用户增長提前透支致股價大跌超 10%，奈飛靠高產出能否解增長困局？

回顧 2020 年，因疫情帶來宅經濟爆發，奈飛因禍得福，不僅全球訂閲用户規模突破兩億，全年股價上漲超 60%，市值邁過 2000 億美元的市值門檻，風光無限。

進入 2021 年，今年一季度以來奈飛的股價累計僅上漲了 1%，股價表現是否真實反映了一季度的經營狀況呢？北京時間 4 月 21 日，奈飛對外發布新一季度的財報。在財報發佈後，奈飛盤後股價下跌超 8%。

導致奈飛盤後股價大跌的直接原因還是在於本季度其訂閲用户增長意外不及市場預期。在經歷了去年用户規模的猛烈增長，為何本季度訂閲用户增長不理想？除了訂閲用户數據之外，奈飛其他數據表現如何？美股研究社結合其新一季度財報展開闡述。

疫情紅利吃完奈飛訂閲用户增長停滯，營收增速意外提升

財報顯示，奈飛一季度營收 71.63 億美元，同比增長 24.2%，全球付費用户達 2.08 億，僅增 398 萬人，同比增長 13.6%，淨利潤 17 億美元。其中營收增長符合預期，但訂閲用户增長情況大幅不及分析師預期。

本季度奈飛全球訂閲用户為 2.0764 億人，淨增近 400 萬，大幅低於管理層指引的 600 萬以及市場一致預期的 630 萬人。

針對付費用户增長不及預期，奈飛高管斯賓塞·紐曼表示：一季度的情況主要還是跟疫情有很大關係，疫情對於世界的影響依然很大，公司付費用户增長不多，也反映了整體發展趨勢過程中的短期波動。

同時奈飛高管裏德·哈斯廷斯表示：競爭一直都存在，我們跟 Amazon Prime 的競爭已經超過 13 年，同 Hulu 的競爭已經持續 14 年，同電視的競爭也還在，但是我們沒有探測到整體競爭態勢方面的變化，一直很激烈，未來依然會非常激烈。

奈飛的營收由平台服務收入和內容收入兩部分組成，其中流媒體服務收入一直是奈飛最大收入來源，付費會員規模是衡量平台服務收入情況的一個關鍵指標。

在這一季度，奈飛的付費規模受三方面影響：一方面美國的疫情逐漸有效控制。據白宮的數據，在美國平均新冠疫苗接種數量為每天 310 萬劑，隨着新冠疫苗的推進，疫情紅利正在逐漸下降，消費者的娛樂消費意願開始發生變化。

疫情過後經長時間疫情防控，娛樂場所逐漸開放，在第一季度，美國的學生也迎來春假，大多數消費者更願意選擇旅遊等外出型線下娛樂活動，在線上花費的娛樂時間開始減少。而且電影院也逐漸恢復營業，整個流媒體平台都會受到線下觀影的衝擊。

其他方面，北美地區是奈飛最主要的業務地區奈，但滲透率已經很高，達到 55% 以上，正在遭遇增長瓶頸。據最新財報顯示，北美地區這一季度的新增訂閲用户為 44 萬，同比環比都能看到增長放緩，不僅是北美地區，其他地區的增長速度都在下滑，這對奈飛來説是最不利的影響。

另外奈飛也在上調自己的訂閲價格，一定程度上影響了付費用户的新增。在今年 2 月，奈飛針對日本地區用户，將會員價格提高到了每月 1490 日元（約 14.1 美元），比之前高了 170 日元，在去年 10 月，奈飛就上調了北美地區的訂閲價格為 14 美元每月。

和 Disney+、亞馬遜 Prime video 等其他流媒體平台相比，Disney+ 今年 3 月以前的定價為 6.99 美元/月，69.99 美元/年，亞馬遜的價格為每年 119 美元，奈飛價格顯然更高。更低價的流媒體新貴們搶奪了奈飛的一部分用户，儘管奈飛不承認這個事實，但這是市場趨勢。

據迪士尼的官方統計，截至 1 月 2 日，Disney+ 的付費用户規模達到了 9490 萬人，即將破億，在亞馬遜 4 月 15 日披露的年報中，Prime 會員已經增加到 2 億，而且亞馬遜的 Prime 會員同時擁有視頻會員資格和其他服務會員資格。

但提價也使奈飛受益不少，據財報顯示，奈飛 Q1 的全球 ARPU 環比提升近 5%，達到 11.5 美元/月，直接導致全球收入的增加。繼上季度在美國、加拿大、澳大利亞等地區提價後，本季度奈飛又陸續在德國、日本、土耳其、阿根廷地區分別提價 10%-50%，提價後 EMEA 地區的營收由上一季度的 21 億美元提升到了 23 億美元，同比增長了 9.5%。

從這張圖中，我們也能 EMEA、亞太地區的 ARPU 增長勢態也還不錯，分別同比增長 11% 和 9%，為營收貢獻了一定力量，在大多數 EMAEA 地區和亞太地區奈飛還沒有相應的價格措施，但還是有一定潛力在的。

北美訂閲用户增長遇天花板，亞太地區被寄予厚望

從上面的圖我們可以看到，EMEA 及亞太地區近幾年營收增速較好，但從人均會員費兩方面來看，從滲透率來看，奈飛在歐洲，中東和非洲地區的滲透率僅為 19％，在亞太地區為 11％，都與北美地區的數據有較大差距，有待挖掘更多的價值。

在 EMEA（歐洲、中東和非洲地區）和東南亞地區，部分地區由於疫情控制程度仍然不夠，尤其是在非洲和部分東南亞地區，短期內還需要疫情防控隔離等措施，線上的娛樂時間並不會明顯減少，有待挖掘更多價值。

