暴力反彈後，留意幾個關鍵點

有陣子沒上來跟大夥兒聊聊了，瑣事較多，時間有限，還請多擔待。恰逢本週行情轉暖，昨天依舊有點慫，今天倒是在"超跌 + 央媽助攻 + 外圍大漲"的疊加利好下，真正意義上的堅挺了一整天。

當前位置，大家最關心的莫過於，行情見底了嗎？簡要分享下我關注的點：

1、貨幣數據超預期。持續邊際收了差不多 12 個月，出現了一個明顯的階段（疑似）拐點。2 月曆來是信貸、社融的小月，且去年基數不低（企業債券融資大增、再貸款、再貼現等逆週期調節），此時創過去 20 年來新高，有一定的積極導向：央媽還是講政治的，嘴裏説，但身體還是實誠的。

對於任何人，組織，你都應該一個態度：不要在意它怎麼説，要看它怎麼做。

當然別忘了政府今年的總體基調（社融、M2 與名義 GDP 相匹配）。彎註定是要轉的，只是不急轉彎，大概率是要前高後低了。

2、外圍環境。老實説，比特幣最近尤為強勢，美股科技股也在暴力反彈，側面説明了國內市場本輪調整更大程度上是內在結構的問題（基民天量資金過分拔高白馬股估值，導致後來的均值迴歸）。

消息面上美國政府通過了 1.9 萬億美元的紓困法案，另一個史上最大基建計劃也在落地中，更為重要的是美債收益率暫時消停了。美債收益率想要重新攀升，需要更為強勁的經濟數據，預計未來一段時間內，該指標不會再是刺激市場神經的主要問題了。

3、交易層面。首先需要明確一個前提，是你的持倉，基本面是沒問題的，至少不能有大的瑕疵。尤其是經過一輪深度回調後的市場，看起來遍地都是機會，但凡邏輯不夠硬的，是很難獲得長線資金青睞的。

我們心知肚明，儘管前期抱團股跌幅動輒三、四十個點，但依然談不上便宜，部分撐死能説相對合理了。但我們沒辦法苛求極致的便宜，好東西在絕大多數時候都是不便宜的，時間是站在好公司這邊，可以消化掉估值。

尤其是當看到媒體鋪天蓋地的渲染"明星基金創歷史最大回撤"、"高顏值美女學霸接手基金遭鉅虧，基民坦言當作給其刷火箭"之時，投資者的悲觀情緒得以線性外推，反倒加速了短期交投情緒的見底。

此外，三大百億基金同日宣佈大幅放寬限購，偏長線的百億級資金通過 ETF 開始抄底，大概率説明最悲觀的時刻已經過去了，但這裏依然會有反覆。

哪怕錯過了這輪超跌反彈，也沒必要怨天喊地的，生怕被歷史的車輪徹底甩在身後。

成交量上看，儘管有所收斂，但萎縮幅度還不夠，這一波凌厲的跌勢，傷透了廣大股民、基民的心，修復是需要時間的。最重要的是，還有"基民贖回潮"這個問題如芒刺在背，內部團隊近期一直在跟蹤，這方面的反映開始有點苗頭了。

至於説後市的重點關注方向，總結為兩點就是相對合理的估值（市場給予一點的溢價）和持續超預期的行業景氣度，主要體現在業績增速，例如新能源、醫藥裏依然會有相當不錯的介入機會。

最後附上團隊小夥伴的2 月通脹/金融數據解讀，能夠對整個宏觀經濟最新狀況有更為具象的認識：

一、CPI 仍處通縮，PPI 持續上行

2 月 CPI 同比下降 0.2%，豬肉價格大跌是主要拖累因素，但 CPI 降幅較上月有所收窄。

從結構上來看，2 月份食品價格由漲轉跌，同比下降 0.2%；非食品項價格在 1 月份創近 10 年新低後，2 月降幅稍有改善，同比較上月收窄 0.6 個百分點。核心 CPI 方面，2 月同比由上月下降 0.3% 轉為持平，扭轉了持續 11 個月的下跌趨勢。經濟復甦，居民消費需求逐步恢復，核心 CPI 預計將持續回升。

受春節期間消費需求增加和運輸成本上升等因素影響，水產品和鮮果價格上漲明顯，漲幅較上月分別擴大 5.7 和 1.8 個百分點。隨着生豬產能恢復良好，供給持續改善，疊加去年同期基數較高影響，豬肉價格下降 14.9%，降幅比上月擴大 11 個百分點。

