Wall Street's "Stock-Picking Myth" Continues to Fade: Only 13% Beat the Index Over the Past Decade

数据再次证明，主动选股的光环正在消退。过去十年，美国主动管理大盘股基金中，只有一成多跑赢了指数——这是华尔街最新数据给出的答案。

8 月 15 日，据晨星（Morningstar）最新数据，截至今年 6 月 30 日的过去十年，仅13%的美国主动管理大盘股基金在扣除费用后跑赢基准被动基金。即便是过去一年这一短期窗口，跑赢比例也只有27%，不足三成。

与此同时，低成本被动 ETF 今年净流入有望首次突破 1 万亿美元，主动基金的市场份额持续萎缩。

资金持续出逃，主动基金陷入 “失血” 困境

主动管理基金的费用曾是资产管理行业数十年的核心利润来源。但自 2015 年以来，资金已连年净流出。

道富环球投资管理 SPDR 美洲研究主管 Matthew Bartolini 直言：“如果你看主动股票型共同基金，自 2015 年以来每年都在持续净流出。这是一个持续失败的趋势——唯一能与之相提并论的，大概只有纽约喷气机队（NFL 长期垫底球队）。”

资金流向已发生根本性转变。据投资公司协会（Investment Company Institute）数据，指数追踪基金的总资产在 2020 年首次与主动基金持平，如今已是后者的近两倍。而在 2007 年金融危机前，主动股票基金的资产规模还是被动策略的三倍以上。

华尔街力推 “选股时代”，但数据不买账

尽管业绩承压，华尔街的营销话术并未停歇。

多家机构近期在市场展望材料中力推主动投资逻辑：高利率终结了 “廉价资金抬升所有船只” 的时代，AI 浪潮将制造出巨大的赢家与输家，选股因此变得至关重要。

T. Rowe Price 宣称：“市场条件已转向有利于主动投资。” Janus Henderson 表示，AI 意味着 “主动选股将愈发重要”。Jefferies 首席执行官 Rich Handler 在近期致客户信中写道：“主动管理者终于可以参与进来，加入被动赚钱者的行列。”

这一判断并非全无依据。今年股市个股之间的表现分化（即"离散度"）已飙升至数十年来最高水平——理论上，这正是主动选股击败低费率指数投资的理想土壤。

然而现实是，标普 500 和纳斯达克 100 均按市值加权，少数超级明星公司的超额回报持续主导整体表现。据道琼斯市场数据，标普 500 前十大成分股目前占指数总市值逾40%，为 1960 年代以来最高集中度。

集中度过高，主动基金经理 “不敢下注”

高度集中的指数结构，让主动基金经理陷入两难。

全球最大主动基金管理公司之一 Capital Group 的产品主管 Holly Framsted 解释道：“这种集中程度被普遍认为对大多数投资组合而言过于极端。必须认识到，如果你在这一主题的方向上判断失误，风险将是巨大的。”

她同时指出，投资者在比较主动与被动投资结果时，应同时考量分散化程度和整体组合风险。

换言之，主动基金经理并非不知道科技巨头在涨，而是不敢把赌注押得那么集中——一旦押错，代价难以承受。

债券是例外

并非所有主动管理策略都表现黯淡。债券领域是一个明显的亮点。

晨星数据显示，过去一年，规模最大的主动管理中期核心债券基金中，有66%跑赢了基准，且这一多数已连续三年保持。主动固收 ETF 的增速也快于被动固收基金。

State Street 的 Bartolini 建议，考虑主动管理的投资者应将目光投向大盘股以外的领域：“你可以用 ETF 以非常低的费用和税务效率获取股市贝塔，然后把你的主动预算用在其他可能存在更多机会的地方，比如固定收益。”

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