"War Becomes Easier for Trump When US Stocks Are at Historic Highs," Goldman Sachs Trading Desk Warns: Beware of Geopolitical Risks

寬鬆的金融環境在為市場提供支撐的同時，也正在悄然降低發動地緣衝突的政治代價。

高盛 Delta-one 交易台負責人 Rich Privorotsky 在 8 月 17 日報告中指出，當標普 500 指數處於歷史高位、金融條件極度寬鬆之際，市場對政策制定者的約束力實際上大幅下降——"當市場欣欣向榮時，發動戰爭實際上變得更加容易。"

這一判斷直指當前市場最容易被忽視的尾部風險。他明確提示，地緣政治尾部風險不容輕視，而當前極端尾部對沖工具的成本處於歷史低位，為投資者提供了低成本建立保護的窗口。

分析認為，中東局勢持續升温、船隻遭受襲擊，但市場幾乎無動於衷——標普 500 指數重回高位，VIX 維持在 14 附近，金融條件寬鬆程度為近年之最。這種"脱敏"本身，或許正是 Privorotsky 最擔憂的信號。

在整體策略上，Privorotsky 維持風險偏好立場，建議持有名義資產、做空債券、買入廉價波動率保護，並看好金融、半導體資本開支、工業及週期性板塊。

地緣風險被低估，高位市場降低了衝突門檻

這是 Privorotsky 報告中最具警示意味的部分。

他的基準判斷是：臨近中期選舉，政策制定者在修辭之下仍存在經濟理性。然而，他隨即提出了一個更深層的邏輯——"當市場蓬勃發展時，市場對決策者的約束力就會減弱；當標普 500 處於歷史高位、金融條件寬鬆時，發動戰爭實際上變得更加容易。"

這意味着，正是當前市場最平靜、投資者最自滿的時刻，地緣政治風險反而可能被系統性低估。中東局勢的最終走向仍不明朗，石油庫存處於異常低位，油價在 80 至 90 美元區間或尚可承受，但上行風險不容忽視。

Privorotsky 的結論是：我們不能對地緣政治風險掉以輕心。好消息是，極端尾部風險對沖工具目前處於歷史性低價區間，這為投資者提供了以極低成本建立保護的機會。

他的建議是：保持風險偏好，增加凸性敞口，迴避或做空債券，同時買入廉價保護，讓趨勢自然延伸。

市場重回高位，7 月去槓桿基本出清

Privorotsky 在報告中指出，7 月那輪市場普遍認同的倉位拆解與去槓桿過程，目前來看已基本完成。當前市場總槓桿與淨槓桿均處於更為健康的水平，系統內整體槓桿明顯下降。

從市場表現來看，標普 500 指數已基本回到高點，VIX 維持 14 附近的低位，金融條件寬鬆程度接近近年極值。本週臨近期權到期日，市場處於高位附近，大部分備兑賣出行權價已被穿越，而當前倉位水平仍低於同等價位下的歷史常態——這意味着 9 月份投資者可能面臨被迫追漲的壓力。

Privorotsky 認為，短期內上行尾部風險仍然廉價，歐洲斯托克指數波動率處於個位數，VIX 維持 14 附近，建議短期內持有上行期權敞口。

AI 仍是單邊行情，但自由現金流是最終檢驗標準

在人工智能板塊，Privorotsky 的判斷是：AI 的最大受益者是整個大盤，而非某一家公司。他認為，市場正沿着一條單向軌道前進——每單位算力成本持續下降，每美元產出的實用價值持續提升，這一趨勢最終將惠及幾乎所有行業和企業，使大多數商業模式變得更具盈利能力。

他特別指出，真正的贏家或許是那些以最低成本獲取 AI 紅利的企業，而非投入最重的一方。近期財報季表現強勁，打消了市場此前的部分悲觀預期。

不過，Privorotsky 對超大規模雲計算廠商的前景持審慎態度，暫時擱置了這一爭議。他明確表示，自己仍堅守"Cuba Gooding Jr.原則"——如果自由現金流不到位，他不會買入。

長端利率悄然承壓，美聯儲或被迫重拾加息

在利率問題上，Privorotsky 將其定性為當前市場"唯一真正的癥結所在"。他指出，美國長端利率的走弱並非源於某一項具體政策決定，而是結構性供給壓力的體現——在 6% 至 7% 的財政赤字背景下，美國國債與投資級債券的發行規模持續龐大，擠出效應真實存在，期限溢價正在上升，實際收益率處於極高水平。

他還提出了一個非共識觀點：如果美聯儲長期未能實現通脹目標，最終將面臨信譽受損的風險。他注意到，Hammack、Logan 和 Kashkari 在 7 月已投票支持加息，而長端利率的持續走高，最終可能迫使聯儲委員會採取行動。

"也許美聯儲最終會為了恢復信譽而加息，"他寫道，"前端由政策錨定，但長端並非如此。曲線趨平或許反而有所幫助。"

在整體策略上，Privorotsky 建議持有名義資產——標普 500、黃金、做空債券，並在組合中配置廉價 VIX 看漲期權或價差策略。他看好金融、半導體資本開支相關科技、工業及廣義週期性板塊，同時迴避缺乏定價權的債券替代品，包括必需消費品、電信及 REITs，並傾向於將上述空頭與醫療保健多頭配對。