Revenue Grows as Merchant Count Declines: YOUZAN Pivots to Per-Customer Value

8 月 13 日，有贊（06051.HK）發佈 2026 年上半年業績。報告期內，公司實現收入約 7.7 億元，同比增長約 8%；毛利約 5 億元，同比增長約 8%；經調整 EBITDA 約 7270 萬元，經營活動現金淨流入約 4715 萬元。

從收入結構看，訂閲解決方案收入約 4 億元，商家解決方案收入約 3.7 億元，兩項業務均較上年同期增長。2025 年上半年，有贊訂閲解決方案和商家解決方案收入分別為 3.74 億元和 3.38 億元。對比來看，訂閲業務結束此前的下降，商家解決方案繼續貢獻增量。

這兩類收入對應不同的商業模式。訂閲解決方案主要包括 SaaS 產品訂閲費，以及商家超過約定交易量後支付的雲服務費；商家解決方案則與交易規模聯繫更緊密，包括交易服務、物流、分銷、消費者保障及推廣等增值服務。後者隨商家訂單量和商品交易總額變化，也是有贊從單純收取軟件費轉向參與商家經營環節的重要收入來源。

上半年，商家通過有贊解決方案產生的商品交易總額約 516 億元，同比增長約 4%。其中，門店業務 GMV 同比增長約 13%，明顯快於整體。

2025 年上半年，有贊 GMV 為 498 億元，門店 SaaS 業務 GMV 約 255 億元。門店業務繼續增長，説明有贊當前的業務重心已不只是幫助商家在微信等平台開設線上商城，而是延伸至零售連鎖、本地生活門店的會員、收銀、預約、庫存和多平台運營。

不過，商家數量仍未恢復增長。截至 2026 年 6 月底，有贊存量付費商家為 51633 家，較 2025 年末的 52809 家減少約 2.2%。

GMV 和收入增長、付費商家數量下降同時出現，意味着增長更多來自商家結構和單個商家貢獻的變化，而不是客户數量擴張。這也是有贊近幾年收縮低價值客户、轉向品牌商家和門店連鎖客户後形成的經營特徵。

有贊上半年毛利率約為 65.5%，與 2025 年同期的 65.4% 大體持平、略有上升。

商家解決方案中的物流、交易服務等業務能夠帶來收入，但也會產生相應的物流、保險和交易成本，其毛利率通常低於軟件訂閲業務。因此，增值服務佔比提高可以擴大收入來源，卻未必同步推高整體毛利率。

盈利端也需要區分口徑。經調整 EBITDA 屬於非香港財務報告準則指標，不等同於淨利潤。公司 8 月 3 日曾預告，上半年淨利潤預計為 6500 萬至 7200 萬元，低於 2025 年同期約 7257 萬元，主要原因是擴充銷售人員並增加 AI 項目投入。換言之，有贊仍保持盈利和經營現金淨流入，但利潤並未與收入同步增長。

AI 是有贊今年重點投入的新業務。

公司披露，目前使用其 AI 產品的商家超過 2 萬家，並陸續推出店鋪經營智能體 “有贊龍蝦”、面向客服和銷售場景的 “AI 客銷” 以及 “加我推薦官” 等產品。2025 年，有贊 AI 智能體活躍使用商家為 18220 家，全年調用量超過 3600 萬次。

但從財務披露看，有贊尚未單獨公佈 AI 產品收入、續費率和毛利率，超過 2 萬家使用商家也不完全等同於付費客户。

因此，AI 目前更明確的作用，一是改善原有 SaaS 產品的功能和商家使用效率，二是為客銷、營銷和店鋪運營等場景增加新的收費項目。其能否形成獨立、持續的收入來源，仍需觀察後續商業化數據。

整體來看，有贊上半年的變化並非重新依靠商家數量擴張，而是在存量商家繼續減少的情況下，通過門店業務、增值服務和單位商家收入提高實現增長。收入、毛利和現金流保持正向，説明此前的經營調整仍在發揮作用；但利潤增速受銷售和 AI 投入影響，訂閲增長能否延續、AI 收入能否被單獨驗證，仍是判斷其增長質量的兩個關鍵指標。