With a market value approaching 3 trillion, why is Amazon becoming "cheaper as it rises"?

在經歷了數年的相對沉寂後，電商與雲計算巨頭亞馬遜 (AMZN.US) 正以凌厲的勢頭重返全球科技舞台的中心。投資者對亞馬遜在人工智能領域日益穩固的地位抱有高度樂觀的預期，這一情緒正刺激其股價一路飆升，推動公司市值跨越關鍵里程碑。從戰略投資到自研硬科技，從深度綁定大模型公司到全面賦能核心業務，亞馬遜正在上演一場圍繞 “AI+” 的全面價值重估大戲。

智通財經 APP 獲悉，投資者對這家電商與雲計算巨頭在人工智能領域佈局的樂觀情緒持續升温，推動其股價自 3 月底以來一路飆升，市值逼近 3 萬億美元的歷史性關口。最新數據顯示，亞馬遜股價報約 270 美元，市值約 2.91 萬億美元，距離躋身僅有微軟、蘋果、英偉達和 Alphabet 四家成員的超萬億精英俱樂部僅差約 2% 的漲幅。

自 3 月 27 日觸底以來，亞馬遜股價已累計上漲 36%，成為標普 500 指數第四大漲幅貢獻股，佔該指數同期 17% 漲幅的 7.4%。4 月份股價單月飆升 27%，更是創下自 2007 年以來最佳單月表現。2026 年年初至今，該股累計漲幅約 18.7%，顯著跑贏追蹤"科技七巨頭"的 Roundhill Magnificent Seven ETF 和大盤指數。

值得一提的是，亞馬遜此前經歷了長達五年的低迴報期。如果本輪漲勢延續併成功突破 3 萬億美元，亞馬遜將在大約六年零三個月的時間內實現市值翻三倍——2020 年 2 月成為萬億美元公司，2024 年 6 月突破 2 萬億美元，第三個萬億美元的跨越速度遠遠快於前兩個。

基本面強力支撐：AWS 重回高增長，芯片業務顯崢嶸

此輪暴漲並非空穴來風，其背後是企業核心業務——尤其是雲計算和 AI 相關業務交出的硬核成績單。4 月 29 日發佈的 2026 年第一季度財報成為了關鍵的催化劑。

AWS 增長創 15 個季度新高

財報顯示，亞馬遜第一季度淨銷售額達到 1815 億美元，同比增長 17%，超出市場預期。其中，最受矚目的雲計算業務 AWS 實現營收 376 億美元，同比猛增 28%，創下 15 個季度以來的最快增速。AWS 的營業利潤達到 142 億美元，佔公司總經營利潤的近六成，彰顯了其強大的盈利能力。

在財報電話會上，CEO 安迪·賈西用了一組極具衝擊力的對比數據來説明 AI 業務的爆發速度："在 AWS 推出三年後，其年化收入為 5800 萬美元。而在這一波 AI 浪潮的前三年裏，AWS 的 AI 年化收入已經超過 150 億美元，規模擴大了近 260 倍。"

AWS 的訂單儲備同樣為可持續增長提供了想象空間。截至一季度末，AWS 積壓訂單高達 3640 億美元，且這一數字尚未包含近期與 Anthropic 達成的超 1000 億美元新協議，較 2025 年底的 2440 億美元大幅攀升。賈西強調，積壓訂單並非集中在一兩家大客户，而是"有相當廣度的客户構成"。

定製芯片與廣告雙輪驅動

更令市場振奮的是，亞馬遜自研 AI 芯片業務首次系統性披露了規模。CEO 安迪·賈西透露，公司芯片業務 (涵蓋 Graviton、Trainium 等) 的年化收入已超過 200 億美元，並有望實現三位數百分比的同比增長。同時，廣告業務在過去 12 個月的收入也突破了 700 億美元，成為亞馬遜又一個強勁的增長引擎。

亞馬遜過去 12 個月部署了超過 210 萬顆 AI 芯片，其中超過半數為自研 Trainium 芯片。賈西拋出一個令市場側目的數據："如果我們的芯片業務作為獨立公司存在，像其他領先芯片公司那樣將生產的芯片銷售給 AWS 和第三方，我們的年化收入將是 500 億美元。"

