新股前瞻丨香港建築分包 “小市場”，聯合承建為解 “錢困”

香港裝修維修行業的建築分包商——聯合承建控股有限公司（下稱 “聯合承建”）雖未上市，但已是港股市場的 “熟面孔”。早在 2016 年，聯合承建便向港交所創業板遞交上市申請。近年來隨着公司業務規模擴大，聯合承建又動了向主板進軍的心思。

據港交所披露，聯合承建於 3 月 5 日遞交上市申請，這已經是公司 2020 年 8 月以來第二次遞表。

近三年業績持續增長

據聯合承建招股書，公司為香港裝修維修行業的建築分包商，承接工程的設計及建築。公司的工程主要包括翻新、小型改建及加建、翻修、裝修及維護工程，涉及範圍包括混凝土工程、鋪蓋屋頂及防水工程、漆工、鋼材及金屬工程、抹灰及拋光、地面工程及防護墊填充工程。憑藉設計及建築能力，公司從早期的可行性研究開始參與項目，並參與繪製圖紙及計劃以完成執行地盤工程。

目前，聯合承建承接公營部門項目和私營機構項目，其中公營部門項目於 2019/20 財年實現收入 2.07 億港元，佔比 86.2%，於截至 2020 年 10 月 31 日止 7 個月實現收入 1.61 億元，佔比 98.8%。

招股書顯示，公司的公營部門項目，通常與總承建商訂立分定期合約。分定期合約的合約期一般約為三年，視總定期合約的合約期而定。政府於合約期內不時向總承建商發出工程訂單，而總承建商其後可能向分包商授出工程訂單以進行工程。

於往績記錄期，公司承接九份分定期合約，並據此承接逾 500 份工程訂單，以及 30 個個別項目。智通財經 APP 注意到，聯合承建獲授予的新項目在 2019/20 財年明顯增長，達到 14 個。截至 2020 年 10 月 31 日止 7 個月，公司獲授新項目達到 12 個。此外，自 2017/18 財年至 2019/20 財年，公司結轉至下一年度/期間的項目逐年增長，於 2019/20 財年達到 15 個。

此外，自 2017/18 財年至 2019/20 財年，公司結轉至下一年度/期間的項目逐年增長，於 2019/20 財年達到 15 個。在此期間，聯合承建的業績呈增長趨勢，收入由於 2017/18 財年的 1.44 億港元（單位下同）增長至 2018/19 財年的 1.81 億元，並進一步增長至 2019/20 財年的 2.4 億元；上述三個財年，公司毛銷售利率分別達到 17.6%、21.5% 和 27.6%；淨利潤分別達到 0.15 億元、0.25 億元和 0.41 億元。

負債率高企，依靠客户墊 “輸血”

智通財經 APP 注意到，聯合承建業績雖向上，但公司財務卻仍處於 “債台高築” 局面。招股書顯示，截至 2020 年 10 月 31 日，公司資產負債比率達到 1.9 倍。

截至 2020 年 10 月 31 日，公司流動負債中，銀行借款金額為 8861.2 萬元，客户墊款金額達到 1.09 億元，兩者合計佔流動負債的 88%。

聯合承建之所以需要大規模向銀行借款及使用客户墊款，主要原因之一是公司經營活動的 “輸血” 能力較弱。招股書顯示，公司經營活動現金流量長期處於淨流出狀態，其中截至 2020 年 10 月 31 日至 7 個月，為淨流出 5497.5 萬元。另一方面，公司投資活動所用現金淨額處於持續增長狀態，2020/21 財年前 7 個月，投資活動所用現金淨額達到 1289.2 萬元。截至 2020 年 1 月 31 日，公司現金及現金等價物僅為 366.9 萬元。

智通財經 APP 注意到，聯合承建的業務長期依賴少數香港建造業總承建商。於 2017/18 財年、2018/19 財年、2019/20 財年及截至 2020 年 10 月 31 日止七個月，公司分別擁有六名、三名、四名及五名客户。於各期間，來自最大客户的收益分別佔總收益約 68.0%、70.3%、54.4% 及 45.5%。

由於對少數客户的依賴，公司 2017/18 財年至 2019/20 財年的貿易及其他應收款項由 9776.1 萬元增長至 2.85 億元。截至 2021 年 1 月 31 日，公司貿易及其他應收款項仍然高達 2.61 億元。

香港裝修維修行業規模將維持低速增長

當然，聯合承建對少數客户的依賴狀況有望隨着公司業務規模擴大而緩解。

根據弗若斯特沙利文報告，香港裝修維修行業的市場規模及前景隨着對公共設施及私人住宅建築進行定期檢查及保養的需求不斷增加，且社會便利設施翻新及保養的公共支出不斷增加，香港裝修維修工程按收益計的市場規模自 2014 年約 678 億港元穩步增長至 2019 年約 778 億港元，複合年增長率為 2.8%。鑑於公眾對建築物安全的意識不斷提高，以及政府在建築物維修保養及公共設施翻新方面的支持政策，對裝修維修工程的需求有望保持增長。裝修維修工程的市場規模在 2020 年至 2024 年預計將以 3.5% 的複合年增長率進一步增長，到 2024 年將達到約 901 億港元。

聯合承建在招股書中表示，公司期望使用部分上市募集資金用於撥付營運成本，鞏固公司的財務狀況，以承接更多裝修維修工程項目及減少對客户墊款的依賴。此外，公司還計劃約在 2021 年第二季招聘 16 名額外員工及約在 2021 年第三季度招聘兩名額外員工，以提升公司的工作能力及支持的未來增長。

若公司能妥善解決財務問題，相信作為一傢俱有成長性的建築工程分包商，聯合承建能吸引更多投資者關注。