Two Years Ago It Was a "Life-or-Death Issue"; Now Intel's Stock Hits ATH—What Did Lip Bu Tan Get Right?

兩年前，英特爾面臨的是一個 “關乎存亡的問題”；如今，這家芯片巨頭股價已站上歷史高點，用一份遠超預期的財報和創紀錄的股價漲幅，向市場證明了它的復甦潛力。

上週五，英特爾股價一度飆升 28%，創下 1987 年以來最大單日漲幅，最終收漲約 21%，突破互聯網泡沫時期的歷史高點。股價狂飆的直接驅動力來自第一季度財報：營收 136 億，分析師預期 124 億，超出約 9.3%。調整後 EPS 0.29，預期 0.01。Q2 營收指引中點 143 億，預期 131 億。

三項核心指標全面超預期，其背後是代理式 AI（agentic AI）應用的快速普及帶動的強勁服務器 CPU 需求。

英特爾投資者關係副總裁 John Pitzer 將這一業績稱為 “在執行層面取得切實進展的有力佐證”。Seaport Research 分析師 Jay Goldberg 則指出，英特爾目前處於 “多年來最穩固的基礎之上”。

從 “存亡問題” 到歷史高點，這場逆轉的核心在於 CEO 陳立武抓住了 AI 應用形態結構性轉變帶來的機遇。市場接下來關注的焦點是：14A 製程能否兑現承諾，晶圓代工業務能否建立起可持續的客户基礎。

英特爾何以陷入存亡危機？

兩年前，英特爾的處境遠比外界所知的更為危急。Goldberg 直言，彼時英特爾的生存 “是一個關乎存亡的問題”，公司在技術上 “已經完全錯失了方向”。

在 Goldberg 看來，英特爾最致命的失誤之一，是未能像台積電那樣及時引入極紫外光刻（EUV）設備——這一製造先進芯片的核心工具。彼時，台積電已在芯片製造領域實現對英特爾的超越，併為英特爾的主要 CPU 競爭對手超威半導體（AMD）代工生產芯片。

前任英特爾 CEO Pat Gelsinger 在任期間，力推重振美國本土製造，主導了在亞利桑那州、新墨西哥州、俄勒岡州和俄亥俄州逾 1000 億美元的投資計劃，並使英特爾成為拜登政府《芯片與科學法案》的最大受益方。然而，Goldberg 指出，Gelsinger 未能有效削減成本，也未能改善公司文化以激勵員工，且過度依賴股票回購等短期提振股價的手段，一定程度上犧牲了公司的長期技術競爭力。

上任五個月遇挑戰：一場逆轉的政治風波

2025 年 3 月，陳立武接任英特爾 CEO。五個月後，政治壓力驟然降臨——特朗普在 Truth Social 上公開點名，要求其立即辭職。

不到一週，局勢逆轉。特朗普隨後發文稱與陳立武進行了 “非常有趣” 的會面。此後，美國政府宣佈將收購英特爾 10% 的股權，投資者將這一協議視為英特爾的重要生命線。

拉長時間線看，陳立武上任以來的變革已初見成效。英特爾投資者關係副總裁 John Pitzer 表示，公司晶圓代工產能供給超出預期，並與客户建立了更為緊密的協作機制。

“CPU 復興” 與製程突破：AI 形態轉變重塑市場格局

英特爾此輪反彈的核心邏輯，在於 AI 應用形態的結構性轉變。Evercore ISI 分析師 Mark Lipacis 在研報中將這一趨勢稱為“CPU 復興”——隨着 AI 代理工具的興起，能夠自主完成複雜任務的 AI 系統對 CPU 的需求將大幅提升，CPU 與 GPU 的配比有望從此前的 1:8 逆轉為 8:1。

Lipacis 指出，自陳立武接任以來，英特爾運營利潤率已提升 500 個基點，債務狀況也有所改善。英特爾作為領先的芯片製造商，在地緣政治緊張局勢加劇的背景下，其戰略價值愈發凸顯。

Tigress Financial Partners 分析師 Ivan Feinseth 對陳立武的領導力給予正面評價，認為他 “正是英特爾所需要的那類 CEO”，並指出陳立武在延續 Gelsinger 晶圓代工戰略方向的同時，在執行層面實現了實質性改善。

製程技術層面亦傳來積極信號。英特爾投資者關係副總裁 John Pitzer 表示，公司最新 18A 製程節點的週期時間與良率均好於預期，面向下一代 14A 製程節點的客户洽談 “進展非常順利”。

值得關注的是，特斯拉 CEO 埃隆·馬斯克在本週財報電話會議上表示，其 Terafab 芯片製造項目將採用英特爾 14A 製程，為這一節點的商業前景提供了額外背書。Pitzer 表示，馬斯克與陳立武在推動芯片創新、應對 AI 驅動的供需缺口方面持有相近判斷。

英特爾登頂之後，下一個考驗是什麼？

儘管英特爾近期表現令市場振奮，分析師對其長期前景仍持審慎態度。Goldberg 在研報中指出，英特爾目前 “在中期生存層面已基本脱險”，但晶圓代工業務的可行性尚無定論。能否吸引足夠的外部客户，將是英特爾能否重返芯片製造前沿的關鍵變量。

英特爾的故事遠未畫上句號。股價創下歷史新高固然提振信心，但市場的最終裁決，將取決於 14A 製程能否兑現承諾，以及晶圓代工業務能否真正建立起可持續的客户基礎。