另外，農業農村部數據顯示 3 月第一週豬肉市場批發價為 38.66 元/公斤，同比去年下跌 20.23%，預計後續仍有一定下降空間。就地過年趨勢下，文娛消費需求增加，電影及演出票價格環比上漲 13%，出行頻率較低導致機票價格下降 28.2%。

進入 3 月以來，蔬菜和豬肉價格持續下行，目前豬肉價格已達到 2019 年 10 月以來最低值。天氣轉暖、運輸成本降低，供給持續改善，去年同期基數較高，預計後續食品價格仍有下降空間，但邊際仍將放緩。

PPI 在 1 月轉正後繼續上漲，同比增長 1.7%，漲幅較上月增加 1.4 個百分點。國內外需求持續改善，工業生產向好，帶動上游行業普遍漲價，生產資料價格同比上漲 2.3%，較上月擴大 1.8 個百分點，支撐 PPI 超預期上行。

上游漲價主要集中在原油和工業金屬兩個產業鏈。在 OPEC+ 減產，美國極端天氣等因素影響下，供給端承受壓力，國際原油價格飆升，布倫特原油期貨 2 月均價為 62.3 美元/桶，同比增長 12.3%，石油相關產業價格漲幅均有所擴大。另一方面，國內由於就地過年，製造業復工較早，工業需求強，疊加全球經濟復甦預期上升，海內外需求改善下，黑色及有色金屬行業價格上漲。

但是，上游漲價尚未有效擴散到下游行業，生活資料價格同比下跌 0.2%，仍在通縮區間。當前，國內工業生產持續向好，拜登 1.9 萬億財政刺激計劃終於靴子落地，疊加去年同期基數較低，預計 PPI 將進入上行週期。

二、社融數據超預期，M2、M1 剪刀差重回正值

2 月社融存量同比回升至 13.3%，新增社融 1.71 萬億元，同比多增 8363 億元，創歷史同期新高。2 月往往是信貸淡月，即使社融新增是在 2020 年低基數下實現超預期增長，對比 2019 年也多增近 7500 億，反映經濟持續恢復，實體經濟融資需求強勁，貨幣政策"不會急轉彎"。

分結構看：人民幣信貸方面，新增本外幣貸款 1.38 億元，同比多增 6410 億元，居民和企業中長期貸款對社融增量形成主要支撐。

表外融資層面，未貼現承兑匯率同比多增 4601 億。銀行信貸額度管控，票據利率處於高位，導致部分融資需求被轉移至表外，疊加去年同期低基數，表外票據大幅增長。信託貸款同比多減 396 億元，金融監管加強，信託融資規模進一步壓降。

直接融資層面，企業債券融資同比少增 2588 億元，股票融資環比少增 298 億元。春節後美債利率大幅上漲，利率飆升對估值的壓制立竿見影，國內核心資產股大幅回調，或使得股票融資降温。

2 月新增信貸 1.36 億元，同比大幅多增 4543 億，超市場預期，增量創歷史同期新高。

企業部門層面，短貸及票據融資較去年同期少增 6541 億，一方面，2 月票據利率處於高位，票據融資規模顯著下降；另一方面去年 2 月疫情衝擊經濟，貨幣政策支持銀行向企業增加短期貸款維持企業現金流正常運轉，基數較高。中長期貸款較去年同期多增 6843 億元，經濟復甦，國內外需求改善，就地過年影響下，企業貸款需求提前釋放，融資需求強勁。

居民部門層面，去年 2 月疫情爆發初期，居民普遍居家隔離，需求停滯，新增貸款處於歷史較低水平，低基數影響下，今年 2 月短期貸款同比少減 1813 億元，中長貸多增 3742 億元。據統計，年內房地產調控政策次數已累計達到 87 次，地產政策收緊，預計後續樓市交易降温，居民中長期貸款增速將放緩。

由於 2020 年 3-5 月，貨幣政策大幅寬鬆，加大逆週期調節力度，新增社融和信貸規模較高。未來貨幣政策迴歸正常，預計社融和信貸增速將有所放緩或下行。

2 月 M2 同比反彈至 10.1%，主要由於財政存款同比大幅多減 8687 億元，財政投放節奏加快。M1 同比下行至 7.4%，主要由於春節錯月，企業集中發放獎金，企業活期存款下降，居民儲蓄存款同比大增 3.38 萬億元。此外，春節前基金概念火熱，企業和居民廣泛購買基金，拖累 M1 增速。M2-M1 剪刀差重返正值，交易性需求趨於穩定，實體經濟活躍度有所放緩。

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