US Stocks Hit New Highs, Retail Investors Miss Out en masse: Tom Lee Says Next Rally Will Be Led by Them

散户投资者在本轮美股 V 形反弹中大幅踏空，但这或许正在为下一阶段行情积蓄动能。

标普 500 指数周三收盘再创历史新高，报 7022.95 点，年内已五度刷新纪录。

然而，这一涨势并未得到散户的广泛参与——他们在市场触底时选择了卖出，在反弹启动后依然保持看空。华尔街大多头、Fundstrat 研究主管 Tom Lee 认为，正是这批观望的散户，将成为推动指数继续上行的关键燃料。

华尔街见闻此前文章，摩根大通零售雷达报告显示，散户行为模式已发生根本性转变：从此前的"逢跌买入"演变为"逢涨减仓"，防御倾向持续强化。这一转变意味着大量资金尚未入场，一旦情绪逆转，潜在的补仓需求不容忽视。

散户踏空：从"逢跌买入"到"逢涨减仓"

美伊冲突爆发打破了美国散户投资者持续逾一年的"逢跌必买"惯性。华尔街见闻此前提到，摩根大通 3 月中旬零售雷达报告显示，散户群体出现"持续性疲软迹象"，这是该行追踪以来极为罕见的信号。

4 月初，停火消息引发市场反弹，但散户的反应并非买入，而是选择减仓。另据摩根大通彼时报告，散户行为模式已从"逢跌买入"演变为"逢涨减仓"，对本轮反弹的持续性持明显怀疑态度。

Tom Lee 在周三发布的"Macro Minute"视频中对此作出解释：自 1929 年以来，美股往往呈现 V 形复苏走势，但许多非机构投资者对此缺乏认知，惯性地预期反弹需要更长时间。正因如此，当对冲基金在低位积极买入时，散户却在加速抛售、囤积现金，并在市场开始逆转后依然"顽固看空"，最终错过了这波涨势。

Tom Lee 的四大逻辑：为何市场已经触底

Tom Lee 列出四点理由，解释为何 3 月 30 日的 6344 点低位构成标普 500 指数本轮底部。

其一，"战争迷雾"效应。他指出，正如二战期间的历史规律，股市往往在冲突爆发初期便已触底，而非等待局势明朗。

其二，市场惯于在坏消息中见底，而非等待好消息出现。投资者等待利好信号入场，往往已错过最佳时机。

其三，"没有人会在底部敲钟"。Tom Lee 强调，3 月 30 日的低点并无任何明显催化剂，"市场只是停止了对坏消息的反应"，这本身便是见底信号。

其四，战时支出对经济具有正面拉动效应，盈利预期已随之上调。

"这一切都是'最令人厌恶的 V 形反弹'的典型特征，"Tom Lee 表示。

谁将领涨下一阶段行情

Fundstrat 认为，自战争爆发以来表现领先的板块，将继续引领后续复苏行情。

Tom Lee 点名科技股——尤其是 Mag 7，工业股和金融股也被列为市场低位的优选标的。

来自 Citadel Securities 的 Scott Rubner 则从另一角度印证了散户回归的迹象。

他在一份独立报告中指出，过去数个交易日散户参与度已开始回升，具体表现为单只股票的交易活动增多，而非此前以 ETF 和指数为主。Rubner 认为，散户此前的观望或部分源于 2025 年股市丰收后的纳税需求，随着税季压力消退，资金有望重新流入市场。

踏空资金或成上行催化剂

综合来看，散户的大规模踏空在市场结构上形成了一个潜在的正向反馈机制：观望的资金越多，一旦情绪转向，追涨买入的力量便越大。

标普 500 指数年内已五创新高，但散户整体仍处于防御状态。若这批资金最终选择重返市场，Tom Lee 所描述的"最令人厌恶的 V 形反弹"或将获得新一轮动力支撑。