Hong Kong Stock Market Review: The Market Only Believes in Performance

CPI 温和，降低了市場對短期再次加息的擔憂；疊加 AI 基建企業業績強勁，流動性與基本面兩條線同時改善，隔夜 AI 上游重新走強。

其中，今天聯想在超預期業績下一度漲逾20%，主要是公司的 ISG 利潤率改善速度超快。過去幾個季度，ISG 利潤率由-0.2% 改善至 3.6%，最新季度進一步升至 9.1%。公司原本給出的目標是中期達到 5%、長期達到 7%，最終逐步向 Dell 等海外同行靠攏，但目前已經大幅提前達標。

同樣重要的是訂單儲備，從上季度210 億美元提升到 540 億美元，環比 +157%。今年以來，AI 服務器產業鏈多家公司都先後出現單季度訂單爆增，説明 AI 基建需求並沒有因為市場近期擔心 CapEx ROI 而明顯轉弱，從另一角度也至少增加了存儲價格維持高位的支持。

當然，市場不是預期存儲下季度便見頂，是下年才見頂，那當前行業基本是無法自證，最後就是回到AI 下游要開拓除了 coding 外的場景才能解決這疑慮。

而騰訊大跌，市場還是先給利潤和 FCF 定價。實際上，最壞情況可以把算力出租回本，就像meta 一樣，這兩天美股 neoclouds 的業績也印證了算力的需求。

不過，參考中移動，其上半年算力服務收入達到529 億元，同比增長 14.0%；數據中心收入 190 億元，同比增長 13.2%，其中 AIDC 收入同比增長 486%。智算服務收入 53 億元、增速達 130%，貢獻算力服務收入增量的 46.1%。

實際增長的業績比提到workbuddy 排第一， hy3 openrouter 排前 3 這些，相信更容易更讓市場信服。

今天資金的另一個特徵，就是明顯偏向有業績增速支撐的方向，而有色、黃金等板塊的下跌恰好是反面例子。

金價走勢雖然跌得慘，但今年還是持平以上。但對黃金股而言，問題在於市場此前已經按照高金價對未來盈利進行重估。如果後續金價中樞下降，即使當期財報仍然漂亮，市場也會提前交易未來盈利增速放緩。

如果部分企業還存在高位庫存或成本重新計價，盈利彈性亦可能進一步下降。在這種背景下，黃金股想重新回到前期高點甚至再創新高，需要的不只是金價沒有大跌，而是金價重新進入上升趨勢，或者企業盈利預期再次被上調。這某程度如存儲一樣，但後者至少是有供需去決定。

無論如何，聯想和騰訊的走勢，再次反映是市場現在獎勵「未來盈利還能不能繼續上修」，後續科網股的表現大概也是跟隨這邏輯。