Duan Yongping and Jinglin Sold, While Hillhouse Bought

近日，高瓴旗下專注二級市場投資的基金管理平台 HHLR Advisors（簡稱 “HHLR”）公佈的最新美股持倉情況顯示，截至二季度末，HHLR 美股持倉總市值約為 8.32 億美元，持倉數量為 35 只，生物科技繼續佔據組合重要位置。從加減倉動作來看，HHLR 二季度增持了英偉達、Coherent、Corning 及 Lumentum 等半導體和光通信相關標的。

值得注意的是，據公開披露信息，景林資產、東方港灣等百億級私募旗下海外基金，以及知名投資人段永平管理的基金，二季度均減持了英偉達。用業內人士的話來説，經過前期 AI 板塊的極致演繹，機構對 AI 產業各環節投資機會的看法將逐步顯現分歧。

重倉生物科技板塊

公開披露信息顯示，截至二季度末，HHLR 前五大持倉依次為傳奇生物、富途控股、ArriVent、邁威爾科技和唯品會。相較於一季度末，傳奇生物升至第一大持倉。

從行業分佈來看，生物科技板塊繼續佔據 HHLR 美股持倉組合的重要位置，相關標的持倉市值佔 HHLR 美股持倉組合的 50% 以上。從加倉動作來看，Alamar Biosciences 和 Odyssey Therapeutics 首次出現在 HHLR 的美股持倉中。據悉，這兩家公司均為高瓴此前在一級市場投資的項目，IPO 後轉入公開市場持倉並納入持倉披露。

值得注意的是，截至二季度末，高瓴的 “長情股” 百濟神州消失在其美股持倉名單中，不過記者採訪獲悉，13F 僅反映按美國監管規則需申報的特定證券持倉，並不代表高瓴全部投資組合，其是否全面清倉百濟神州無法從美股持倉中找到答案。

另外，在前五大重倉股中，HHLR 二季度增持了富途控股和唯品會，同時對拼多多、阿里巴巴、貝殼等部分中概股持倉進行了調整。

偏愛 AI 基礎設施

從科技板塊的調倉動作來看，高瓴今年二季度加碼了多隻 AI 基礎設施標的。

據公開披露數據，HHLR 二季度繼續持有邁威爾科技，並增持英偉達、Coherent、Corning 及 Lumentum 等半導體和光通信相關標的。從二季度末持倉分佈看，HHLR 美股組合中覆蓋了算力芯片、高速互聯和光通信等 AI 基礎設施環節的龍頭股。

早在今年一季度，HHLR 就新增了多隻半導體及光通信相關標的，包括英偉達、Intel、Coherent、Corning、Lumentum 等，覆蓋算力、芯片、數據中心互聯、光通信和光學材料等環節。

有意思的是，在英偉達的加減倉操作中，二季度知名私募之間的操作分歧明顯。

截至二季度末，高毅資產持有英偉達 8 萬股，相較於一季度末減持比例超過 70%。同期，景林資產直接清空了一季度末位列其前十大重倉股的英偉達，東方港灣也減持了約 15.7% 的英偉達，由段永平管理的 H&H International Investment 更是大幅減持 756.31 萬股，持股數量下降 54.63%。

分歧逐步顯現

私募巨頭在英偉達上的不同操作，是當前機構對科技板塊機會的分歧。

煜德投資坦言，公司近期重新對 AI 產業發展進行審視，認為 AI 產業趨勢未變，但投資將進入分歧時代。具體來看，隨着中國大模型快速進步，成為全球有力競爭者，只看單一領先大模型 ARR（年度經常性收入）的簡單模式階段已經過去，市場開始更關注鉅額資本開支所帶來的商業模式進化和真實盈利能力。

煜德投資稱，在 AI 方向的再平衡中，國內外互聯網和雲計算大廠性價比較為突出。經歷了本輪調整，此前被過度追捧的純硬件算力標的估值有所回落，而具備強大平台生態、穩定現金流和 AI 商業化確定性的雲廠商龍頭，其估值吸引力正在提升。無論是海外微軟、谷歌、亞馬遜，還是國內阿里、騰訊，其雲計算業務均受益於 AI 需求爆發，且平台價值因 AI 的推廣大幅增強。在 AI 產業從 “算力驅動” 向 “應用驅動” 演進的過程中，這些平台型公司有望成為核心受益方。

而止於至善投資則認為，自 2023 年人工智能時代開啓以來，公司持續跟蹤的 AI 算力重點公司總市值與次年資本性支出（Capex）的比值始終維持在 10 倍左右的水平，這意味着從產業投入角度看，所謂 AI 泡沫的自我強化程度遠未達到危險狀態。同時，標普 500 的前瞻市盈率百分位數亦不構成泡沫特徵。具體而言，由於利潤釋放較為明顯，算力端的確定性相對較強。