Weekend Debate: "Short Memory, Long Optical"?

週五美股存儲與光通信板塊走勢顯著分化。花旗大幅下調美光目標價，存儲股全線承壓；而AAOI 的超預期財報則點燃光通信板塊，Coherent 單日大漲 13%。兩條線索交匯之下，"空存儲、多光"（short memory, long optical）交易策略在週末引發激烈爭論。

率先拋出這一框架的，是市場公認的存儲多頭——Citrini 分析師 Jukan。他在 X 平台稱部分對沖基金已開始據此建倉。隨即，知名投資者"白毛股神"Serenity 針鋒相對，認為存儲基本面未變，市場不過是在"瓶頸與瓶頸之間輪動"。

花旗下調美光目標價，存儲價格見頂預期升温

週五，美光（MU）跌約 1%，SanDisk（SNDK）跌超 2%，跌勢延伸至亞洲——SK 海力士跌逾 4%，三星、鎧俠同步走低。

壓力源自花旗。分析師 Atif Malik 維持美光"買入"評級，但將目標價從 1400 美元大幅下調至 1150 美元。花旗在與存儲供應商及行業參與者溝通後指出，DRAM 和 NAND 價格增速將在未來四個季度逐步放緩，價格預計於明年 5 月見頂。

具體而言，花旗將未來四個季度DRAM 價格環比增速預期分別設定為 23%/9%/2%/0%，2027 年下半年預計環比下降 3%；NAND 價格預期調整為 29%/7%/0%/-1%，下半年環比降幅擴大至 5%。花旗將價格放緩歸因於中國存儲廠商長鑫存儲（CXMT）和長江存儲（YMTC）的產能擴張。

AAOI 業績超預期，點燃光通信板塊

與存儲形成鮮明對比的是光通信板塊的集體走強。

美國光模塊廠商 AAOI（Applied Optoelectronics）二季度營收同比增長 86% 至 1.919 億美元，數據中心業務首次突破億元大關，非 GAAP 每股收益 0.06 美元，超出指引上限。公司給出三季度營收指引 2.55 億至 2.90 億美元，維持全年約 11 億美元目標。當日Coherent 大漲 13%，Lumentum 漲 6%，康寧漲 5%，AAOI 自身漲 9%。

產品結構上，400G 收入 4840 萬美元，同比增逾四倍；更具指示意義的是800G——二季度收入 1280 萬美元，同比增逾十倍，環比翻倍，管理層預計三季度將實現近五倍環比增長。增長重心正加速從 100G、400G 向更高速率切換。

產能端信號同樣強烈。管理層透露當前客户需求超出供應能力 20% 至 40%，制約增長的已不是需求而是產能。當前 800G 和 1.6T 月產能接近 20 萬片，計劃到2026 年底超 65 萬片，2027 年底超 93 萬片。CEO 林宗男預計四季度 1.6T 收入可超 7000 萬美元，"明年一季度翻一番也不會意外"。不過他也坦承，1.6T 關鍵部件 DSP、TIA 供應仍較緊張，四季度交付的主要約束來自材料而非產能本身。

分析師認為，AAOI 的超預期表現對即將公佈財報的 Lumentum 和 Coherent 構成利好預示——兩家公司均獲英偉達持股背書，被市場視為 AI 算力建設的"鎬與鏟"標的。

多頭轉向？"空存儲、多光"引發週末論戰

引爆週末討論的是著名的存儲多頭 Jukan 在社交平台的發帖——他在 X 平台發帖稱，市場短期內可能需要採取"空存儲、多光"策略，並給出三個理由：

一是韓國槓桿 ETF 市場功能性失效後，相關投資者面臨贖回壓力，可能為存儲股帶來額外拋壓；二是英偉達正調整下一代 AI 系統架構，Rubin Ultra 可能減少每機架 HBM 配置，轉而使用光互聯連接多個機架；三是市場對存儲價格未來兩個季度見頂的預期正在強化。

Jukan 強調，他對存儲長期仍持建設性看法，但短期保持審慎。他指出，AI 基礎設施投資的重心正從 HBM 容量轉向數據中心整體架構效率，其中高速光互聯是關鍵方向。

"白毛股神"Serenity 隨即加入討論，立場鮮明：仍然看多存儲。

Serenity 的核心論點是——變化的主要是股價，而非基本面。他指出，Coherent 和 Lumentum 的激光器在 7 月下跌時就已售罄兩年產能，AAOI 的需求失衡在上季度電話會上就已明確，7 月暴跌期間這些公司基本面沒有任何惡化，"只是被清算後的股價變了"。然而當時大量投資者在 AAOI 跌至 75 美元時稱其為"騙局"，如今漲到 140 美元又轉而看多，"但光收發器和磷化銦襯底的瓶頸根本沒變，甚至可能更嚴重了"。

對於存儲，Serenity 表示看到大量散户恐慌性拋售，"但同樣這些人一個月前還在為美光簽下 16 份供應協議和三星創紀錄營業利潤歡呼"。Serenity 認為，Rubin Ultra 的存儲優化是英偉達每一代都會做的事，存儲當前市值對應的營業利潤水平"荒謬"，尤其在存儲正成為結構性需求的背景下，明年的供需失衡只會更嚴重。

"AAOI 在 140 美元和 75 美元時是同一家公司。三星在 1.5 萬億和 9800 億美元市值時也是同一家公司。變化的只是估值和敍事——通常是噪音——而市場在板塊間輪動。"Serenity 寫道。