Xiaomi Pays 3 Billion Yuan in "Memory Tax"

“今天會不會很難？”

一位用户在第三方小米投資者社羣裏提問，更有人發出了 “未來一年會不會好” 的疑問。可以説，投資者的臉上寫滿了對小米的悲觀情緒。

8 月 18 日，小米發佈二季報，營收、利潤這些核心指標同比都在下滑，其中單季營收 1089.2 億元，同比下滑 6.1%，經調整淨利潤 62 億元，同比跌去 42.6%。

單純看同比確實不怎麼好看，換成環比，實際上二季度比一季度營收增長了 9.9%。調整後的淨利潤也微增了 2.4%。無論是營收、產品結構，都能夠看到 “回血” 的信號。

“經過調整之後，Q2 我們交出的答卷，出貨量同比雖有下滑，我們依舊是全球第三。” 盧偉冰在業績會上回應 “價格、出貨量、毛利” 動態平衡的問題時説，“我們 ASP（平均價格）也漲了接近 300 元。”

本季度，手機業務收入 421 億元，同比下滑 7.5%；出貨量 3120 萬台，同比減少 26.5%；但 ASP 衝到 1351 元，同比上漲 25.9%，創下歷史新高。

出貨量少了四分之一，收入只跌了 7.5%，在於產品結構、漲價等調整帶來的 ASP 提升——一方面，入門級產品收縮，另一方面產品價格上調。

“我覺得對低端機、入門機打擊是最大的，8+128 存儲組合的版本，轉換成零售價都超過了 1500 元。” 盧偉冰説。

也就是説，內存成本佔了零售價 1500 元部分的時候，整個零售價就有可能突破到 2000 元甚至更多，這也是為什麼我們會在此前的稿子中強調 “內存暴漲，千元機被迫死亡”。

根據財報數據，二季度小米手機業務毛利率 8.5%，去年同期為 11.5%。不過，在盧偉冰看來，二季度的毛利率 8.5% 是一個超預期的數據。

“上個季度大家非常擔心我們的毛利率可能守不住 8%，甚至是往 7% 下滑，其實我們還是守住了 8.5%，應該超大家預期。”

毛利率企穩是 “回血” 的一個關鍵信號，但存儲漲得太快把高端化換來的溢價也吃掉了。

盧偉冰表示，小米去年就預判到內存會進入長週期的上漲，但對去年四季度、尤其今年一季度的猛漲仍然超出預期，“漲得非常誇張”。

內存漲價對小米的毛利影響到底有多大呢？

按 2025 年同期的 11.5% 毛利率，二季度 421 億元手機收入，本該貢獻約 48.4 億元毛利；實際毛利約 35.8 億元，僅二季度單季被存儲等吃掉的毛利約 12.6 億元。今年上半年兩個季度疊加，損失落在 23 億到 27 億元之間。

也就是説，2026 年上半年，小米的手機業務集中交了 30 億的 “內存税”。

隨着毛利率企穩，盧偉冰認為手機業務已經進入一個 “可視、可控” 的狀態。關於存儲漲價，盧偉冰認為這是一個動態的過程。他表示，存儲不太可能長期維持現在這個大約 5 倍於去年二季度的高價，但也回不到原來的低位，會在中間某個位置形成新的均衡。其中，三季度漲價幅度放緩，四季度會是緩漲。

“短期之內大家很難去對它做一個非常精準的預估，這裏面涉及到特別多的多方博弈。蘋果早期採取的是不漲價的策略，前段時間也説要在新旗艦手機的發佈上進行一個較大幅度的漲價，也有一些其他的一些廠家，早期也是説他們是要降價，最近説要大幅漲價。”

手機之外，AI 大模型相關的業務由於被合併在 “汽車及 AI 等創新業務” 的 10 億元收入當中，無法拆分統計，但可以確認的是這項業務現在並不賺錢。

小米 CFO 林世偉也表示，“收入不大、剛剛起步”，因此短期內也不打算單獨披露。

根據財報的數據，AI 相關投入佔了上半年研發開支的近三成，本季研發開支 92 億元，同比漲 18.9%，依然在大規模燒錢。

盧偉冰在回答投資者提問時，把小米的 AI 佈局集中在 “人車家” 生態上，這也是小米與其他大模型公司的區別。

由羅福莉帶隊的小米 MiMo 基座大模型，目前人數超過 100 人，核心目標不是單純依靠模型本身去做 API 和 Token Plan 的商業化，而是最終落到 “人車家” 生態，推動模型上車。在一次小型溝通會上，羅福莉也表示，MiMo 團隊設想的未來就是從語言到物理世界，而這個物理世界，在小米的生態當中，即汽車業務。

數據顯示，小米 MiMo V2.5 在 OpenRouter 平台的周調用量登頂全球第一，兩個月內從 1.5 萬億 token 漲到 10.5 萬億 token。林世偉把這件事定義為 “全球開發者對模型的真實投票”，並且 API 調用和 Token Plan 開始貢獻收入。

不過，管理層對變現的口徑很剋制。林世偉説，AI 還處在大規模投入期，不會急於追求變現，API 的收入 “只是剛剛開始，沒有把變現作為主要目的”。盧偉冰也説，研發費用 “沒有因為存儲壓力做調整，整體還是相當激進”。

根據雷軍此前公開演講時提到的數據，小米未來 3 年將投出 600 億元。與此同時，小米此前也表示，2026 年，AI+ 具身業務累計將投出 160 億元。

值得注意的是，作為小米 AI 業務中佈局最長遠的一條業務線，近期也開始頻繁對外釋放動態，包括模型、組織架構等層面消息。

今年 WAIC 期間，小米實現 “三連發”，包括推動機器人進廠 “實習”、具身領域首個統一生成模型 Xiaomi-Robotics-U0、具身基座模型 Xiaomi-Robotics-1 等。

不過，相比已經小幅兑現收入的 AI 來説，具身業務的商業化路程更長。

“人形機器人離最終的大規模商業化和成熟，應該時間比較久，很難定目標。” 盧偉冰説。他強調小米下注這一領域的邏輯，一是看好通用具身這個方向，二是跟小米現有的業務結合太深——大模型、芯片、系統，都能跟機器人協同，機器人跑出來之後又會反哺這些能力。

換句話説，小米具身業務的第一步，是在自己的智能工廠和家庭場景裏慢慢跑出來，而不是急着對外賣產品。這也是為什麼今年小米一直在強調機器人進廠 “實習” 的概念。

所以，回到財報本身，把整個二季度的小米業績看下來，同比確實大幅下滑，但換成環比看，“回血” 的跡象也已經緩慢出現，包括營收環比回升，ASP 創歷史新高，賬上現金儲備 2193 億元等等。

從這個角度來回答最開始投資者的問題，答案是 “難，但也有好兆頭”。

那麼不確定性在哪呢？

不考慮 AI 和具身這些更長期才能看到商業化回報的業務，現階段就要看趴在歷史低位的 8.5% 的毛利率。改善這一數據，不僅考驗着小米管理層在產品組合上的智慧，也考驗着小米在供應鏈上能夠獲得多少的彈性空間，矛頭就是存儲價格。

由於存儲漲價，小米過去半年交了 30 億 “內存税”，但存儲是典型的週期性產業，週期總會過去，最終就看存儲價格什麼時候掉頭。

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