Morgan Stanley: In the AI era, AWS's trillion-dollar revenue is expected, with Amazon targeting $500

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利發佈研報，維持亞馬遜 (AMZN.US)“增持” 評級，並將目標價從 330 美元上調至 335 美元，較最新收盤價高出 28%。但這份報告的重點並非短期預測，而是一個更長週期的估值情景。摩根士丹利分析師布萊恩·諾瓦克在報告中指出，若 AWS 雲業務年營收能達到 1 萬億美元，並保持與雲業務歷史水平一致的利潤率，亞馬遜股價有望在 2027 年底觸及每股 500 美元。

這一樂觀情景源於亞馬遜管理層在最近一次財報電話會上的重大預期上調。多年來，亞馬遜一直宣稱，AWS 的營收有望達到數千億美元，但如今管理層將這一數字修正為 1 萬億美元。

諾瓦克在報告中試圖回答這一目標引發的核心問題：AWS 達到萬億規模需要多久？如果真正達成這一目標，對亞馬遜股價意味着什麼？

AWS 萬億營收願景：AI 時代利潤率領先歷史水平，或化身強大利潤引擎

這份報告的觸發點，正是亞馬遜管理層在 Q2 財報電話會上的表態。

亞馬遜管理層表示：“我們一直相信 AWS 能成為數千億美元營收的業務，而現在我們認為它將至少翻倍，而且很有可能最終成為年營收 1 萬億美元的業務，同時伴隨極具吸引力的自由現金流和投入資本回報率。”

管理層還正面回應了利潤率問題：“我們在雲計算的第一階段已經做到過這一點，只不過當時需求是在更長的時間範圍內逐步積累的，不像 AI 時代這麼迅猛。但我們看到，AI 領域的利潤率和回報正與核心雲計算在同一發展階段時的水平相當——實際上還略微領先一點。”

這番評論構成了摩根士丹利模型的基石。數據顯示，AWS 第二季度營收同比增長 37%，創下 18 個季度以來最快增速，其中 AI 和定製芯片業務的年化營收均大幅提升。如果 AI 時代的利潤率確實如亞馬遜管理層所言，能夠與雲業務的歷史水平保持一致，那麼營收達 1 萬億美元的 AWS 將成為巨大的利潤引擎。

亞馬遜資本支出飆至 2200 億美元 產能是關鍵約束

摩根士丹利的報告明確指出，真正決定 AWS 何時能達到 1 萬億美元營收的因素並非需求。儘管需求看起來強勁，但制約因素在於亞馬遜能否迅速部署足夠的計算容量來滿足需求。

報告列出了算力擴容時間表：今年新增算力 6 吉瓦 (GW)，明年新增 8 吉瓦，此後每年持續新增 8 吉瓦。

亞馬遜已將 2026 年資本支出指引從 2000 億美元上調至 2200 億美元，新增的資本支出大部分將用於建設 AI 基礎設施。

報告承認，明年的前景將變得不明朗——電力、建築、服務器、勞動力，任何環節都可能形成瓶頸。但摩根士丹利認為，根據亞馬遜目前的執行情況，其模型設定的年度擴容節奏是可以實現的。

每瓦特變現率決定時間點：最早 2034 年達成 1 萬億美元營收

光有容量還不夠，關鍵在於每瓦特產能能產生多少收入。報告指出，目前 AWS 每增加一瓦特算力，大約能帶來 8 美元的收入。這個數字需要持續提升——摩根士丹利預計，在更高價值的 AI 工作負載和更合理的計算定價的推動下，每瓦特收入將會上升。

在較高的變現率假設下，模型顯示 AWS 最早可在 2034 年達到 1 萬億美元年營收;在基準假設下，這一里程碑約在 2035 年實現。報告預計，AWS 營收將在本十年末之前保持強勁增長，此後隨着基數擴大而逐步放緩。

如果 AI 時代的 AWS 利潤率與與以往雲業務保持一致，那麼 1 萬億美元的營收將帶來數千億美元的營業利潤。再加上零售業務，亞馬遜有望躋身全球最賺錢公司之列。

風險與機遇並存：自由現金流承壓，但長期邏輯未改

AWS 已是全球最大的雲業務，正以 18 個季度以來最快的速度增長，而 AI 基礎設施週期仍處於早期階段。但風險同樣真實存在。

摩根士丹利在報告中對自由現金流壓力發出警告：亞馬遜的 AI 基礎設施支出已在侵蝕自由現金流。截至第二季度的過去 12 個月，隨着物業和設備採購同比大幅跳升，自由現金流已轉為淨流出。

其他風險因素包括：變現率提升不及預期、競爭對手可能壓低雲服務價格以及監管可能延緩數據中心建設。

如果諸多利好趨勢持續，亞馬遜股價將達到 500 美元;如果這些趨勢正常發展，則基準目標價為 335 美元。對於投資者而言，摩根士丹利傳遞的核心信息是：無論哪種情景，亞馬遜最大的增長機會可能已不再是賣出更多在線商品，而是 AWS 在 AI 時代釋放的驚人利潤潛力。

鉅額 AI 投資初見回報 華爾街分析師紛紛唱多

當地時間 7 月 30 日，亞馬遜發佈強勁的第二季度財報：營收首次突破 2000 億美元大關，營業利潤同比大增 43.2% 至 274.61 億美元，營業利潤率攀升至 13.7%，創下公司上市以來的最高紀錄。更重要的是，AWS 實現營收 422.3 億美元，同比增長 36.7%，遠超華爾街 31% 的預期，創下了自 2021 年以來 18 個季度的最快增速，也是連續第五個季度加速增長。鉅額 AI 投資初見回報。

財報發佈後，多家華爾街機構上調了亞馬遜的目標價。

高盛可能是其中最樂觀的一家，認為該科技巨頭應該得到更大幅度的估值重估。該行將亞馬遜目標價從 335 美元上調至 375 美元，維持 “買入” 評級。AWS 增長提速、AI 需求強勁以及廣告業務勢頭向好，這些因素共同提振了亞馬遜的盈利前景。

美國銀行將亞馬遜目標價從 310 美元上調至 320 美元，維持 “買入” 評級，原因是亞馬遜雲業務表現輕鬆超出市場預期。但該行也提醒，需要看到更多實質性證據，證明亞馬遜能夠將其龐大的 AI 支出有效轉化為強勁且可持續的自由現金流。

總體而言，多數華爾街分析師仍看好亞馬遜，共識評級為 “強力買入”，平均目標價為 332.95 美元，較當前股價水平高出 27%。