指跌 37%、創業板指跌 28%，A 股總市值減少了 14.46 萬億元，人均虧損高達 10 萬元，僅一成投資者盈利的，一半投資者虧損 20% 甚至更多。

現在，不管房市還是股市，都經歷了前一年的大漲，外部的衝擊也相對温和了一年，但肉眼能夠看到的風險，正一步步走進，房地產被鎖住，失去彈性，美國打壓正越演越烈，股市會不會回到 2018 年？

這是很多投資者擔心的問題，如果真的被説中，那可以肯定的是，今年又是關燈吃麪的一年。

看看現在市場上的觀點，也呈現分化，樂觀派認為經過 2 年的調整，我們已經逐步適應美國的打壓，中國經濟的韌性得到驗證，總理也明確表示貨幣政策不會急轉彎，所以沒啥好擔心的；悲觀派則直接了當認為，中國經濟新舊動能轉換未完成，外部打壓再衝擊一下，A 股很可能會重返 2018，建議遠離。

其實，政治也好，經濟也好，股市也好，拉長時間看都是週期，漲漲跌跌都是常態，沒什麼好奇怪的。

過去幾年，從 2017 年到現在，股市都是在大起大落幾個輪迴。

這幾個輪迴，有兩個經驗。一個是不要被一波向下的波動洗出局，比如 2018 年底死在黎明前的爆倉盤。這裏提個醒，加槓桿要謹慎，要想好，如果當前股市再暴跌 30%，自己扛不扛得住，有沒有應對之策。

這點我想許多人都明白，都是週期，都是輪迴，只要不死，早晚會回來。

第二個經驗是打臉 “只要不死，早晚回來”。

給個數據，或許驚掉許多人下巴。上證指數 2019 年 1 月 4 日見底，那天一共有 3525 只股票，到今天，1038 只低於那天的股價，佔比近 30%。上漲幅度沒超過 20%（包括下跌）一共 1664 只，佔比達 47%。

這意味着什麼？

看似 2019 年到今年 218 暴跌之前，股市漲得熱熱鬧鬧，但許多股票其實是漲了個寂寞。站錯了隊伍，也意味着你浪費了一輪暴跌帶來的機會，不僅要承受當年暴跌的痛苦，還要承受此後踏空熱鬧行情的痛苦。

第二個經驗是要認清 A 股的分化，這不是一時的，是永久性的。背後原因其實不難，存量經濟主導下的擠壓式增長，競爭力不強的企業就會被邊緣化，從而股價也難再翻身。

當前是築底，當然最好。但如果重回 2018，其實也沒有那麼糟糕，從過往歷史看，大跌醖釀大機。我們要做的，就是自己做好準備，第一，不要死掉，第二，讓自己的認知匹配自己想要的收益，站在了正確的隊伍裏。