美債市場出現前所未有的一幕

鮑威爾鴿派言論未能拯救債市，美債收益率盤中繼續飆升。鮑威爾 “袖手旁觀” 的態度，也讓所有人都盯着美債今天會不會創紀錄。

在鮑威爾講話期間，10 年期美債收益率短線拉昇逾 8 個基點刷新日高，升破 1.50%，他講話結束後繼續上行，美股盤後甚至衝上 1.56%。

在美債持續遭遇拋售之際，其回購市場正在上演瘋狂的一幕：10 年期國債回購利率在週三暴跌至-4% 後，今天甚至進一步跌至-4.25％，這是從未出現的歷史最低水平，遠低於-3%—0% 的正常區間。

對於目前極端的市場狀況，Curvature 回購專家 Scott Skyrm 分析認為，只有當市場中出現大規模空頭，市場流動性枯竭，才會出現回購利率低於-4% 這種極端的狀況。

在美國國債市場，如果投資者未能將債券按時交割給對手，就會被收取高額的違約金，具體相當於低於聯邦基金目標區間下限 300 個基點（回購利率-3%）。回購利率達到-4% 這一反常現象表明，市場可能存在巨大的國債空頭頭寸：大量的空頭平倉導致債券需求遠超供應水平，最終將回購利率拉低至創紀錄低位。

市場分析認為，大量國債空頭頭寸的積累可能意味着，美國國債市場的失衡不僅僅是因為交易者預期通脹將上行，市場結構本身也存在巨大的問題，如果不加以制止，可能導致災難性的後果。

此前，有分析人士指出，雖然部分民主黨人反對，在回購市場陷入動盪之際，美聯儲最終可能不得不採取行動，延長 SLR（supplementary leverage ratio）就是可能的選項之一。

SLR 是 08 年金融危機後重新修改的資本規定的一部分，旨在阻止華爾街大型銀行過度冒險。次貸危機之前，銀行各種資本充足率指標的弊端在於，會把資產賦予不同的風險權重進行加權。但由於銀行可以通過金融工具來隱藏風險資產，所以可以逃避監管。最終監管改革將所有資產風險權重設為一致，這就是針對大銀行的 SLR 指標。

不過美聯儲主席鮑威爾在隔夜的一個線上訪談中的發言，未顯示他很擔心通脹，沒有釋放採取 “扭轉操作”（Operation Twist）等可能行動的信號，這與市場預期相差甚遠，無法平抑金融市場的動盪。

近期債市波動 “引起了我的注意”。在條件沒滿足之前，美聯儲不會加息，將在縮減 QE 之前也會進行很好的溝通。並再次強調，美聯儲會對今年通脹走高有耐心，如果通脹率不能更持久地上升，並且沒有重新恢復充分就業狀態，美聯儲不可能加息。

對此，彭博隔夜文章則直言，鮑威爾等於是在告訴市場，“債券，你們可以隨便賣。”