US and Japan Join Forces to Support the Yen: Is Washington's True Motive to Prevent Japan from Selling US Treasuries?

美日時隔數十年再度聯手干預外匯市場，此舉表面上是為穩定日元，背後卻折射出華盛頓對美國國債市場穩定性的深層憂慮。分析人士指出，美國參與此次協調幹預的核心邏輯，在於防止日本被迫大規模拋售美債以籌集干預資金——而這恰恰可能對美債長端收益率造成不可承受的衝擊。

本次美日聯合干預是自 1998 年以來兩國首次攜手買入日元，也是繼 2011 年東日本大地震後，G7 層面時隔逾十年再度聯合行動。日元此前已跌至近四十年低點，上週四一度觸及 163.73 兑 1 美元。干預消息傳出後，日元迅速反彈至 157.57。特朗普表示，美國參與干預是對日本的支持，也是維護全球經濟穩定的舉措。

市場對此反應敏感。多名分析師警告，若日本被迫單邊干預且須拋售美債融資，美債收益率曲線長端將承受額外壓力——而今年以來，美國 10 年期國債收益率已累計上升近 57 個基點。美日兩國財政部門對美聯儲 FIMA 回購工具的高調強調，被解讀為雙方竭力規避"強制拋售美債"這一最壞情景的重要信號。

分析人士認為，促使美國罕見出手的關鍵動因，在於日本是美國國債最大的境外持有國。

若日本財務省單邊入市買入日元，所需美元資金通常來源於拋售外匯儲備中的美國國債。牛津經濟研究院亞洲經濟學主管 Louise Loo 表示，這"可能是"美國選擇參與的核心原因之一。"這裏存在自我保護的成分。若日本採取潛在激進的財政政策行動，引發市場動盪，可能波及美國國債市場，進而令美元失穩。"

道富銀行高級宏觀策略師 Masahiko Loo 進一步指出，日本財務省宣佈計劃將 FIMA 回購工具用於未來干預行動，這一信號"可能比干預本身更具意義"。他解釋稱，FIMA 工具允許外國央行在不直接拋售美債的前提下獲取美元流動性，此舉等於向市場明確傳遞信號：日本籌集干預資金無需動用美債。

"突出 FIMA 回購工具的可用性，向市場表明日本可以在不出售美國國債的情況下獲取美元流動性……消除了財務省干預可能通過出售短期美債而對美國融資市場造成壓力的擔憂。"他説，"這是一種在現有工具框架內將信號效應發揮到極致的嘗試。"

華盛頓的顧慮不止於日元本身，還延伸至更廣泛的債券市場聯動風險。

Masahiko Loo 指出，日元持續疲軟可能引發日本國債（JGB）的進一步拋售，推高日債收益率，並在當前美日兩國均面臨長期借貸成本上升壓力的背景下，向全球債券市場蔓延。

Louise Loo 亦補充稱，若華盛頓認為日本的財政政策正在推高日債收益率並壓低日元，協調幹預可以為日本央行贏得時間，以待其在今年晚些時候恢復加息。她強調，日元的根本性走強需要依靠更緊縮的貨幣政策，而非反覆的市場干預。

瑞穗證券亞洲（除日本外）宏觀研究主管 Vishnu Varathan 表示，美國的參與使此次干預效力"成倍放大"。美國財政部與美聯儲的介入，令市場有更充分的理由相信當局已準備好必要時再度行動。兩國政府同時警告"絕不遲疑"再度出手，進一步強化了對投機性做空日元行為的威懾。

質疑之聲：干預效力存疑，技術操作引發困惑

儘管各方對此次干預的政策意圖給予了積極解讀，分析人士對其實際效力仍存保留。

令市場困惑的是，有報道稱美國此次出售的是歐元而非美元來購買日元，偏離了協調幹預通常以美元資產融資的慣例。布魯金斯學會高級研究員 Robin Brooks 對此提出強烈質疑，稱此舉"令市場感到困惑，最終將適得其反"。他表示："這表面上可能給人留下干預比以往更有力的印象，但美國參與此事引發的問題多於答案，尤其是美國出售歐元買入日元這一非常奇怪的操作。"

在更深層的結構性問題上，Brooks 明確指出，干預無法逆轉由日本債券市場驅動的日元貶值趨勢。他認為，日本央行雖於 2024 年 3 月正式終止收益率曲線控制，但仍持續大量購買日本國債，這實際上使借貸成本維持在自由市場本應釐定的水平之下，在此背景下日元仍面臨下行壓力。

Masahiko Loo 也坦承干預的侷限性："干預或許能影響未來數月的走勢，但日本央行的貨幣政策正常化進程與對沖資金流向，才是決定未來數年走勢的真正變量。"分析人士警告，除非日本着手解決驅動日元疲軟的結構性因素，否則此次協調行動未必比歷次干預更為持久。