Is the aim of the acquisition merely to boost stock prices? GameStop's "snake swallowing elephant" acquisition of eBay raises doubts about its motives, and arbitrageurs are keeping their distance

智通財經 APP 獲悉，從表面上看，遊戲驛站 (GME.US) 拋出震驚市場的 560 億美元收購 eBay(EBAY.US) 提案，對願意押注這筆非同尋常交易的投資者而言，似乎藴藏豐厚收益。但現實情況是，併購專業人士並不看好這筆交易。

此次收購由遊戲驛站掌門人、億萬富豪瑞安・科恩謀劃，並於週一正式官宣。遊戲驛站提出以每股 125 美元的現金加股票方式收購 eBay，較 eBay 上週五收盤價溢價約 20%。截至上週五，遊戲驛站的市值約為 120 億美元，eBay 的規模則大得多，市值約 460 億美元。

截至週四，eBay 股價約為 107 美元，與遊戲驛站的收購報價存在約 18 美元價差。事實上，自收購提案公佈以來，這一價差還在持續走闊，足以看出市場對這筆交易缺乏信心。

遊戲驛站競購價與 eBay 股價之差依然很大

常規情況下，套利投資者往往樂於押注大型併購案，但此次交易疑點重重，業內人士紛紛避而遠之。最關鍵的是，交易架構細節嚴重缺失，既難以佈局套利頭寸，也無法測算交易落地概率。不少市場人士甚至質疑，科恩此番收購背後另有圖謀。

除了道明銀行承諾提供 200 億美元的債務融資、遊戲驛站自身手握約 90 億美元現金，以及持有 eBay 5% 股份之外，其在股權資金籌措上仍面臨巨大缺口。而且道明銀行的融資承諾也並非板上釘釘。

即便現金部分資金到位，遊戲驛站仍需發行大量新股，規模或超 10 億股。粗略估算，增發將使其現有股本增加兩倍，甚至可能突破公司當前法定授權股本數量上限。

收購動機遭市場質疑：無心併購，意在抬股價？

綜合來看，交易條款模糊不清、資金缺口巨大、股權稀釋壓力空前，完全偏離常規併購交易邏輯。併購套利者對 eBay 是否會參與此次收購表示懷疑。有市場觀點猜測，科恩此舉並非真心謀求合併，而是想用非常規方式推高遊戲驛站股價。

Water Island Capital LLC 的投資組合經理馬特·奧索維茨基表示：“兩家企業雖存在一定業務協同邏輯，但達成最終協議的可能性極低。這筆交易若落地，實質將構成反向併購，要説服 eBay 股東認可持有遊戲驛站股票的價值，難度極大。”

為了引起人們對這筆交易的關注，科恩還上演了一場宣傳噱頭：在 eBay 上架多件個人物品 (含一雙襪子)，宣稱以此為收購募資，最終引來數十筆報價，總金額達數萬美元。

即便交易員認可這筆交易的邏輯與估值測算，實際操作層面也難以佈局套利。

通常情況下，套利者會根據交易的具體條款，以一定比例買入被收購方股票、做空收購方股票。但遊戲驛站並未披露每股對價細則，也未提及股價區間保護、上下限封頂等股票併購常見的兜底機制。

遊戲驛站自身特殊的市場屬性，進一步加大了交易複雜度。目前該股做空情緒本就偏高，空頭持倉約佔流通股本的 15%，部分源於對沖基金圍繞其合計超 40 億美元的兩筆可轉換債券開展的套利操作。

交易前景不明朗，套利交易員謹慎觀望

作為昔日熱門散户概念股，遊戲驛站曾多次上演逼空行情，散户擁躉基數龐大，這也讓做空該股的成本和波動風險大幅攀升。

收購消息出爐後，散户資金同步湧入遊戲驛站與 eBay，這筆潛在併購吸引了大量普通投資者關注。根據 Vanda Research 的數據，週一成為過去一年中游戲驛站散户淨買入規模第五高的交易日。

Square Global 資本事件驅動策略專員路易斯・邁耶直言：“這筆交易完全脱離常規套路，從純粹的套利角度來看頗具挑戰性。”

不過邁耶也指出，科恩並非普通的交易撮合者和行業整合者。他早年以激進投資者身份入局遊戲驛站，疫情期間引爆散户抱團行情，隨後入駐公司管理層，向來不走尋常路。外界有理由猜測：科恩的真實目標就是拉昇遊戲驛站股價，收購提案只是達成目的的手段。

邁耶還表示，eBay 股東如今已然意識到公司具備被收購價值，後續或主動接洽其他潛在收購方;亦不排除 eBay 反過來收購遊戲驛站的可能。

目前，科恩與遊戲驛站仍在等待 eBay 官方回應，後者正着手評估這份主動收購提案。在交易細節進一步披露、前景明朗之前，套利者認為沒有必要急於出手。