SK Hynix has become the "money tree" for the US and South Korean governments: while expanding production in the US, it also needs to bet on the domestic market. Can the "goose that lays golden eggs" continue to lay eggs forever?

智通財經 APP 獲悉，SK 海力士 (SKHY.US) 上週五正式登陸美股並籌集了 265 億美元，創下外國企業首次赴美上市融資規模之最。如今的問題在於，這家市值已突破 1 萬億美元的公司，是否能夠滿足來自各方利益相關者相互競爭且要求嚴苛的期待。

投資者對 SK 海力士的熱情源於其已經蜕變成一隻真正的 “會下金蛋的鵝”。該公司是全球第二大動態隨機存取存儲器 (DRAM) 芯片供應商，而在與英偉達 (NVDA/US) 圖形處理器 (GPU) 配套使用的高帶寬存儲器 (HBM) 領域更是全球最大的供應商。分析師預計，由於供給短缺可能持續至 2027 年，該公司今年和明年合計將創造超過 3000 億美元的自由現金流。

SK 海力士創造的自由現金流預計將超過美光科技

如今，每個人都想搖一搖這棵 “搖錢樹”，其中最先行動的是韓國左翼政府。韓國政府將這家芯片製造商視為解決本國社會經濟問題的關鍵。

韓國總統李在明承諾推動國家實現 “大躍進”，並於上個月公佈了總規模至少達 1350 萬億韓元 (約合 8800 億美元) 的超級項目。作為響應，SK 海力士同意出資 400 萬億韓元，用於在韓國工業化程度較低的西南部地區建設新的半導體產業集羣。該地區是李在明所屬自由黨的政治大本營，但距離首爾以南已經成熟的芯片製造中心相當遙遠。

韓國政府順理成章地將 “產能” 等同於國家財富。這也是刺激陷入停滯經濟最直接的方式——韓國經濟去年僅增長 1%。商業信心成為拖累因素——2024 年和 2025 年，韓國國內私人投資連續下降。

當然，華盛頓也希望分一杯羹。美國商務部長霍華德·盧特尼克一直敦促 SK 海力士擴大在美國的生產規模。或許是為了回應政治壓力，SK 集團董事長崔泰源承諾，公司未來將在美國投資 “遠遠超過已經投入的 350 億美元”。

然而，就像美國超大規模雲計算企業斥資數萬億美元建設人工智能基礎設施一樣，這種大規模資本開支也開始引發投資者擔憂。SK 海力士已經明確提出，未來五年晶圓產能翻一番的目標，但它並非唯一一家擴張的企業。三星電子正試圖挑戰 SK 海力士在 HBM 領域的領先地位，並建設新的 HBM 生產設施。與此同時，美光科技也加大了在美國的投資力度。此外，雖然整個行業仍由這三家公司形成寡頭壟斷格局，但中國的長鑫存儲正開始構成一個不可忽視、甚至可能影響行業格局的潛在威脅。

SK 海力士管理層如今或許信心滿滿。首席執行官郭魯正認為，存儲芯片供應短缺將持續至 2030 年以後，比華爾街最樂觀的預測還要長——但公司同樣必須顧及投資者的利益。因為產能翻倍，並不一定意味着股東回報也會同步提升。未來五年，大量新增產能將陸續投放市場，這可能打破原本脆弱的供需平衡，並加劇行業下一輪下行週期。

如今 SK 海力士利潤創下歷史新高，但不要忘記，僅僅三年前，公司還處於虧損狀態。畢竟，它身處的是一個高度週期性的行業，往往只需兩年時間，就可能從景氣高峰跌入低谷。

僅僅三年前，SK 海力士仍處於虧損狀態

儘管機構投資者購買 SK 海力士股票本就需要自行承擔風險，但億萬富翁崔泰源仍然需要向數百萬名中小投資者負責，尤其是在一個高度重視平等價值觀的社會。

今年以來，在全球資產管理公司趁股價上漲不斷獲利了結之際，大量韓國散户投資者持續買入 SK 海力士股票，填補了機構賣盤留下的空缺。為了放大收益，許多人還買入了今年 5 月底才推出的槓桿交易所交易基金 (ETF)。

然而，隨着 SK 海力士在首爾上市的股票近幾周劇烈波動，這些散户投資者已經付出了代價。由於一種被稱為 “波動率損耗” 的現象，他們遭受了投資損失。

如果 SK 海力士無法持續創造超額利潤，而散户投資者的押注最終失敗，那麼韓國中產階級可能面臨真正意義上的財富縮水。最近幾天，越來越多的投資倉位被迫平倉，這或許意味着，一些經驗不足的投資者已經卷入了一場高風險遊戲，而他們並沒有完全理解其中的風險。至於美國投資者，則是更晚才加入這場盛宴，因此更應謹慎行事。

SK 海力士槓桿 ETF 恰恰在股價開始劇烈波動時推出，中小投資者正在承受虧損

SK 海力士轟動性的美國上市，標誌着韓國正式躋身全球經濟舞台的重要位置，但與此同時也帶來了潛在的社會風險。它的成功實在過於耀眼，以至於在一個整體缺乏結構性增長故事的經濟體中，芯片製造商幾乎成為唯一的增長引擎。韓國政府寄希望於它實現國家復興，而普通家庭則希望藉助股價上漲積累財富、打造屬於自己的 “金色儲蓄”。

因此，這家芯片製造商必須在這些相互競爭的利益之間取得平衡，而它未來的資本支出決策，也將在很大程度上影響全球人工智能投資熱潮的最終走向。億萬富翁崔泰源的這隻 “會下金蛋的鵝”，未來還必須下出更多 “金蛋”。