Trainium 系列產品進展迅速：Trainium 2 較同類 GPU 價格性能比提升約 30%，目前已基本售罄;Trainium 3 於 2026 年初開始出貨。亞馬遜已獲得超過 2250 億美元的 Trainium 芯片收入承諾，主要來自與 Anthropic 和 OpenAI 的深度合作，芯片產能已大部分被預訂。

電商領域，AI 同樣在開啓一場深刻的變革。5 月 13 日，亞馬遜宣佈將終結獨立運行的 Rufus 購物聊天機器人，轉而將 AI 購物功能深度整合到 Alexa 助手中，推出全新的"Alexa for Shopping"。這一整合意味着，亞馬遜的搜索框將轉變為一個問答引擎，用户可通過自然語言對話獲取產品信息、進行商品比較，甚至在達到特定價格時自動預約下單。

亞馬遜 Alexa 業務負責人丹尼爾·勞施對此評價道："購物不是你可以當作副業來處理的事情。"他強調，亞馬遜獨有的客户評價、龐大產品目錄、庫存狀態和預計送達日期等數據，構成了其他 AI 購物工具無法複製的競爭優勢。

這一舉措的戰略意義在於：AI 不僅增強了 AWS 的增長動能，也正在重構亞馬遜核心電商業務的用户體驗和商業變現邏輯。搜索行為從關鍵詞匹配轉向意圖理解，廣告投放從競價排名轉向上下文嵌入，數百萬第三方賣家的流量獲取方式將隨之發生根本性變化。

雙線押注：與 Anthropic 和 OpenAI 的深度綁定

在 AI 大模型領域，亞馬遜採取了"兩頭下注"的策略，且兩邊的籌碼都在不斷加大。

4 月 20 日，亞馬遜宣佈向 OpenAI 的勁敵 Anthropic 追加投資 50 億美元，未來還可根據商業里程碑追加至多 200 億美元，加上此前自 2023 年以來累計投資的 80 億美元，總承諾投資規模可觀。作為交換，Anthropic 承諾未來十年在 AWS 技術上投入超過 1000 億美元，涵蓋 Trainium 當前及未來幾代芯片以及數千萬顆 Graviton CPU 核心。Anthropic 將獲得總算力高達 5 吉瓦的 Trainium 芯片用於訓練和驅動旗下 AI 模型。

在通過 Anthropic 鎖定未來 AI 模型供應源的同時，今年 2 月，亞馬遜還宣佈與 OpenAI 建立多年期戰略合作伙伴關係，向後者投資 500 億美元。至此，全球最具影響力的兩大 AI 模型公司均被納入 AWS 生態版圖。

亞馬遜雲科技在 4 月底宣佈與 OpenAI 深化合作夥伴關係，將 GPT-5.5、GPT-5.4 等最新旗艦模型引入 Amazon Bedrock 平台，並推出基於 OpenAI 的編程助手 Codex 等產品。這一系列戰略舉措打破了微軟 Azure 與 OpenAI 長期獨家綁定的雲服務格局，為 AWS 導入了更為豐富的模型生態和開發者資源。

Logan Capital Management 創始合夥人 Stephen Lee 對此評價道："亞馬遜的所有業務都相互關聯，精通人工智能不僅對 AWS 有益，還能為其電商業務的物流和廣告定向帶來巨大優勢。亞馬遜應該會成為人工智能基礎設施建設和人工智能應用的雙贏者，這是一個極具吸引力的組合。"

算力軍備賽：2000 億美元的豪賭與 “一生一次的機遇”

亞馬遜的野心遠不止於眼前的合作。在 AI 基礎設施的軍備競賽中，它正進行着一場科技史上極為罕見的鉅額押注。亞馬遜預計 2026 年全年的資本支出將達到約 2000 億美元，同比暴增超過 50%，這一數字遠超華爾街此前的預期，也讓其成為標普 500 指數成分股中資本支出最高的公司。CEO 賈西在面對華爾街的質疑時態度強硬，他在年度股東信中直言：“在這件事上我們不會採取保守策略——我們要投資成為真正有分量的行業領導者。” 他甚至將 AI 定義為 “一生一次的機遇”。