在歐洲地區，奈飛還隱約有流媒體巨頭的優勢所在，去年疫情期間，奈飛在意大利和西班牙的需求正在增加。據老虎證券的數據顯示，在去年上半年，奈飛 App 下載激增，截至 4 月底意大利的奈飛 App 下載量幾乎是 2 月初的兩倍，在西班牙則增長了 50% 以上。

在東南亞地區，流媒體業務在去年上半年快速爆發，據 Statista 統計，2020 年東南亞的數字經濟服務市場規模為 5.5 億美元左右，遠不及中國和美國地區，但複合增長率為 25％，高於全球平均水平（約 16％）。

但奈飛在東南亞並非一枝獨秀，中國最大的兩家流媒體公司騰訊和愛奇藝正在向東南亞地區擴張。騰訊控股的 iflix 號稱東南亞版的奈飛，在東南亞等 13 個國家擁有超過 1000 萬會員，2019 年在東南亞的訂閲用户數達到 1700 萬，增速超過奈飛。

並且在價格上，iflix 每月只需要 3 美元，比奈飛的價格更符合當地的消費能力，愛奇藝的 Astro 也擁有一定市場份額正在與 iflix 較量。

奈飛顯然更看重亞太地區，亞太地區的韓國也是奈飛增速最快的市場之一。據智通財經報道，奈飛計劃今年在韓國投資 5 億美元，加大對原創電影和電視節目內容的投資。奈飛已經在韓國創作了約 80 部原創電視劇和電影。曾在韓國製作的《活着》大火，據 flixpatrol 的數據，在 app 上線兩天即登頂全球 35 個國家和地區的電影榜單。

另外在中國，愛奇藝、優酷、騰訊、B 站等流媒體平台，並沒有獲得大量奈飛的優質自制版權，還有很大加深合作的空間。這樣看來，奈飛未來仍然有一定的增長空間，從收入組成來看，內容收入仍然佔比很少，憑藉優質的自制內容獲取收入，也能成為一個增長點。

現金流由負轉正，70 多部電影能否拯救奈飛疲軟的增長？

我們再回到提價的問題上來，奈飛通過提價使自己受益了，但用户接受提價也希望通過更高的價格，看到更高的內容質量。上面我們已經知道奈飛也在自制內容留住現有用户並吸引新用户，擴大自己的實力，提價以後，奈飛的自制內容也會更多。

奈飛通過較高的成本製作出一些優質的大熱電影，增強了用户的粘性，自制內容每年都在翻倍，奈飛在去年年底稱，在 2021 年將年產 70 多部電影提供給用户，這個速度超過五大電影製片廠的制影速度。

去年，奈飛獲得 2020 年奧斯卡獎的 24 項大獎提名，超過了去年任何一家好萊塢影視媒體公司的成績，備受因疫情陷入危機的影視公司們眼紅。

但奈飛也面臨着自制成本很高的問題，在去年第四季度，奈飛的現金流一度轉為負數，影片的製作成本一直被投資者所關心。財報顯示，Q1 現金流為 6.92 億元，已經扭負為正，營業成本率也下降了 54%，但由於一季度大多數的影片還處於籌備階段，今年接下來幾個季度現金流能不能維持正向還有待觀望。

雖然今年奈飛會有更多持續的優質內容輸出，可也不是毫無威脅。據迪士尼官方透露的消息稱，Disney+ 在今年三月也將迎來提價，每月費用達到每月 7.99 美元或每年 79.99 美元，將於今年的 3 月 26 日生效，與之而來的也是更加高質量的內容，奈飛與 Disney 的競爭會更加激烈。

迪士尼官方消息揭曉了將推出的新的內容，包括 10 個新的 Marvel 系列，10 個新的《星球大戰》系列以及幾個迪士尼動畫工作室的項目。迪士尼的 IP 一直是自己的王牌，在電影角度，漫威宇宙是行業的第一 IP，價值高達 350 億美元以上，票房總成績 225 億美元，迪士尼利用 IP 不停增強 Disney+ 的市場地位。

隨着奈飛和其他好萊塢製片廠的競爭也日益激烈，昔日的合作伙伴成為戰友，畢竟奈飛先搶製片廠商的蛋糕在先，製片廠商們入局流媒體平台也是 “疫情” 所趨。派拉蒙影業去年推出流媒體服務，環球也推出 peacock 流媒體平台，華納宣佈在 2021 年，公司旗下新片將同步上線 HBO，都對奈飛產生嚴重的衝擊。

隨着戰況的激烈，奈飛的地位受到嚴重威脅，奈飛只能增加內容製作成本提高內容質量來抗衡，要麼就是在海外尋求新的增長點，要麼就是和其他好萊塢製片廠合作，美國五大影視製片廠已經有四家擁有流媒體平台，奈飛也只能和索尼尋求合作了。

在今年四月，奈飛成功與索尼達成合作，從 2022 年開始，奈飛將獨佔索尼旗下影片從院線下檔後的美國地區流媒體首播權，包括漫威 IP《魔比斯》、《秘境探險》、《沼澤女孩》等定檔 2022 年的多部電影，以及超級 IP《蜘蛛俠》系列後續的作品，拿到了更多版權的奈飛也將擁有更多較量的籌碼。

整個視頻流媒體行業的競爭狀況越來越類似音樂流媒體行業，2021 年的奈飛，憑藉即將推出的內容在艱難的競爭下將發展如何，我們拭目以待，美股研究社將持續進行跟蹤。