確定性的機會，復星旅遊文化（01992）2021 年的 “估值錨”

五一 “小長假” 進入倒計時，潛伏資金或已經蠢蠢欲動了。

近日多家在線旅遊平台發佈報告，各平台上旅遊產品預訂火爆，如飛豬平台上五一旅遊量價齊升，全面反超疫情前，旅遊度假和酒店預訂量同比漲超 11 倍，有平台預計出遊人次將超過 2 億，超過去年同期水平。由於行業預期樂觀，今年以來酒店、旅遊及航空等旅遊相關板塊進入普漲行情。

作為全球綜合旅遊龍頭，復星旅遊文化（01992）今年以近 50% 漲幅領跑行業板塊。在 4 月 20 日，該公司發佈 Q1 運營數據。由於去年 3 月後海外疫情才開始，今年海外部分滑雪度假村關閉，因此 Q1 營業額下滑較大，但國內數據亮眼，國內的 Club Med 業務加速復甦，三亞亞特蘭蒂斯營業額同比增長 161%。

值得注意的是，在今年清明節期間，Club Med 和三亞亞特蘭蒂斯獲得高速增長，營業額均較 2019 年同期增長超過 50%，遠超過行業水平，而在即將到來的 “五一” 假期，市場普遍看好該公司業績表現，第二季度業績預計或將較 2019 年同期實現增長。市場資金也持續看好該公司，股價趨勢向上。

那麼在行業樂觀的預期下，復星旅遊文化能否持續受到資金追捧，今年漲了近 50% 後還能上車嗎？

行業具高增長預期

確定性的投資機會，核心邏輯在於兩點：一是行業前景確定性，二是公司業績的確定性，實際上，估值低不一定能被資金看上，但業績確定性高價值投資者將給予其更高的估值。復星旅遊文化業績確定性，一方面持續受益於行業超預期的復甦機會，另一方面是公司自身實力，憑藉強大的品牌力和產品力，業績持續領跑同行。

今年旅遊行業高增長確定性高，核心為：一是去年疫情導致的低基數；二是各國疫苗有序接種，特別是國內，出行環境得到顯著改善；三是因去年嚴控出行下，使得旅遊需求被抑制，今年將有望爆發。從春節、清明節以及即將到來的五一假期出行數據看，旅遊人次分別恢復超過 80%、90% 以及 100%。

實際上，節假日的出行表現對於一整年的旅遊景氣情況具參考意義，我們以清明節和五一勞動節為例，時間區段選從 2018-2021 年。2021 年清明節三天假期，國內旅遊人次 1.02 億人次，同比增長 137.2%，較 2018 年增長 1%，而五一假期旅遊人次預計為 2 億人次，將創下歷史新高。

上述兩個節假日旅遊人次在時間變化，很好反映了在不同時期居民的出行意願，2021 年旅遊需求同比將爆發式增長。

目前來看，海外疫情仍具有不確定，但大部分國家已公佈新冠疫苗接種計劃，為旅遊行業打下定心丸。按照已公佈計劃的國家預計的疫苗接種進度，基本在 2021 年上半年內完成接種，在中國，截至 2021 年 4 月 18 日，31 個省和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗 19212.7 萬劑次。

在海外方面，如英國疫苗推進計劃繼續加速進行，在今年 2 月就有超過 1/3 民眾已接種完畢，接種速度是世界第三，歐洲第一，並制定了四階段的解封路線圖，其中第三階段解封則將在 5 月 17 日開始，允許最多 30 人的户外聚會，第四階段於 6 月 21 日開始，基本上完全解封出行限制。

業績復甦水平領跑同行

而復星旅遊文化是全球綜合旅遊龍頭，擁有規模優勢，旗下品牌矩陣豐富，包括度假村品牌 Club Med 和國內 Joyview，旅遊度假目的地品牌三亞亞特蘭蒂斯、麗江及太倉，以及託邁酷客、愛必儂、泛秀、迷你營及復遊會等旅遊周邊品牌。2020 年疫情期間，各個品牌都表現了非常好的韌性，2021 年國內市場強勢復甦。

