After the largest deleveraging wave in hedge fund history, Goldman Sachs trading desk records largest net buying since November 2020

上週，標普 500 指數全週上漲約 1%——表面平靜，內部卻是驚濤駭浪。

根據高盛 Delta One 交易台發佈的《每週市場簡報》（Weekly Rundown），這一週集中了多個極端事件：動量因子波動率創歷史紀錄、美聯儲鷹派按兵不動、Q2 財報季高峰，以及逾 3 年來規模最大的對沖基金集中去槓桿。

而在去槓桿趨勢逆轉後，高盛交易台錄得 2020 年 11 月以來最大淨買入，幾乎全部由空頭回補驅動，宏觀產品和個股均現淨買入。

去槓桿：3 年來最猛烈的一次

周初，壓力集中爆發。高盛 Prime Brokerage 數據顯示，從前一週五至上週二的三天累計去槓桿規模，是高盛 Prime 記錄中2022 年 11 月以來最大，單一個股去槓桿規模則是2025 年 3 月以來最大。

動量因子（GSPRHIMO）單週下跌 7%，去槓桿主要由 AI 熱門股的多頭拋售，以及宏觀產品空頭回補共同驅動。

高盛在報告中寫道："對沖基金資金流動在周初呈現出明顯的投降式特徵。"

從全球視角看，此次去槓桿幅度是2021 年 1 月迷因股狂潮以來最大，也是過去十年第二大，空頭回補速度超過多頭拋售，比例為1.3:1。北美（空頭回補為主）和新興市場亞洲（多頭拋售為主）是去槓桿規模最大的地區。

逆轉：動量因子單日彈 13%，創逾 10 年最大

轉折點出現在週三至週四。

週三，美聯儲會議結果偏鷹——三名委員投票支持加息，主席沃什未給出前瞻指引，30 年期美債收益率隨即升至2007 年以來最高。

但週四市場迅速反轉。標普 500 單日漲 1.67%，納斯達克 100 漲 3.36%。動量因子 GSPRHIMO 單日飆升13%，創逾 10 年最大單日漲幅。

催化劑來自兩個方向：

• 微軟（MSFT）財報後股價單日漲 15%，超預期的雲業務數據直接提振 AI 交易信心；
• 對沖基金 Situational Awareness 的清倉壓力解除——該基金將其公開市場股票頭寸轉移至 Citadel，懸在市場頭頂的強制拋售風險消散。

週五，亞馬遜（AMZN）Q2 財報出爐，AWS 收入同比增長 37%，資本支出計劃上調 2200 億美元，股價單日漲12%，推動超大規模雲計算股（Hyperscalers）錄得有史以來相對納斯達克最大單週超額收益。

淨買入：近五年最大規模

去槓桿驟然逆轉後，資金迅速回流。

高盛報告顯示，上週美國股票錄得2020 年 11 月以來最大單週淨買入。此次淨買入幾乎全部由空頭回補驅動，多頭淨買入規模相對有限。

具體來看：

• 宏觀產品（指數 +ETF）佔整體淨買入的58%（+3.2 個標準差，1 年維度），空頭回補遠超多頭拋售，比例3.4:1；美國上市 ETF 空頭連續第四周下降，本週降幅4.3%，科技、小盤股和金融 ETF 空頭回補最為明顯。
• 個股佔整體淨買入的42%（+2.3 個標準差，1 年維度），空頭回補為主，長線買入為輔，比例2.1:1。

11 個板塊中，8 個錄得淨買入，以信息技術、非必需消費品、金融和材料領漲；醫療、公用事業和必需消費品為僅有的三個淨賣出板塊。

科技股：對沖基金連續兩週淨買入，速度創 2022 年 12 月以來最快

在財報密集周，對沖基金連續第二週淨買入美國信息技術股，買入速度為2022 年 12 月以來最快（+1.9 個標準差，1 年維度），多頭買入與空頭回補雙輪驅動。

細分來看，軟件（空頭回補 + 多頭買入）、半導體及設備（多頭買入>空頭拋售）、科技硬件（多頭買入 + 空頭回補）是本週淨買入最多的子板塊。

"七巨頭"（Mag 7）連續四個交易日錄得淨買入，當前淨配置比例約為16%（年內低點約 14%），處於過去一年第 12 百分位。

值得關注的是，美國材料板塊本週表現突出，淨買入規模創四個月最大，在 5 年回溯中位居第 98 百分位，幾乎全部由多頭買入驅動。

化工、建築材料、容器及包裝子板塊領漲。材料板塊當前毛配置和淨配置（佔美國總淨市值比例）分別為3.2% 和 2.5%。

槓桿水平：回升但仍處低位

隨着淨買入湧入，對沖基金槓桿率同步抬升。

高盛 Prime Brokerage 的 Vincent Lin 在報告中指出，美國多空策略基金總槓桿率上升3.9 個百分點至208.1%（處於 1 年期第 18 百分位），淨槓桿率上升1.1 個百分點至52.8%（處於 1 年期第 45 百分位）。

絕對水平仍處於歷史偏低區間——這意味着市場仍有再加槓桿的空間，但也説明本輪反彈並非建立在高槓杆基礎之上。

後市：因子波動率是關鍵，灰天鵝仍在

高盛交易台指出，投資者要真正給出"全面進場"信號，動量因子波動率需要先行企穩。

與此同時，交易台已收到投資者詢問，探討如何重新佈局科技/AI 交易。被提及的方向包括：存儲芯片領域的WDC 和 STX；模擬半導體的ADI 和 TXN；以及超大規模雲計算商，尤其是AMZN 和 MSFT。

但高盛也明確提示了一個潛在"灰天鵝"風險：

"Situational Awareness 的崩盤只是開始——市場上還有大量對沖基金通過總收益互換（TRS）高度槓桿持有芯片多頭，據我們測算，此類頭寸規模超過1000 億美元。一旦股市再度下跌，將不可避免地引發更多強制平倉和頭寸轉移。"