曾經暴漲超過十倍！那些受到 Archegos 爆倉波及的中概股能抄底嗎？

近期由 Bill Hwang 旗下的 Archegos 基金爆倉引發的中概股下跌潮，以及瑞信野村等華爾街投行的慘重損失是全球市場關注的焦點。

儘管在 4 月 6 日，受到波及的中概股迎來集體反彈，比如跟誰學盤中一度漲超 18%，收漲 13%；愛奇藝收漲 9.95%，騰訊音樂收漲 5.94%，唯品會收漲 5.78%。

但從 3 月 24 日至今的數據來看，Archegos 基金爆倉仍然給其投資標的公司造成了巨大的影響。

比如 K12 在線教育培訓公司跟誰學區間跌幅仍高達 55.4%，跨國傳媒 VIACOM 區間跌幅達 51.4%，國內在線音樂龍頭騰訊音樂區間跌幅達 36.6%，知名在線視頻平台愛奇藝和知名電商唯品會區間跌幅也有 30% 以上。

究竟 Archegos 基金爆倉對這些公司股價影響有多大，而如騰訊音樂、新東方、好未來等國外備受基金青睞的中概股後續投資風險和價值幾何，我們詳細來看看。

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禍起高槓杆衍生產品，創造人類史上最大單日虧損

這波中概股以及 VIACOM、FARFERCH 等公司的暴跌潮與一位基金公司的掌控人有關，那就是美籍韓裔、也是對沖基金 Archegos Capita 創始人 Bill Hwang。

1996 年曾任現代證券經紀人的 Bill Hwang 被大名鼎鼎的老虎基金創辦人朱利安·羅伯遜 (Julian Robertson) 看中，受邀加入老虎基金，管理韓國市場的股權交易。

2000 年，曾經叱吒風雲的老虎基金遭遇科技泡沫破裂、不得不接受清盤的結局。

但羅伯遜在公司清盤後仍然拿到 15 億美元，然後他將這筆錢投給了 38 個自己最欣賞的基金經理，基金經理們就靠着這筆 “種子資金” 各自啓動了新的基金業務，美國媒體也稱這羣人為 “虎仔”。

而 Bill Hwang 正是其中成績最 “耀眼” 的之一。

編輯搜圖

2010 年 Bill Hwang 管理的老虎亞洲基金曾經因為內幕交易，被香港高等法院判決驅逐出香港市場。

但生性大膽的他在美股的中概股上又東山再起，據消息指出其 2012 年起步資金僅 2 億美元，而在 2021 年爆倉前其基金資產高點一度觸及 150 億美元！

Bill Hwang 能實現迅速超高的收益以及爆倉的原因在於超高的槓桿。

Bill Hwang 為了逃避監管（持有一家公司超過 10% 的股份則被視為公司內部人士，將受到信息披露和利潤的監管），以 equity swaps 的方式在多家券商間接持有股票，這個 equity swap 有的翻譯成掉期交易，有的翻譯成股票收益互換，具體的細節由於是一對一定製都沒有披露。

掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內相互交換他們認為具有等價經濟價值的現金流（Cash Flow）的交易。

而股票 CFD（Contract for Difference、差價合約）也和這個差不多。這個東西和期權的差別就是沒有到期日的限制，以小的保證金博取大的股票波動收益。

利用這些衍生品，Bill Hwang 做到了避開監管、大量持倉上市公司而無需披露頭寸。比如差價合約的保證金比率從股票差價合約的 3% 到指數差價合約的 1% 不等。什麼意思？就是投資者拿 3 美元就要做 100 美元的生意，槓桿率驚人之高。

高槓杆產品在牛市單邊上漲的時候能實現驚人回報，但是在遭遇如黑天鵝事件等會造成股價巨大波動情況下，就極容易產生爆倉風險。

根據瑞信集團披露信息，其在 Archegos 基金爆倉事件中已經計提了高達 47 億美元，也就是超過 300 億人民幣的強平損失，內部資料顯示該基金在週一仍在平倉包括 3400 萬股維亞康姆（ViacomCBS），1400 萬股唯品會，以及 1100 萬股 Farfetch。

而對於 Bill Hwang 來説，也創造了 “人類史上最大單日虧損” 記錄，3 月 26 日虧掉了 150 億美元，摺合人民幣近 984 億元！

除了瑞信，華爾街投行中野村也表示損失慘重，在接受較小抵押品給予給予客户更優厚的融資條件，在股市出現大幅波動時爆倉凸顯風險管理的缺失。

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過往創超十倍漲幅佳績，這些中概股能抄底了嗎

突發的基金爆倉 “黑天鵝” 事件無疑給持有這些中概股的投資者造成了極大的損失，但是未配置這些股票的投資者也有不少正摩拳擦掌準備抄底，那麼究竟這些中概股後市該怎麼看呢？

根據華爾街方面的消息，這些中概股短期的平倉行動或許仍未結束。

Archegos 爆倉事件自從爆出至今已經 11 個交易日，根據路透報道上週摩根士丹利、高盛和德銀都已完成了對手中 Archegos 敞口的平倉。但是彭博消息指出瑞信的平倉行動還未結束。

除非有相關機構出面闢謠或澄清，否則可能後續仍有比現在還要多的股票等待出售，這些中概股短期下行風險仍然存在。

不過長期來看，由於本次下跌是由於基金爆倉引發的被動賣出，而未來如果這些中概公司能保持好的業績和成長性，其股價仍然會迴歸上行趨勢。

比如騰訊音樂 2020 年第四季度在線音樂月活用户數為 6.22 億，在線音樂付費用户達到 5600 萬，未來付費滲透率提升的空間還很大。

從過往股價上看，騰訊音樂從 2020 年 4 月至 2021 年 3 月累計最大漲幅超過 249%。

而在市場傳言中同樣受到爆倉事件波及的 K12 教育兩大巨頭新東方教育和好未來，爆倉事件之前股價累計漲幅更是超過十倍。

根據艾瑞諮詢數據，我國在線教育在 2021 年市場規模有望突破 4800 億元，同比增長幅度達 20.6%，付費用户規模超過 2 億人。

機構安信證券認為，疫情催化之下，K12 教育培訓行業集中度上行是確定性趨勢，新東方和好未來作為國內 K12 頭部教培機構，市佔率有望持續提升。

過往歷史來看，新東方和好未來一直也是如高瓴資本、富達基金等知名機構長期持倉的標的。在此次 Archegos 基金爆倉事件之下，投資者不妨可以持續關注這些行業領頭的優質中概，或許能尋覓到難得的投資機遇。