Club Med 資產主要分佈在歐洲，而歐洲疫情主要在去年 3 月份之後爆發，因此在去年一季度該業務影響不是很大，第二季度受到比較大的影響，但第三季及第四季度得到明顯的復甦。今年一季度 Club Med 營業額下滑較大，除了去年基數未受影響外，各國政府實施嚴格防疫措施也帶來影響，Club Med 阿爾卑斯山區（除瑞士 Saint Moriz 度假村外）所有滑雪度假村在 2021 年雪季均無法營業，主要客源地出境遊無法開放。

但國內疫情控制穩定，Club Med 及 Joyview 品牌得到快速復甦，今年第一季度營業額較 2019 年增長達 63.1%。而在 2021 年清明小長假三天期間，Club Med 中國區度假村火爆，三日平均入住率超 80%，其中 Club Med 三亞、Club Med Joyview 安吉及北京延慶三個度假村於 4 月 3 日和 4 日期間滿房。

旅遊目的地業務旗下的三亞亞特蘭蒂斯品牌自 2018 年 4 月開業以來，三亞亞特蘭蒂斯就一直保持強勁的業績輸出能力，憑藉着品牌力和產品力，2020 年抗風險能力顯著優越於同行，訪客人次 460 萬，同比僅下滑 11.5%，遠遠低於行業水平。該業務於去年 7 月份開始恢復增長，下半年收入實現雙位數增長。

2021 年保持高增長，第一季度實現營業額同比增長 161%，較 2019 年同期增長 53%，訪客 119 萬人次，同比增長 125.4%。

在清明節期間，三亞亞特蘭蒂斯各項運營指標全面超越 2019 年同期水平，營業額增長超 50%，客房收入增長 67%，水世界門票收入增長 79%，零售及其他收入 74%，平均房價增長 54%，客房入住率增加 7 個百分點至 86%。期間，該項目推出踏青玩水特別活動，包括反重力水滑道和造浪池漿板等特色水上體驗活動，受到遊客的一致好評。

麗江和太倉復遊城後期將貢獻業績，麗江及可售度假面積分別超過 23.7 萬平方米和 55.4 萬平方米，且這兩個項目於 2020 年 7 月分別取得約 2.8 萬平方米及 10 萬平方米的可售物業許可，均已開始預售。2021 年上半年，地產銷售部分將體現在業績上，此外隨着兩個項目相繼開村，也將產生運營收入。

值得注意的是，復星旅文旗下一站式度假生活服務場景化平台，託邁酷客於 2020 年 7 月推出，整合線上線下優勢資源，完成從線下場景資源到產品內容，再到在線直達 C 端的垂直 FC2M 生態鏈佈局。該平台自上線以來，至 2021 年 4 月 1 日期間，平台交易額突破 1.4 億元，APP 下載激活數突破 100 萬，月活躍用户突破 60 萬。

確定性下的投資機會

2021 年，復星旅遊文化各項業務於 Q2、Q3 及 Q4 預期將有非常好的業績表現。度假村業務高增長確定性高，主要為海外業務於去年 Q2 開始持續受疫情影響使得基數較低，且各國陸續解禁出行限制，以英國為例，將於 6 月完全解禁，海外業績將得到快速增長，而國內業務持續保持強勢增長。

三亞亞特蘭蒂斯主要分佈在國內，國內疫情控制穩定，鍾南山曾談到，在今年 6 月計劃接種疫苗比例達到 40%，由於博鰲亞洲論壇，海南地區基本實現全民接種，各省份按進度接種，居民出行意願增強。海南作為旅遊勝地，將吸引各地遊客，亞特蘭蒂斯作為三亞地標，也將是最大受益者。

此外，太倉及麗江復遊城度假地產部分已經預售，上半年交付也將產生收入，開村後，運營收入也不可小覷。由於度假村持續復甦及亞特蘭蒂斯強勢增長，周邊品牌，如泛秀、迷你營以及愛必儂等將得到發展，上半年具增長預期。此外，資源及品牌整合後的託邁酷客流量增長較快，或成為新的增長點。

綜上看來，2021 年旅遊行業加速復甦，五一小長假旅遊產品預訂火爆，反映了龐大的出行需求，隨着各國疫苗接種落實，以及解禁出行限制，行業將迎來需求爆發期。行業存在確定性的投資機會，而復星旅遊文化作為行業龍頭，復甦能力持續領跑行業，在業績增長預期下，潛伏資金或已入場，投資者可重點關注。