定價偏低，申購冷談，攜程港股二次上市遇冷

一度活在傳言中的攜程回港二次上市，終於靴子落地。

不過，最新消息顯示，攜程回港的上市指導價或比前市場預計的 333 港元/股更低，至 268 港元。

在打新階段，攜程與彼時快手、百度以及嗶哩嗶哩的火熱認購形成強烈反差，超購約 4.96 倍的成績成回港上市 13 家中概股中表現最差的一支。

業務模式幾乎都已確定，新故事難講，還要面對美團的 “乘勝追擊"，時年 22 歲的攜程給投資者留下了 “尚能飯否” 的疑問。

打新遇冷

據路透社旗下媒體 IFR 4 月 13 日消息，攜程香港上市價格指引在每股 268 港元，籌資 84.7 億港元。

據此前消息，參考攜程在美國納斯達克上市的存托股票（ADS）的價格，攜程此次在香港上市公開發售的最高發行價為 333 港元/股，首發募資預計為 105 億港元。

此次攜程所募集資金將主要用於拓展一站式旅行服務、鞏固攜程行業領先地位以及一般公司用途三個方面。

為了得到滿意的開局，在打新的時間點上攜程有意選擇錯峯，以求避開投資者因打新其他巨頭而導致的資金缺乏。

4 月 6 日，攜程回港二次 IPO 通過港交所聆訊。4 月 8 日，攜程就正式招股打新，成為近期通過聆訊後最快開啓招股的港股上市公司，當前正值港股巨頭 IPO 空檔期。

可即便如此，現實還是給了這家在線旅行平台龍頭一記沉重的打擊。

4 月 12 日， 綜合券商數據，攜程最新錄得 43.98 億港元孖展，相當於超購約 4.96 倍，與彼時快手、百度以及嗶哩嗶哩等的火熱認購形成強烈反差。

2021 年 1 月，快手科技赴港交所招股，當天的孖展總額達 2839 億港元，超購達 269 倍；百度 3 月開始招股，首日孖展 340 億港元，超購達 23.25 倍；稍後，嗶哩嗶哩啓動招股，半個交易日的超購也達到了 5 倍。

自 2018 年港交所修改上市制度以來，已有 13 只中概股保留美股上市地位同時通過在港股二次上市方式實現迴歸，其中絕大多數都備受追捧。

對於攜程的打新遇冷，一位港股打新的基金人士曾表示：

“核心業務不穩，持續遭受衝擊，甫一回港上市公開籌措認購資金，又遭遇投資者冷待，攜程上市後市場表現堪憂”。

都是老的錯？

同樣是互聯網企業，為什麼攜程遭受了差別待遇？

眾所周知，“講故事” 已經成為一個互聯網企業支撐估值的一個重要手段。而 1999 年成立，2003 年就在美國上市的攜程在投資者眼中可能已毫無新意。

目前，攜程的業務模式幾乎都已確定， 其主要業務包括酒店預訂（佔比 38.94%）、交通票務（39.02%）、揹包旅遊（6.78%）、商旅旅行（4.79%）等。

面對瓶頸，攜程也在尋找新的發力點，努力減緩下滑的業績。比如 2020 年全年，攜程通過在線直播平台推出超過 60000 種產品，攜程直播 + 特賣頻道實現商品交易總額超過 50 億元。

另外，除了新故事難講，攜程還要面對來自美團的威脅。

2020 年第二季度，美團的到店、酒店及旅遊業務營收超越攜程，隨後其優勢越拉越大。

從 2020 年財務數據來看，美團點評在 “到店、酒店及旅遊” 的總收入為 213 億元，而攜程總收入為 183 億元。

也有分析人士表示，美團的數據不僅僅是旅遊板塊，還包含了到店業務，因此兩者未必可比。

不過，即便如此，在新冠疫情衝擊下，在所屬行業中，攜程變成了頭號輸家。

2020 年，攜程的交易總額、營收、利潤均下滑。根據招股文件，攜程 2020 年 183 億元的總收入較 2019 年的 357 億元同比減少 49%， 32.47 億元的淨虧損相較於 2019 年 70 億淨利潤同比下滑 146%。

美團表示，2020 年受疫情影響最大的 “到店、酒店及旅遊業務” 的恢復逐步步入正軌，但尚未完全回覆到正常水平，收入同比減少 4.6% 至 2020 年的 213 億元。經營利潤率則由 37.7% 升至 38.5%。

機構看法

對於攜程後市，投資者選擇了用腳投票，作為專業投資機構的券商投行，同樣對於攜程的二次上市後走勢並不看好。

國泰君安研報重申 “減持” 評級，預計新冠疫情在國內已經得到控制，國內旅遊市場將持續復甦，但中國大陸以外地區，預計在 2021 年剩餘時間裏，旅行限制和跨境旅遊禁令將持續。攜程在中國大陸以外地區有重要業務，預計將繼續拖累今年的盈利能力。

致富集團研究部對攜程的推薦度也只打出了 3 星（滿分 5 星），其研報認為，自 2020 年 1 月以來，客户大量取消和提出退款請求，且國際、國內旅行及住宿新訂單有所減少，國內交通運輸和國際機票供應亦大幅下降。攜程 2020 年淨虧損 33 億元，儘管已採用成本控制措施應對疫情，但日後經營開支仍可能增加，影響業績。