CPU Returns to the AI Main Stage: Intel's Q2 Earnings Mark a Pivotal Battle

英特爾正站在一個關鍵轉折點上。隨着 AI 工作負載結構從訓練轉向推理、再轉向智能體，CPU 在數據中心的戰略地位悄然回升，這家老牌芯片巨頭的投資邏輯正在被市場重新定價。

7 月 23 日美股盤後，英特爾將公佈二季度財報。

這不是一次普通的季度業績披露——在年內股價累計漲幅超過 160%、估值仍處約 87 倍預期市盈率的高位背景下，華爾街要求管理層同時兑現營收上行、毛利率改善與可持續增長指引，並拿出切實證據證明數據中心 CPU 需求與代工業務轉型均已進入可量化的兑現階段。多數分析師押注本次業績將超越公司原有指引，滙豐更將目標價上調 100% 至 200 美元，創華爾街分析師羣體中的最高目標點位。

然而，市場的高預期本身即構成風險。英特爾一季度公佈超預期展望後盤後一度上漲 19%，隨後在 AI 芯片熱潮與本土製造政策預期推動下急劇上行；但截至 7 月 17 日，股價已從 6 月高位大幅回撤至約 95 美元附近，費城半導體指數同期從高點下跌逾 20%、進入技術性熊市。財報能否成為新一輪上行的催化劑，還是演變為"利好出盡"，將在很大程度上取決於英特爾能否證明其將 AI 需求轉化為可交付產能與可持續利潤的執行能力。

基本面改善，但高門檻已然設定

英特爾一季度營收 136 億美元，同比增長 7%，連續第六個季度超越自身預期，為本次財報奠定了基本面起點。

非 GAAP 每股收益為 0.29 美元，較上年同期的 0.13 美元大幅提升；調整後淨利潤增長 156% 至 15 億美元；經營利潤率從 5.4% 改善至 12.3%；調整後研發及行政費用同比下降 9%，顯示重組與成本管控取得進展。

二季度，英特爾給出的官方指引為營收 138 億至 148 億美元，區間中值 143 億美元；非 GAAP 毛利率約 39%，非 GAAP 每股收益 0.20 美元。這一指引本身傳遞出服務器需求強勁、產品供應改善的積極信號。

但真實門檻顯著高於此。

據報道，當前市場並不滿足於英特爾"達到"指引，而是要求管理層同時證明營收上行、毛利率改善與未來業績指引可持續增長。若數據中心業務營收強勁但毛利率仍停留在 39% 左右，市場可能判斷增量收入被製造成本或供應瓶頸所抵消；只有 Xeon 產品組合均價與總營收增長同步帶動利潤率上行，CPU 需求復興才會真正體現在盈利報表中。

值得注意的是，英特爾仍錄得 GAAP 淨虧損——一季度 GAAP 淨虧損 37 億美元，合每股虧損 0.73 美元，主要源於重組相關的大額計提。這意味着當前約 87 倍的預期市盈率，本質上是對盈利斜率加速改善的投機性押注，而非建立在當前自由現金流或靜態估值上的安全邊際投資。

CPU 文藝復興：AI 智能體重塑算力需求結構

過去兩年，AI 敍事幾乎被 GPU 壟斷，CPU 一度淪為 AI 軍備競賽中的配角。但隨着 AI 工作負載從模型訓練轉向推理、再轉向智能體（Agentic AI），市場正在重新認識 CPU 在系統架構中的不可替代性。

智能體 AI 需要持續執行工具調用、代碼運行、檢索、數據庫訪問、任務調度、內存管理和多進程編排，CPU 在端到端吞吐中的瓶頸地位重新上升。據 Investing.com 援引 Tom's Hardware 的數據，AI 服務器中 CPU 與 GPU 的配置比例已從 1:8 向 1:4 移動，在智能體場景下可能收斂至 1:1，這意味着同樣的 GPU 集羣需要更多服務器 CPU 配套，直接推高 Xeon 需求、交付週期和定價能力。

