Xiaomi's AI Strategy Overlooked by the Market

小米的 AI 佈局正在被市場系統性低估。

據追風交易台，巴克萊在 8 月 18 日發佈的小米二季度業績點評報告中指出，小米憑藉橫跨手機、家電、可穿戴設備及電動車的硬件生態，正悄然構建一個差異化的 AI 應用矩陣——這一戰略價值，在當前股價中幾乎未獲任何體現。

小米第二季度總營收為人民幣 1089 億元，同比下降 6.1%，但超出巴克萊預期 5.2%。報告維持對小米美國存託憑證（XIACY）的增持評級，目標價 30 美元不變，較 8 月 17 日收盤價 16.45 美元隱含約 82% 的上行空間。

分析師在報告中明確表示，小米 AI 戰略是"投資者最未充分認識到的部分"。他們認為，小米將大小模型嵌入設備與操作系統、打通"人車家"全場景的路徑，是其區別於其他 AI 參與者的核心競爭力所在。

AI 投入加速，生態協同是關鍵差異

小米的 AI 戰略正進入實質性落地階段。其基礎模型 MiMo-V2.5 已在全球開發者平台 OpenRouter 上獲得廣泛採用，並於二季度開始產生 API 及 Token 收入，但管理層強調當前優先級仍是提升模型能力與擴大使用規模，而非商業變現。

在具體產品層面，小米推出了新一代操作系統 HyperOS 4 及 Hyper XiaoAi 2.0，支持 AI 智能體跨應用、跨設備執行任務；在家居 IoT 端，Miloco 2.0 具備人臉識別與記憶功能；在電動車端，AI 被用於提升自動駕駛能力；在機器人領域，小米發佈了 Xiaomi-Robotics-U0 並已將人形機器人部署於製造設施，但商業化仍處早期階段。

資金投入層面，AI 相關支出已佔小米上半年研發總費用的近 30%。小米年初即宣佈 2026 年 AI 投資目標為人民幣 160 億元（其中資本開支約 50 至 60 億元，運營支出約 100 億元），並制定了三年 600 億元的投資計劃。

二季度業績：手機承壓，電動車超預期

手機業務是本季度最大拖累項。受內存價格大幅上漲影響，二季度智能手機出貨量同比下滑 26.5% 至 3120 萬部，營收同比下降 7.5% 至人民幣 421 億元。不過，小米主動壓縮中低端機型出貨，推動均價同比大漲 25.9% 至人民幣 1351 元，創歷史新高，手機毛利率達 8.5%，高於公司原定 8% 目標。

當前內存價格約為去年同期的 5 倍，入門級設備的內存成本已高達約人民幣 1500 元，將相關機型價格帶推向 2000 元以上。管理層預計內存價格環比漲幅將在三季度趨緩、四季度進一步回落。

電動車業務則超出預期。二季度交付量達 10.42 萬輛，超出預估的 9 萬輛，分部毛利率為 19.2%，分部虧損為人民幣 26 億元。市場關注焦點轉向計劃於 9 月發佈的增程式 SUV SkyNomad，該車型定位與現有 SU7 及 YU7 有所區分，管理層表示初步市場反饋積極，但最終毛利率仍取決於定價策略。巴克萊預計 2026 年全年電動車交付量為 45 萬輛，低於公司年初設定的 55 萬輛目標。

IoT 海外擴張，補償國內補貼退潮

IoT 及生活產品分部二季度營收同比下降 19.2%，主要原因是 2024 年四季度起中國政府大規模補貼所形成的高基數效應。巴克萊認為，該部分最早有望於 2026 年三季度恢復同比增長。

海外市場是 IoT 業務的重要對沖力量。小米目前在中國以外已開設逾 640 家零售門店，並計劃於 2026 年底前擴展至約 1000 家。管理層將實體零售視為生態系統滲透的關鍵驅動力，尤其對高端智能手機及高價值 IoT 產品而言。巴克萊估計，IoT 分部海外收入佔比約為 20% 至 30%，且具備更高的利潤率。

巴克萊對小米核心業務（不含電動車）採用 2027 年預期 EV/EBITDA 10 倍估值，對電動車業務採用 20 倍估值，由此得出每股 ADR 目標價 30 美元。上行情景下，若兩項業務分別採用 10 倍和 25 倍估值，目標價可達 34 美元；下行情景下，若分別採用 5 倍和 10 倍估值，目標價則降至 16 美元。巴克萊將 2026 年全年調整後淨利潤預期小幅下調至人民幣 242 億元，主要反映持續的內存成本壓力，同時上調收入預期，主要受電動車分部拉動。