這筆鉅額開支絕大部分將投向 AI 基礎設施，而其中，定製 AI 芯片 Trainium 的商業化前景是支撐這一投資邏輯的核心。根據賈西的最新披露，亞馬遜計劃在兩年內不僅將 Trainium 用於自身雲服務，更將直接對外銷售，直接挑戰英偉達在這一領域的統治地位。最新一代的 Trainium3 芯片已正式商用，效能較前代提升兩倍，而更先進的 Trainium4 已幾乎被客户預訂一空。

市盈率不足 25 倍，估值窪地？華爾街的看漲共識與隱憂

隨着盈利預期上調，亞馬遜的估值反而顯得更具吸引力。過去一個月，市場對亞馬遜 2026 年每股收益的普遍預期上調了 14%，營收預期也有所提高。這使得亞馬遜當前市盈率不到 25 倍，遠低於其 10 年平均水平 46 倍。3 月下旬，其市盈率曾一度跌至 2008 年底以來的最低點。

這種"越漲越便宜"的估值特徵，在很大程度上解釋了為何華爾街對亞馬遜給出大型股中最高比例的"買入"評級。機構追蹤的 83 位分析師中，79 位給出"買入"，無人給出"賣出"評級。平均目標價為 313 美元，預示着未來 12 個月內仍有約 16% 的上漲空間。

面對如此激進的投資策略，華爾街的主流聲音目前是認可。機構追蹤的分析師中，看漲情緒極高，給出的平均目標價約為 313 美元，預示着未來 12 個月內股價仍有約 15% 的上漲空間。摩根大通、Piper Sandler、Canaccord、瑞銀等多家投行均在 Q1 財報後密集上調了亞馬遜的目標價。TD Cowen 重申買入評級，目標價維持 350 美元。在過去一個月中，市場對亞馬遜 2026 年每股收益的普遍預期已上調了 14%，其營收預期也有所提高。這使得亞馬遜當前不到 25 倍的市盈率看起來頗具吸引力——這一數值遠低於其過去 10 年的平均水平，此前更曾在 3 月下旬創下 2008 年底以來的最低點。

然而，在暴漲的市場情緒背後，一個核心疑問始終懸而未決——亞馬遜 2026 年高達約 2000 億美元的資本支出計劃，究竟能帶來多少回報？

一季度，亞馬遜資本支出高達 442 億美元，主要用於 AWS 和生成式 AI 算力建設。大規模投入的直接後果是自由現金流急劇惡化——過去 12 個月自由現金流僅剩 12 億美元，較去年同期的 259 億美元驟降 95%。亞馬遜預計 2026 年全年資本支出約 2000 億美元，遠高於 2025 年的 1310 億美元，2027 年預計還將進一步攀升至 2260 億美元。

亞馬遜、微軟、谷歌、Meta 四家公司 2026 年合計資本支出超過 7000 億美元。按高盛測算，屆時"科技七巨頭"幾乎全部自由現金流都將被資本支出吞噬。

賈西在 4 月 9 日的致股東信中試圖安撫市場情緒：2026 年的資本支出，多數產能將在 2027 至 2028 年開始變現，且"相當比例已有客户承諾訂單"。換言之，這不是一場盲目的豪賭，買家已在排隊等候。

並非所有人都對這場豪賭充滿信心。Facet 首席投資官 Tom Graff 就表達了審慎的觀點，儘管其所在機構仍持有亞馬遜股票，但他認為 “所有人工智能支出最終能帶來多少回報，仍然存在巨大的疑問”。他指出，只要資本支出持續飆升，公司的估值倍數就可能承壓，因為它將不再擁有像以前那樣強勁的自由現金流。“最終，我認為它表現不佳的情況比表現優異的情況更多，” Graff 補充道，“很多因素都必須恰到好處，而在這個我試圖平衡風險和回報的世界裏，我看到的風險更大。”