Is Alphabet's $80 Billion Stock Sale a Turning Point? Tech Giants Shift AI Financing from Debt to Equity

AI 军备竞赛的融资逻辑正在出现新迹象。Alphabet 宣布发行 800 亿美元股权，为未来两年的 AI 资本支出提供资金——这一举动被市场视为行业融资生态变化的标志：科技巨头为填补庞大的投资缺口，正从大举举债转向出售股权，而微软、Meta、亚马逊和甲骨文或将被迫跟进。

Alphabet 周一宣布上述发行计划，用于支付 2026 年及 2027 年资本支出，其中包括向伯克希尔·哈撒韦出售 100 亿美元股份；公司还预计于周二收盘后，为 150 亿美元普通股及 150 亿美元强制转换优先股完成定价。Janus Henderson 分析师 Divyaunsh Divatia 表示："这笔交易是一个分水岭，我们现在确实预期更多超大规模云服务商将评估发行股权，以满足其不断增长的资本支出需求。"

这一判断有坚实的数字支撑。过去一年，甲骨文、Meta、微软和亚马逊合计新增约 2000 亿美元债务及租赁负债，继续加杠杆的空间日趋有限，而这五家科技巨头 2026 年合计资本支出将接近 7500 亿美元。

Alphabet 此次转向股权融资，根源在于其负债已在短短数月内急剧膨胀。自 2025 年 5 月以来，公司已通过六种货币借债超过 850 亿美元，总债务从 2025 年 3 月底的 280 亿美元飙升至逾 1000 亿美元，另有约 180 亿美元租赁负债。

从现金流看，Alphabet 2026 年资本支出上限达 1900 亿美元，华尔街分析师预期同期经营现金流约为 2140 亿美元——扣除约 100 亿美元股息支出后，两者之间的缓冲空间已极为有限。上一季度，Alphabet 自 2017 年以来首次未回购任何股份，此次股权发行意味着回购短期内可能难以重启。

Alphabet 在公告中表示，其 AI 产品和服务的需求已超出现有供给能力，此次股权融资是公司"以均衡方式为投资提供资金、同时维持健康资产负债表"计划的一部分。公司还指出，资本支出将在 2027 年"显著增加"，这或许预示着整个行业的 AI 投资热度将持续延伸至 2026 年之后。

Alphabet 并非孤例，其他科技巨头同样面临现金流与资本支出之间日益扩大的结构性缺口。

Meta 今年资本支出或高达 1450 亿美元，分析师预计其经营现金流仅为 1330 亿美元，且还需另外支付 50 亿美元股息；该公司已连续两个季度未回购股份，与甲骨文一样，其债务及租赁规模已超过持有现金。微软预期经营现金流为 1960 亿美元，但资本支出指引上限同为 1900 亿美元，叠加 260 亿美元股息压力，继续回购股份的空间亦在收窄。亚马逊过去 12 个月资本支出已超出经营现金流，且缺口料将进一步扩大——今年承诺约 2000 亿美元资本支出，而分析师预计其经营现金流仅为 1820 亿美元。

甲骨文已于今年 2 月率先行动，发行 50 亿美元存托股份（强制转换优先股），并已登记 200 亿美元普通股待售但尚未动用；截至今年 2 月，其债务及租赁负债总额已逾 1600 亿美元。

从绝对规模看，800 亿美元的股权发行体量可观，但相对于 Alphabet 约 4.7 万亿美元的市值，实际摊薄效应相当有限。

Alphabet 同时提供了支撑这轮投资的基本面论据。今年一季度，谷歌搜索广告收入同比增长 19%，创 2022 年以来最佳表现，公司将此归因于 AI 功能的深度整合；谷歌云业务收入同比增长 63%，运营利润率亦持续扩大——几乎所有资本支出均流向该业务。Alphabet 认为，上述数据证明 AI 投资已开始产生可见回报。

对于科技行业整体而言，Alphabet 此次融资转型或将开启超大规模云服务商相继发行股权的新趋势。届时，股权市场将面临来自这一领域更大规模且持续扩张的融资需求。