What Does SpaceX's Sky-High Valuation Mean? It Requires 600-Fold Growth in Ten Years and a 50% Average Annual Revenue Growth Rate

SpaceX 即將 IPO 的消息持續發酵。按照計劃，這家馬斯克旗下的太空與 AI 公司將於 6 月 12 日登陸納斯達克，市值約 1.75 萬億美元，成為有史以來估值最高的 IPO。

但這個數字背後，藏着一道極為苛刻的算術題。

據《財富》雜誌 6 月 6 日報道，研究機構 New Constructs 的 CEO David Trainer 用折現現金流（DCF）模型做了一套測算：如果投資者希望在未來十年獲得約 10% 的年化回報——注意，這已經是一個相當保守的預期——那麼 SpaceX 到 2035 年的營收必須達到1.1 萬億美元。

1.1 萬億美元是什麼概念？目前美國營收最高的公司是亞馬遜，過去四個季度的銷售額為 7420 億美元。SpaceX 需要超越這個數字，還要超出近 50%。

而 SpaceX 現在的營收是多少？2025 年，僅有187 億美元，同時虧損 49 億美元。

從 187 億到 1.1 萬億，增幅約 60 倍，時間窗口只有十年。

每年增長 50%，連續十年

要完成這條增長曲線，SpaceX 需要連續十年保持年均約 50% 的營收增速。

這有多難？可以做個對比。

英偉達是近年來全球增速最快的科技公司之一。2024 年至 2025 年，英偉達一年新增營收約 850 億美元，已經令市場歎為觀止。

但按照上述測算路徑，SpaceX 僅在最後一年（2034 年至 2035 年），就需要新增約3600 億美元營收——是英偉達那一年增量的四倍多。

《財富》雜誌指出，這個單年增量，相當於亞馬遜過去六年的營收總增量。

Trainer 在分析中直接點明：這樣的增長速度，在歷史上沒有任何先例。

1.1 萬億意味着什麼：相當於美國 GDP 的 2.4%

換一個維度來理解這個數字的量級。

美國國會預算辦公室（CBO）預測，2035 年美國 GDP 約為 46.7 萬億美元。如果 SpaceX 屆時營收達到 1.1 萬億美元，將佔美國 GDP 的2.4%。

這意味着什麼？

按照《財富》的測算，屆時 SpaceX 一家公司的營收規模，將相當於美國整個公用事業行業的 1.5 倍，娛樂行業的 55%，以及涵蓋航空、鐵路、卡車運輸、貨運物流等在內的整個美國交通運輸業的近四分之三——後者包括達美航空、CSX、聯邦快遞等數十家巨頭。

Trainer 的判斷是：大市場確實能支撐大增長，但也會吸引大量競爭。Alphabet、微軟、英偉達、OpenAI 等都在爭奪 AI 市場的份額，"不可能所有人都拿走 GDP 的幾個百分點"。

SpaceX 的 S-1 招股文件中提到，其目標可觸達的 AI 市場規模接近30 萬億美元。但市場越大，競爭者越多，最終每家能拿到的份額往往遠小於預期。

估值邏輯的核心矛盾

這裏有一個值得關注的結構性問題。

Trainer 模型中設定的 10% 年化回報預期，本身已經非常保守。通常情況下，投資者對高風險、高不確定性的成長股，會要求更高的回報來補償風險。

換句話説，如果用更合理的風險溢價來重新設定回報預期，SpaceX 需要達到的營收目標只會更高，而不是更低。

《財富》雜誌的結論是：SpaceX 不僅是有史以來規模最大、關注度最高的 IPO，也是"迄今為止定價最為昂貴的一次"。