英特爾 CEO Lip-Bu Tan 在摩根大通第 54 屆全球科技、媒體與通信年會上表示，Intel 18A 已支持 Panther Lake 量產，良率每月提升約 7%，超出英特爾內部預期；隨着 AI 算力基礎設施的重心從訓練轉向推理，CPU 與 GPU 的配置比例正加速向 1:1 靠攏，甚至可達 4:1。

一季度數據中心與 AI 業務營收 51 億美元，同比增長 22%，明顯快於客户端計算業務 1% 的增速，印證了這一結構性轉變。英偉達選擇英特爾 Xeon 6 作為其 DGX Rubin NVL8 系統的主機處理器，谷歌宣佈擴大使用英特爾處理器用於雲工作負載併合作開發定製基礎設施處理芯片，均為英特爾在 AI 數據中心的存在感提供了背書。

台積電二季度業績亦提供了產業層面的交叉驗證。台積電二季度美元計價營收達 402 億美元，位於指引上端，毛利率 67.7%，並預計三季度營收進一步升至 446 億至 458 億美元；管理層強調 AI 需求具有多年持續性，並指出 AI 智能體正推動數據中心 CPU 等算力需求回升，表明 AI 基礎設施正從單純堆疊 GPU 升級為 GPU、CPU、先進封裝等共同擴張的系統工程。

此外，英特爾近期上調服務器 CPU 價格，數據中心級 Xeon 6980P 新建議客户價格升至 13955 美元，較 2025 年的 12460 美元上漲 1495 美元，驗證了"需求強於供給"而非單純成本轉嫁的市場判斷。

代工轉型：訂單敍事仍需良率與現金流檢驗

芯片代工業務既是英特爾估值上限的決定因素，也是當前最大的風險來源。

一季度 Intel Foundry 分部營收約 54 億美元，同比增長 16%，但其中約 52.5 億美元在內部抵銷，説明絕大部分仍來自為英特爾自身產品提供製造服務，外部客户收入佔比極低；該分部同期錄得約 24.4 億美元經營虧損，較上年同期的約 23.2 億美元進一步擴大。

18A 是這場轉型的技術支點。英特爾 6 月宣佈 18A-P 進入風險試產，稱相較 18A，其在相同功耗下性能提高 9%，或在相同性能下功耗降低 18%，有助於增強外部客户的設計意願。但風險試產不等同於大規模量產，更不代表經濟良率已經達標。據 Investing.com 報道，市場流傳的"晶圓間良率波動已解決"仍主要來自供應鏈研究，而非英特爾正式披露，因此財報問答環節對良率、產能爬坡、客户流片和量產時間表的表述，可能比當期每股收益更能決定股價方向。

7 月 13 日，英特爾宣佈對愛爾蘭萊克斯利普製造園區進行 50 億歐元（約 57 億美元）擴建投資，用於更新設施、增加製造產能並提升 Xeon 6 及未來 Xeon 系列 CPU 的生產效率，採用 Intel 3 製程工藝，並利用現有潔淨室空間，無需新建晶圓廠。這一投資在服務器芯片需求上升的背景下具有戰略意義，但也意味着代工業務仍處虧損期間，資本支出壓力持續存在。

蘋果、特斯拉、SpaceX、xAI 及英偉達等潛在代工關係，應被視為長期期權價值，而非可提前資本化的確定性收入。客户測試 18A 或評估封裝服務，與正式進入量產具有本質區別；規模化生產可能需要數年時間。最合理的投資框架是：將這些關係視為代工業務的上行選擇期權，而將近期估值建立在可核實的數據中心 CPU 營收、外部代工訂單和芯片產能與良率數據之上。

技術面：$94 雙底支撐位成關鍵

從技術面看，英特爾股價正在測試日線圖上 94 至 96 美元區間的重要雙底支撐位。近期收盤價已跌破 50 日簡單移動平均線（109.68 美元），並跌破此前充當支撐的 107.21 美元前阻力位。

相對強弱指數（RSI）當前約為 37，顯示下行動能較強，接近超賣區域，但尚無明確反轉信號。分析認為，若 94 美元支撐位守住，股價有望反彈至 107.20 美元，進而挑戰 116.50 美元；若收盤價跌破 94 美元，雙底形態將告破，下方支撐位分別在 84.50 美元和 75.40 美元區域。