Google suffers a double whammy in stocks and bonds! Panic over AI spending crushes stock prices, and the "century bond" simultaneously falls below face value of 90%

智通財經 APP 獲悉，今年 2 月，當谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.US) 在英鎊市場發行那筆 10 億英鎊、2126 年到期的百年債券時，市場給出了近 10 倍的超額認購。彼時，這是自 1997 年摩托羅拉以來科技公司首次發行百年期債券，被視為 AI 基礎設施投資浪潮中的里程碑事件。五個月後的今天，這筆債券的價格已跌至 89.978 便士——首次跌破面值的 90%。與此同時，谷歌股價在公佈業績後下跌，截至發稿，週四盤初下跌約 7%。

價格崩塌：五個月蒸發逾 10%

數據顯示，這筆票面利率 6.125% 的百年債券週四報價為 89.978 便士。自 2 月以略低於面值的價格發行以來，其價值已累計下跌超過 7% 至 10%。其風險溢價較無風險基準利率一度高達 139.8 個基點。

這一跌幅在投資級公司債中極為罕見。Cbonds 經理 Lana Vaselova 直言：“跌幅並不完全令人意外——百年債券對利率變動具有極端敏感性，這正是當初利率看似將下降時它如此具有吸引力的原因”。

然而，真正讓市場警惕的是：Alphabet 的信用質量並未惡化。這不是谷歌突然變成高風險借款人的故事，而是久期風險在發揮作用。

價格崩塌的三重衝擊：久期、供應與 AI 疑慮的共振

第一重：極端的久期風險。 百年債券的修正久期意味着，收益率每上升 1 個百分點，債券價格就可能下跌近 15 便士。自 2 月發行以來，全球長期利率環境已發生顯著變化。美伊衝突爆發後，投資者重新評估了長期通脹預期。英國 10 年期國債收益率在 5% 附近徘徊，30 年期收益率一度觸及 5.78%——對一支百年債券而言，這種利率環境的變化足以造成毀滅性的價格衝擊。

第二重：史無前例的供應洪峯，Alphabet 並非孤例。今年以來，Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、英偉達和 SpaceX 六家 “AI 超大規模計算商” 已在全球債券市場累計發行約 2440 億美元債券，較 2024 年的 170 億美元增長逾 14 倍。僅過去數週，英偉達、SpaceX 和亞馬遜就合計發行了約 750 億美元債券。

自 2025 年初以來發行的超大規模雲服務商債券中，約 79% 的債券信用利差較上市首日有所擴大，價格較發行價平均下跌 3.3 個點。“無論在哪個市場發行，這類債券都屬於表現最差的一批”。Rathbones 固收主管布林·瓊斯指出：“供應增加，價格就會下跌”。

第三重：AI 資本開支的回報疑慮。 7 月 23 日，Alphabet 發佈二季報並將全年資本支出預期從 1800 億至 1900 億美元區間上調至 1950 億至 2050 億美元。谷歌雲營收同比大增 82% 至 248 億美元，但公司當季消耗了 59 億美元現金——有史以來首次出現自由現金流為負。

這正是債券投資者最擔心的事：當一家全球最賺錢的公司開始 “燒錢” 燒到現金流轉負，AI 基礎設施的資本回報週期究竟有多長？CEO 皮查伊在財報會上坦言，AI 回報尚處於早期階段。對百年債券持有人而言，“早期階段” 意味着未來數十年現金流的不確定性。

市場連鎖反應：從 Alphabet 到整個超大規模板塊

Alphabet 百年債券的下跌並非孤立事件。數據顯示，Alphabet 和亞馬遜發行的長期債券是週四歐元投資級債券市場表現最差的債券之一。

意大利聯合信貸銀行信貸策略師 Michael Teig 在報告中警告：“超大規模投資公司債券信用利差近期的擴大，重新引發了投資者對其商業模式可行性的爭論，尤其是在其資本支出充裕的情況下。”

摩根大通表示，當前超大規模雲計算公司債券利差走闊，是高評級債券投資者試圖消化債券發行節奏加快的結果。巴克萊則警告，鑑於 “集中度風險不斷上升”，投資者不應因利差擴大就盲目追逐這些債券。

Alphabet 百年債券從 10 倍超額認購到跌破 90 便士，僅用了五個月。這五個月裏，美伊衝突重塑了全球利率預期，AI 超大規模計算商發債 2440 億美元淹沒了投資級市場，而 Alphabet 自身也首次交出了自由現金流為負的財報。三重衝擊之下，那筆曾被養老金和保險公司瘋搶的百年債券，正在經歷市場對其 AI 敍事最殘酷的定價重估。

PGIM 投資組合經理 Michael Campion 對此總結道：投資級債券投資的核心考量是主體償債能力，債權配置的定價錨是企業真實現金流，而非遠期增長預期。當 AI 的 “世紀故事” 與百年債券的 “世紀久期” 正面碰撞時，市場選擇用腳投票——至少目前如此。