War Not Over, Yet European and US "Defense Stock Bull Market" Already Ends

美伊衝突爆發以來，全球主要軍工股不漲反跌，投資者正在重新評估防務板塊的真實盈利前景。

自當地時間 2 月 28 日上午，美以對伊朗發起軍事打擊已近兩個月，但全球主要軍工股非但未能延續升勢，反而普遍承壓回落。

分析認為當前軍工生產產能受限，這意味着訂單增長難以快速轉化為利潤，而特朗普政府提出的大幅增加國防預算計劃能否落地，投資者同樣存有疑慮。

Lockheed Martin、Northrop Grumman、RTX 等美國主要軍工股價自 3 月以來均下挫。與此同時，近 10 億美元資金撤離了規模達 140 億美元的 iShares 美國航空航天與防務 ETF，轉而流向能源和公用事業等避險板塊。

歐洲防務股同樣遭到拋售，MSCI 歐洲航空航天與防務指數 3 月單月下跌 9.2%，創五年來最大月度跌幅。

軍事行動的高強度消耗，令市場更加清醒地認識到產能制約這一核心矛盾。

據報道，美軍在過去兩個月內消耗了約 1000 枚戰斧式巡航導彈，約為美國海軍本年度預算所撥付的 58 枚的 20 倍。補充庫存的迫切需求，將進一步加劇主要防務企業已在應對的生產積壓。

美國銀行防務與航空航天分析師 Ron Epstein 直言：

這些軍工公司的營收增長不會受到需求約束，而是受到產能約束。

兩家公司均已於本週二公佈一季度銷售增長，並援引旺盛的防務系統需求。Northrop Grumman 首席執行官 Kathy Warden 則表示：

我們軍工業務的增長，由固體火箭發動機、智能彈藥、常規彈藥和戰術導彈的持續旺盛需求所驅動。

Scott Mikus 指出，RTX 旗下雷神防務部門是戰斧導彈的生產商，有望受益於伊朗戰爭及更高的國防預算，並注意到五角大樓 2027 財年預算申請中導彈採購經費的申請增幅高達 189%。

4 月，特朗普提出將美國國防預算提高 50% 至 2027 年 1.5 萬億美元的方案，但市場對此反應謹慎。

Ron Epstein 表示：

1.5 萬億美元的預算尚未被計入股價，因為投資者清楚這一計劃還有很長的路要走。這本身就是一個極不可預測的過程，加之即將到來的中期選舉，不確定性更甚。

與此同時，特朗普政府高級官員，包括國防部長Pete Hegseth，在呼籲提高美國國防支出的同時，也對大型承包商項目延誤和超支問題予以嚴厲批評，並承諾對五角大樓採購機制進行徹底改革。

此外，政府近期還就如何讓通用汽車、福特等底特律汽車商參與武器供應鏈進行了專項討論。

伊朗衝突中無人機與自主導彈的突出表現，亦引發市場猜測，擔憂大型傳統承包商可能在向新一代低成本軍工技術轉型的過程中落於人後。

歐洲防務股的回調同樣顯著，且疊加了區域特有的政策不確定性。

捷克武器製造商 CSG 自衝突爆發以來股價已下跌近三分之一，德國 Rheinmetall 和 Renk 跌幅約 10%，瑞典 Saab 下跌約 12%，法國 Thales 本週二亦因業績展望低於預期而股價下滑。

Vertical Research Partners 分析師 Robert Stallard 認為，此輪拋售"可能與戰爭相關的不確定性有關，市場也在擔憂防務支出已觸及階段性高點"。

他進一步指出：

在美國國防部預算申請年增 50%、疊加意外軍事衝突的背景下，上行空間究竟在哪裏？而在歐洲，市場則週期性地擔憂烏克蘭和平協議一旦落地，將對區域國防支出走勢造成何種衝擊——尤其是對法國和英國這類財政緊張的國家而言。